L’EPA accorde à Delek une période de récupération complète en matière de biocarburants. Les pressions sur HF Sinclair restent élevées.

La décision de division modifie l’exposition des refiners, mais ne change pas la taille du marché du RIN.

L’article de tête ressemble à une histoire entre deux entreprises similaires. Le signal plus important est que la base de demande pour les RIN reste intacte.

Pourquoi la division de l’entreprise est moins importante que le groupe d’obligations

En apparence, la décision de l’EPA semble inéquitable. Les raffineries de Delek ont reçu une exemption, avecDelek US Holdings… exemptité totaleAlon a donc bénéficié d’une exemption complète de ses obligations pour l’année 2024. En revanche, HF Sinclair n’a rien obtenu : l’agence a indiqué que la usine Artesia de HF Sinclair n’était pas éligible, et qu’elle dépassait le seuil de 75 000 barils par jour de production de pétrole brut. Ce qui signifie que l’exemption ne permettait pas une demande potentielle équivalente à celle que les pessimistes pouvaient espérer.

Cependant, le signal plus durable est plus grand que la limite établie. La règle de l’EPA pour 2026 reste donc en vigueur.26,81 milliards de RINsDans le cadre de l’obligation totale de utilisation de combustibles renouvelables, les résumés du marché indiquent que ce programme est…Préserver la demande globale de carburants renouvelablesMême si les exclusions changent de temps en temps, cela est important, car le tarif RIN dépend avant tout de la taille du pool d’obligations, et non du fait que seule une entreprise reçoive des concessions. En ce sens, il s’agit plutôt de concessions spécifiques pour chaque entreprise, et non d’une relaxation générale de la demande de crédit sur le marché.

Cette distinction est importante pour la positionnement des actifs. L’histoire liée au raffinage reste spécifique aux stocks et complexe, tandis que le contexte lié à la demande de RIN en 2026 est déjà établi. Les investisseurs qui attendent une politique claire pour bénéficier de ces avantages pourraient manquer l’occasion où la rareté du crédit devient plus importante que les annonces concernant les exemptions.

Pourquoi le mandat soutient-t-il encore la demande en biocarburants

La charge change, mais le bassin reste grand.

La clé est de séparer ceux qui supportent les coûts liés à la conformité de la quantité totale de demande existante. La dernière mesure prise par l’EPA continue…70 % de près de 2 milliards de gallonsEn partant des autorisations précédentes accordées par les petites raffineries, et en intégrant cette règle finale dans le pool d’obligations…Volume de réaffectation SRECela s’applique aux volumes totaux applicables en 2026 et 2027. Lorsqu’un raffineur bénéficie d’une réduction des obligations, tandis qu’un autre ne le fait pas, l’effet immédiat est principalement une transmission de la pression liée à la conformité au sein du système, et non une solution globale pour tous les secteurs concernés.

L’éthanol reste stable ; la pression est plus évidente dans les carburants de haute performance.

L’EPA a également conservé…L’éthanol conventionnel reste à 15 milliards de gallons.Ainsi, l’éthanol ne fait pas partie des produits qui se retrouvent dans une situation de marché moins favorable. Les produits plus stables se trouvent donc en position plus élevée dans la hiérarchie des produits. En ce qui concerne le diesel basé sur la biomasse, les exigences de volume pour l’année 2026 sont de 8,86 milliards de RINs. Le volume total applicable, avec prise en compte du réaffectation des ressources, atteint alors 9,07 milliards de RINs. Pour l’année 2027, les exigences de base sont de 8,95 milliards de RINs, et le volume total applicable, avec prise en compte du réaffectation des ressources, atteint 9,20 milliards de RINs. Cet écart montre que le programme permet à plus de produits de bénéficier des avantages prévus par les règles, plutôt que de réduire les exigences pour certains produits.

Les raffinateurs sont confrontés à une obligation de production ; les vendeurs de biocarburants bénéficient de la demande.

Cette différence est importante. Les raffinateurs continuent d’être soumis à des obligations liées aux carburants renouvelables que les carburants qu’ils vendent doivent contenir. En revanche, les producteurs de biocarburants bénéficient du fait que la demande globale de carburants renouvelables reste stable. Le côté positif reste donc soutenu, même lorsque l’un des demandeurs ne peut pas bénéficier de l’exemption. Bien sûr, si les exemptions se développent davantage, la demande pourrait encore diminuer. Mais la règle actuelle fait le contraire : elle ramène une partie des volumes auparavant exemptés dans le cadre de la conformité, et cette règle sera appliquée l’année prochaine.

Ce sur quoi les investisseurs devraient se concentrer à l’avenir

Pour les investisseurs, le point principal est simple :

• La décision confirme que l’exposition des raffinateurs devient de plus en plus inégale et dépendante des événements.
• L’exposition plus importante reste du côté de la demande sur le marché : la demande pour les biocarburants, les RINs, et, par conséquent, la demande en diesel renouvelable.

Le moment est toujours important, car l’élaboration des règles n’a pas encore été achevée. Un tribunal fédéral a exigé que l’agence rende compte des progrès réalisés.Finalisation des normes relatives aux carburants renouvelables pour l’année 2026Et les groupes industriels exigent que la décision soit prise.31 décembreEn outre, la prochaine modification structurelle à surveiller est celle qui est prévue.Restrictions de RIN liées à l’importationL’EPA n’a pas finalisé ce projet cette fois-ci, mais a indiqué que cela pourrait arriver plus tard.

Catalyseurs

• Mouvement des tribunaux et des agences après la mise à jour des informations concernant l’avancement demandé par le tribunal.
• Publication d’une règle finale à mesure que la pression des parties prenantes augmente
• Toutes les modifications futuristes liées au cadre RIN pour les importations

Points de surveillance

• Que l’EPA transmet pleinement…Volume de réaffectation des SREpour les exemptions déjà accordées
• L’éventuelle règle finale inclura-t-elle une estimation prospective des volumes exemptés pour 2026 et 2027 ?
• Quelle partie du volume réaffecté reste réellement dans la stack de conformité ?

Signaux d’invalidation

• Un bloc juridique qui supprime le mécanisme d’exécution
• Une posture plus douce concernant l’EPA, qui permet une réallocation plus faible des exemptions spécifiques aux petites raffineries.
• Reallocation retardée qui relâche la pression sur les RIN à court terme
• Une baisse durable des prix du RIN indique que le marché est moins tendu que prévu.