Le rachat par Equinor est couvert en liquidités – au sommet de la hausse des prix du gaz.

Le programme de rachat par Equinor est couvert par des fonds de trésorerie – au sommet de la hausse du prix du gaz.

Les titres de presse concernant le rachat d’actions par Equinor sont une bonne nouvelle. Une troisième tranche de l’programme pour l’année 2026…jusqu’à 1,125 milliard de dollarsLe lancement a commencé le 23 juillet ; le budget annuel a été doublé à 3 milliards de dollars lors de la journée des marchés financiers en juin. Les actions ont augmenté d’environ 77 % au cours de cette année, ce qui fait que toute cette opération ressemble à un cycle vertueux où la force se nourrit de la force. Je surveille constamment les affirmations fausses qui circulent sur le marché. Cette affirmation mérite d’être examinée avant qu’elle ne devienne une vérité incontestable. L’argent qui est restitué est réel. Le prix payé pour cela est ce qui indique la réalité.

Commençons par les chiffres qui survivent à toute modification de la stratégie financière : le flux de trésorerie libre. Le flux de trésorerie opérationnel sur les douze derniers mois s’élève à environ 23,1 milliards de dollars ; en soustrayant les dépenses de capital d’environ 13,6 milliards de dollars, on obtient environ 9,6 milliards de dollars. En comparaison, les distributions d’Equinor pour l’année 2026 – soit 3 milliards de dollars de rachats d’actions et un dividende trimestriel d’environ 0,39 dollar – représentent environ la moitié du flux de trésorerie libre. La dette nette par rapport au capital employé est passée à 10,4 % au deuxième trimestre, contre 15,3 % trois mois plus tôt. Ce ne sont pas des actions stockées dans la caisse d’épargne afin d’améliorer l’image de l’entreprise au niveau du prix de l’action ; Equinor…Annuler toutes les actions récupéréesCela entraîne une réduction permanente de la base d’actifs. Ce retrait des titres permet de passer le test des flux de trésorerie. Ce n’est pas une simple manœuvre financière pour donner l’apparence d’une situation saine… Je ne prétendrai pas autrement.

Dans ce cas, le moment de l’exécution mérite une analyse plus approfondie. Regardons comment le programme de l’année a été conçu. La première partie…jusqu’à 375 millions de dollarsLancement en février ; une deuxième tranche correspondante a suivi en mai et s’est achevée à la mi-juillet. Puis, le jour des marchés de capitaux a ajouté 1,5 milliard de dollars au total, réparti entre la troisième tranche – soit 1,125 milliard de dollars, qui se poursuit jusqu’en octobre – et une quatrième tranche de même taille, attendue après les résultats du troisième trimestre. Environ trois quarts de la capacité de rachat annuelle sera donc utilisée durant la seconde moitié de 2026, après que les ADS aient déjà augmenté d’environ 77 % en termes de dollars, soit environ 43 % en quatre mois, et après que les actions norvégiennes concernées aient atteint un niveau élevé. La troisième tranche se vend à…Un prix moyen de 380,73 NOKPar action. Un dollar investi dans des rachats d’actions permet aujourd’hui de obtenir une part de valeur bien inférieure chez Equinor par rapport à ce que cela représentait lors de l’émission de actions en février. Il s’agit donc d’une entreprise qui paie systématiquement pour ses propres actions.

Il y a une deuxième complexité que les titres de presse ignorent. Une partie du programme est structurée de manière à ce que les actions restituées par l’État norvégien – le actionnaire majoritaire d’Equinor – soient transférées au Trésor public, et non aux actionnaires publics. Le nombre d’actions diminue pour tout le monde, mais la description du « retour record en espèces pour les actionnaires » est moins précise qu’elle ne semble être.

