Erdene Resource : Le marché continue de le considérer comme un développeur. Les flux de trésorerie indiquent maintenant qu’il s’agit d’un producteur.

Erdene Resource : Le marché continue de le considérer comme un développeur. Les flux de trésorerie indiquent maintenant qu’il s’agit d’un producteur.

Actuellement, les producteurs d’or reçoivent crédit pour une seule chose : le prix de l’or lui-même. À un prix de 4 493 dollars américains l’once, presque toutes les informations relatives aux mines sont positives sur papier. C’est pourquoi la plupart des actions liées à l’or se comportent comme des actions spéculatives, et non comme des entreprises réelles. Je pense que l’histoire plus intéressante est celle d’une mine mongole nouvellement construite dont les flux de trésorerie s’améliorent pour des raisons qui n’ont rien à voir avec le prix du marché. Ses actions n’ont pas encore été réajustées en fonction de ce que cette activité rapporte réellement. C’est le cas de Erdene Resource Development. C’est pourquoi je recommande d’acheter ces actions.

Erdene a versé son premier lingot d’or à Bayan Khundii en septembre 2025, ce qui a permis de compléter…115 millions de dollars, construit en 22 mois.Et la production commerciale a été déclarée cette année au printemps. Le trimestre de juin a été le plus fort jusqu’à présent.11 709 onces d’or ont été vendues à un prix moyen de 4 493 dollars américains par once.L’output total est passé de 37 % par rapport au premier trimestre. Le taux de récupération des ressources est de 96 %, contre 93 % prévu. La capacité de production de l’usine est de 94 % de la valeur cible. L’output cumulé depuis le premier puits est maintenant proche de 28 000 onces. Donc, les résultats du trimestre sont crédibles : la mine se développe vraiment.

Ce qui me intéresse plus que les ounces, c’est ce qui se passe en dessous d’eux. Les revenus au niveau de la coentreprise ont atteint 53 millions de dollars, contre 24 millions de dollars de coûts de revenus – on peut dire que cela représente environ 2 000 dollars par ounce d’or vendu, et un taux de marge brute supérieur à 50 %. Et ce taux de marge s’améliore pour des raisons opérationnelles, et non pour des raisons liées aux prix : les prix de l’or réels ont en fait diminué.4 872 $ US par once au premier trimestreDans le deuxième cas, les coûts ont atteint 4 493 $ américains, mais les revenus ont quand même augmenté de 32 %. En effet, le niveau des matières premières a augmenté de 25 %, soit 2,4 grammes par tonne. De plus, la quantité de déchets envoyés à la mine, en plus du minerai, a diminué de 30–40 % au début, pour n’être plus que de 20 % ou moins. Le coût des revenus a diminué d’environ 20 % trimestre après trimestre, même si la production a augmenté de 37 %. Une mine qui devient moins chère à mesure qu’elle grandit est précisément la direction vers laquelle un producteur qui croît en taille doit se diriger. Par conséquent, l’entreprise est maintenant rentable au niveau de chaque action.Richese nette consolidée de 10 millions de dollars, soit 0,15 dollar par action.Plus que doublé par rapport aux 4,8 millions de dollars canadiens réalisés au premier trimestre ; c’est donc une amélioration par rapport aux pertes nettes de 4,1 millions de dollars canadiens en même période l’année dernière.

Une mine nouvelle et rentable ne vaut pas la peine d’être possédée si le bilan financier ne peut pas supporter les pressions. C’est là que l’étiquette de “développeur” est une déception pour l’entreprise. Erdene contrôle Bayan Khundii grâce à…Partenariat avec la grande société minière mongole Mongolian Mining CorporationEt il ne possède aucune dette sociétale ; l’entité société a pris fin en juin.environ 28 millions de dollars australiens en espècesComme la mine fait partie de cette coentreprise à parts égales, le tableau des revenus indique la part de Erdene dans les bénéfices de la mine en tant qu’investissement – soit 11,2 millions de dollars canadiens pour ce trimestre – plutôt que les revenus totaux de la mine. Ainsi, personne ne devrait confondre ces chiffres consolidés avec ceux d’un actif entièrement détenu par une seule entreprise. La dette existante se situe au niveau de la coentreprise : environ 120 millions de dollars américains pour les installations du projet, contre environ 40 millions de dollars américains en liquidités pour la coentreprise. La coentreprise a remboursé 10 millions de dollars immédiatement après ce trimestre, et est donc sur la voie de devenir entièrement débloquée de dettes d’ici 2027. Il s’agit donc d’une obligation prévue, dont le paiement provient des revenus de la mine, et non d’une question de survie.

