Le début de carrière de Enflame, avec une croissance de 200 %, n’est qu’une histoire personnelle, sans impact sur le marché : c’est simplement l’histoire d’un seul client, et non une évaluation des produits qu’elle propose.

Un titre qui se multiplie d’environ trois fois son cours le premier jour est un événement qui fait réfléchir les débutants : se pourrait-il qu’ils aient manqué l’opportunité de vendre leurs actions à Nvidia ? Shanghai Enflame Technology, soutenue par Tencent, est la dernière des « quatre petits dragons GPU chinois » à entrer sur le marché boursier. On rapporte qu’elle a augmenté de près de 200 % après son introduction sur le marché STAR de Shanghai. Avant cette action, cela semblait être une victoire en matière d’ingénierie. Mais il est intéressant de savoir ce que valent réellement ces actions, et qui est vraiment l’entreprise derrière elles.

Enflame a vendu environ…43 millions de nouvelles actions, à 142,18 yuans chaque.Produisant environ 6,1 milliards de yuans (environ 900 millions de dollars), et cotée en bourseUne valeur de marché d’environ 61 milliards de yuans(environ 9 milliards de dollars). À ce prix d’émission, il a été publié en bourse.environ 62 fois ses ventes de 2025Un pic de croissance au début entraîne une multiplication des chiffres par environ trois, ce qui fait que le chiffre est passé à 190 fois le revenu enregistré.

Le pop est un événement de rareté, et non une découverte d’évaluation.Sur les 430 millions d’actions d’Enflame après leur mise en bourse, moins de 18 millions…environ 4 % du total— Ils pouvaient commercer dès le premier jour ; les autres sont avec les fondateurs, Tencent, des fonds publics et des investisseurs retenus. Les commandes en ligne étaient en hausse.des milliers de fois les actions en venteLorsque la demande énorme entre en collision avec un volume de actions très faible, le prix est déterminé par la quantité limitée d’actions que chacun peut acheter, et non par la valeur totale de l’entreprise. Une variation de 200 % sur un volume de actions de 4 % signifie que le marché manquait de titres, et non qu’il ait trouvé une excellente entreprise.

Maintenant, les revenus proviennent de ce multiple de capitalisation. L’an dernier, Enflame a généré…environ 990 millions de yuans de ventes, et84 % provient de Tencent.C’est la même entreprise qui détient environ 20 % des actions de l’entreprise, contre environ 38 % l’année précédente. Un client qui est également le plus grand actionnaire de l’entreprise, et qui achète la majeure partie de ses produits, est en réalité une entreprise mère qui commande ses propres composants pour ses propres centres de données. C’est un véritable pilier de l’entreprise ; ce n’est pas la même chose que remporter une concurrence sur un marché ouvert.

L’économie par unité confirme cette prudence. EnflameLe bénéfice brut était d’environ 32 %, contre une moyenne de près de 57 % pour les concurrents.Les pertes cumulées ont atteint près de 4,4 milliards de yuans, et les flux de trésorerie d’exploitation sont restés très négatifs l’an dernier. Ses puces utilisentArchitecture spécialisée, spécifique aux applications, pour l’inférence en intelligence artificiellePlutôt que la gamme de GPU polyvalents d’Nvidia… Une meilleure efficacité pour les tâches à charge réduite, mais beaucoup moins flexibles. De plus, elles ne sont compatibles que partiellement avec l’écosystème logiciel CUDA, ce qui rend Nvidia difficile à remplacer.Sa part est d’environ 1,5 % sur le marché des accélérateurs en Chine.Il ne reste pas seulement chez Nvidia, mais aussi chez Huawei et Cambricon.

Ce qui nous amène à la question de l’attribution des mérites. Il ne s’agit pas d’un concurrent qui bat un concurrent existant sur le terrain.La domination de Nvidia en Chine a été levée par la politique d’exportation des États-Unis.Ce n’est pas grâce à l’ingénierie d’Enflame ; même dans ce marché contraint et subventionné, Enflame reste peu importante. Ce que le marché achète, c’est une histoire de sécurité des chaînes d’approvisionnement au niveau national – une sorte de pari sur « China’s Nvidia » en tant que symbole, avec un prix fixé sans tenir compte des aspects économiques.

La rentabilité est la seule hypothèse qui vaut la peine d’être testée ; rien dans les marges actuelles ne la soutient.Les projets de l’entrepriseLes revenus seront plus de trois fois supérieurs au premier semestre 2026.Et atteindre la rentabilité en 2026 ou 2027. C’est l’engagement qui peut être vérifié. Les contre-exemples sont déjà prêts : un taux de marge brute de 32 % et 84 % des revenus provenant d’un seul client actionnaire. De plus, le problème lié à la liquidité se posera inévitablement – un concurrent, Moore Threads, également…Aumenté de 425 % au premier jour.Plus tard, les actions ont chuté de 20 % au niveau du plafond quotidien lorsque la période de blocage s’est écoulée. Les actions Enflame, qui étaient également bloquées, finiront par libérer une quantité beaucoup plus importante d’actions dans le marché, alors que avant cela, leur volume était presque nul.

Tout cela ne signifie pas que Enflame est sans valeur. La Chine dépense beaucoup d’argent pour remplacer les produits informatiques domestiques. Un fournisseur bien financé et avec des partenaires engagés n’est donc pas rien. Mais une croissance de 200 % alimentée par un free float de 4 % et un seul client fidèle constitue une opportunité importante. Le fait de considérer cela comme une évaluation de la valeur de l’entreprise est incorrect. Comprenez donc quelle est la valeur réelle de l’entreprise avant de croire ce que les prix indiquent.