La question plus importante que cache le programme de rachat est pourquoi les actions de cette société pétrolière ont augmenté de 77 % en huit mois. Il ne s’agit pas d’une réévaluation structurelle de cette entreprise pétrolière. C’est plutôt un choc lié au gaz en Europe, avec une guerre à l’origine. Le conflit avec l’Iran, qui a commencé fin février, a bloqué le détroit de Hormuz, empêchant ainsi les exportations du Qatar – environ un cinquième du LNG transporté par voie maritime dans le monde. À ce moment-là, les réserves de l’UE étaient également limitées.environ 57–58 % pleins au début du mois d’aoûtUn niveau bas pour cette période de l’année. Le prix du gaz de référence en Europe a presque doublé par rapport aux niveaux d’avant guerre. Il a dépassé 60 euros par mégawatt-heure à la fin du mois de juillet, puis est descendu vers 53 euros à cause des espoirs de paix. Il est maintenant revenu à plus de 62 euros par mégawatt-heure, car les négociations restent bloquées. Equinor est le plus grand producteur de gaz en Europe. Sa plateforme norvégienne se trouve en dehors de la zone de conflit : c’est là une condition essentielle pour assurer une production sécurisée. Réalisations concernant le gaz en Europe au deuxième trimestreEn moyenne, 15,8 par MMBtuLe prix des liquides mondiaux est près de 98 dollars le baril. Le bénéfice par action, ajusté, s’élève à 1,33 dollar, ce qui dépasse la moyenne de 0,95 dollar. Les revenus nets s’élèvent à 4,84 milliards de dollars, soit une augmentation de 267 % par rapport à l’année précédente. Le marché paie cher pour Equinor, car il doit payer un prix énorme pour le gaz européen.

Maintenant, c’est la partie que le consensus ignore. Le même jour sur les marchés financiers, où l’Equinor a doublé ses actions de rachat, elle a établi son cadre prévisible pour les rachats de 2027–2030, soit entre 2 et 4 milliards de dollars par an, en fonction du prix du pétrole à 60–80 dollars le baril.7–11 $ par MMBtu de gaz européenLe prix du gaz actuel est de l’ordre de deux fois supérieur à la valeur maximale supposée. La direction récupère des bénéfices records, en raison d’un niveau de prix que son propre modèle considère comme une anomalie, et non comme un état normal. Il y a donc une histoire fausse dans toute cette situation : le marché a transformé un avantage géopolitique en un avantage durable pour l’entreprise. L’entreprise utilise une partie de cet avantage pour racheter ses propres actions aux prix gonflés par les chocs économiques. J’ai longtemps affirmé que les guerres et les points de contrôle économique sont des avantages tactiques pour sécuriser les producteurs. L’ère nouvelle de l’abondance énergétique – la vague du GNL, l’abondance des nouvelles sources de production – montre que ces prix ne représentent pas une base durable. Equinor est une entreprise de qualité, qui profite d’un multiple de valeur élevé, mais pas d’un nouveau pic de valeur permanent.

Les investisseurs en revenus devraient examiner cette information à travers le même filtre. Le rendement récent d’environ 4,7 % et le ratio de distribution des bénéfices à environ 73 % rendent la situation plus équilibrée. Le rendement futur est d’environ 3,5 %, car le prix a dépassé le coût du cash. La politique d’Equinor consistant à augmenter les dividendes trimestriels de plus de 5 % par an constitue l’aspect durable de cette stratégie. Le rachat d’actions contribue aux rendements totaux, principalement parce que la direction utilise des liquidités record pour annuler quelques pourcents des actions en haute période. Je crois que la croissance des dividendes est plus importante que les rachats d’actions, en tant qu’engagement pour les investisseurs. C’est un cas où les deux tendances se dirigent dans des directions opposées en termes de qualité.

Dans ce cas, je classe Equinor dans la catégorie « Hold ». C’est toujours une entreprise vraiment exceptionnelle : la production au deuxième trimestre a augmenté de 3 % par rapport à l’année précédente ; les prix du gaz en Norvège sont inférieurs à 35 dollars le baril ; le bilan financier est solide, avec un endettement net d’environ 10 % du capital emprunté. De plus, les dividendes ont été payés sans interruption pendant dix-neuf ans. Aucun doute là-dessus. Le problème réside plutôt dans le prix d’entrée : après 77 % de croissance, le prix du gaz est déterminé par les modèles utilisés par l’entreprise elle-même. Si le prix du gaz européen se normalise autour de la fourchette de 7 à 11 dollars le baril, alors tanto les bénéfices que la stratégie de rachat perdent leur principal soutien. Si le conflit continue, les actions continueront à progresser, et le rachat continuera à avoir un effet positif. Pour les propriétaires existants, il suffit de recevoir les dividendes versés, et de laisser le nombre d’actions diminuer progressivement. Pour les nouveaux investisseurs, à mon avis, l’entrée disciplinée coûte un prix qui reflète le scénario de base, plutôt que le prix lié aux conflits actuels. Ce prix n’est pas celui d’aujourd’hui.