Ensuite, le prix. Le marché évalue Erdene à environ 420 millions de dollars canadiens. Pour une entreprise qui a juste réalisé 10 millions de dollars canadiens de bénéfices nets en un seul trimestre, cela représente environ dix fois le chiffre annuel moyen pour le deuxième trimestre – et ce chiffre est encore en hausse. La vérité est que l’entreprise n’a que deux trimestres d’histoire de résultats, donc une partie de la valeur de l’action repose sur les données économiques et les prévisions de gestion, plutôt que sur des données de flux de trésorerie vérifiées. Malgré cela, avec cette courte histoire, l’action est toujours évaluée en fonction des critères liés au développement : un ratio P/E dans les centaines.Le ratio prix/valeur boursière est de 4,7x, contre une moyenne des concurrents qui est d’environ 11x.Il semble que les dirigeants soient d’accord sur le fait que le marché ne voit pas les choses correctement. Ils ont lancé un programme de rachat par l’émetteur normal en fin de juin.Jusqu’à 4,9 millions d’actions, soit environ 10 % du capital en circulation.Il avait déjà récupéré et annulé environ 94 000 de ces actions, pour un coût moyen d’environ 5,20 dollars canadiens, à la fin du trimestre. Lorsque les initiés sont des acheteurs nets de leurs propres actions, dans un contexte où le prix de l’or est de 4 500 dollars américains, cela signifie que les actions sont moins chères que l’argent qu’elles produisent.

L’objection évidente est que rien de tout cela n’a d’importance si le métal tombe. Je ne peux pas ignorer cela. Tous les producteurs dans ce secteur sont rentables à un prix de 4 500 dollars d’or par unité produite. La différence réside dans ce qui se passe à un prix plus bas. Si l’on utilise un prix de 3 000 dollars d’or par unité produite, et en tenant compte du coût actuel d’environ 2 000 dollars par once : la mine reste encore rentable, avec une marge brute d’environ 1 000 dollars par once. Sur une période annuelle de environ 50 000 onces produites, cela correspond à une marge brute d’environ 50 millions de dollars avant impôts et intérêts. Et cette marge augmente ensuite, car…Les coûts s’établissent à environ 1 500 dollars américains l’once.En termes de coûts de production totaux – c’est-à-dire les coûts monétaires globaux liés à la production d’une once d’or, y compris les coûts de soutien nécessaires – alors que les qualités de l’or augmentent vers l’objectif de 3,5 grammes par tonne d’ici la fin de l’année. C’est cette trajectoire de coûts, et non le prix du marché, qui constitue le véritable niveau de sécurité : l’entreprise reste rentable bien en dessous du prix du marché, et ses actions sont vendues à un ratio modéré par rapport aux bénéfices attendus. Les conditions de cet accord méritent d’être mentionnées. Il s’agit d’une situation typique d’un projet minier dans un seul pays ; la moitié de l’économie de ce projet appartient au partenaire investisseur. La production au premier semestre, d’environ 20 200 onces, signifie que la seconde moitié de 2026 doit atteindre une moyenne d’environ 15 000 onces par trimestre pour atteindre l’objectif de 50 000 onces. Ainsi, les données relatives à la qualité et au volume de production, et non le prix de l’or, sont les indicateurs importants à surveiller. Le risque juridique en Mongolie est réel, et c’est en partie pourquoi le ratio est bas. Le partenaire n’est pas un simple prêteur passif, mais un mineur local capable de maintenir le projet en marche. L’étude sur le molybdène-copper menée par Zuun Mod et les matériaux utilisés pour la production de l’or sont des options que je ne paie pas dans le prix.

En somme, les résultats de production sont réels, la baisse des coûts est réelle, et la situation financière de l’entreprise est suffisamment saine pour que ses actions soient échangées à un prix bien inférieur à celui auquel une entreprise rentable et sans dettes serait généralement vendue. Les dirigeants achètent eux-mêmes des actions pour environ 5,20 dollars canadiens. Même si le prix de l’or reste stable à ce niveau, le processus de reévaluation – avec des coûts unitaires en baisse et un bilan financier plus sain – ne dépend pas du fait que le prix de l’or augmente. Je recommande d’acheter ces actions, avec une marge de sécurité qui repose non pas sur une perspective optimiste concernant l’or, mais sur une mine qui maintient ses coûts économiques à un niveau beaucoup plus bas, et sur les dirigeants qui utilisent leurs propres fonds pour prouver cela.