Le accord de 1,25 GW avec Energy Vault en matière d’IA est réel. Son problème de liquidités, en revanche, n’est pas réel.

La fausse narrativité se forme déjà. Energy Vault vient de annoncer un accord stratégique pour mettre en œuvre…1,25 gigawattsIl s’agit d’une infrastructure énergétique intégrée pour un centre de données IA d’un grand opérateur. Les actions ont augmenté de près de 13 % suite à cette annonce. La réaction immédiate du marché indique que Energy Vault se transforme en véritable acteur de l’infrastructure IA. Les données structurelles montrent quelque chose de plus complexe.

L’accord en lui-même est sérieux. Energy Vault espère voir une augmentation de ses revenus entre 500 et 600 millions de dollars au cours du second semestre 2026 et tout au long de l’année 2027. L’accord concerne un partenaire leader dans le domaine de la production d’énergie qui utilisera des générateurs Caterpillar. Le partenaire de grande taille reste anonyme – cette décision protège la société sur le plan commercial, mais empêche les investisseurs d’évaluer le risque lié aux parties contractantes ou la certitude des résultats. La reconnaissance des revenus sur deux années signifie que l’impact monétaire à court terme sera modeste. Les résultats financiers du deuxième trimestre seront annoncés le 11 août, à seulement quatre jours de distance. Ce sera là la première information opérationnelle disponible.

Voici donc ce que le marché ne prend pas en compte – ou qui est choisi de ignorer activement.

Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois d’Energy Vault est négatif de 99,46 millions de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel est également négatif de 56,72 millions de dollars. En seulement le premier trimestre 2026, l’entreprise a dépensé…53,8 millions de dollars en liquidités opérationnellesLe bilan financier indique que la société dispose de 55,24 millions de dollars en liquidités et équivalents de liquidités, ainsi que de 61,9 millions de dollars en liquidités restreintes. À ces taux actuels de dépense, cela représente environ deux trimestres de ressources disponibles, à moins que la génération de liquidités ne s’améliore significativement. La direction de la société prévoit également que les projets internes nécessiteront entre 75 millions et 100 millions de dollars au cours de l’année 2026 ; ces dépenses consommeront donc des liquidités avant même que les bénéfices soient réalisés.

La situation concernant les dettes est tout aussi préoccupante. Le montant total des dettes s’élève à 244,3 millions de dollars, contre un capital social de seulement 53,78 millions de dollars – soit un ratio dettes/capital social de 319,2 %. En février, l’entreprise a émis des obligations convertibles à taux de 5,25 %, avec date d’échéance en 2031. Le prix de conversion est d’environ 5,18 dollars par action. À un prix actuel de 3,34 dollars, ce prix de conversion représente un surcoût de 55 % par rapport au marché. Cela signifie que si le cours de NRGV augmente en raison de cet accord et dépasse 5,18 dollars, le nombre d’actions pourrait augmenter de près de 290 millions d’actions, soit presque le double du nombre d’actions actuelles. Cela entraînerait une réduction du coût par action, même si les revenus totaux atteignent une fourchette de 500 millions à 600 millions de dollars. Le taux d’intérêt de 5,25 % représente en soi une charge annuelle de 7,87 millions de dollars pour une entreprise dont le capital social est de 53,78 millions de dollars. Il n’y a pas de dividendes. Jamais il n’y a eu de dividendes. L’entreprise ne rend rien aux actionnaires, tout en risquant de les diluer considérablement.

Les chiffres de retard semblent impressionnants, mais ils nécessitent une analyse plus approfondie. Energy Vault a rapporté 1,35 milliard de dollars de retard au premier trimestre 2026, soit une augmentation de 108 % par rapport à l’année précédente. Plus de 80 % de ces revenus proviennent de contrats avec des producteurs d’énergie indépendants, ce qui représente des revenus à marge élevée. Le nombre de mégawatts gérés a augmenté de 500 % par rapport à l’année précédente, atteignant 1,1 GW. On estime que le portefeuille de projets en propriété et en gestion générera plus de 180 millions de dollars de EBITDA annuel. La direction a également ajouté 100 mégawatts de projets situés sur des terrains déjà exploités, ce qui devrait générer plus de 65 millions de dollars de EBITDA annuel dans les 12 à 18 mois à venir.

Ce sont des titres d’articles intéressants. La question est le moment opportun pour agir. Les revenus du premier trimestre ont été de 21,9 millions de dollars, alors qu’il y avait un solde de 1,35 milliard de dollars. Ce taux de conversion indique que le cycle entre les projets en cours et les revenus est long. La contribution de 65 millions de dollars en EBITDA provenant des projets immobiliers n’arrivera pas avant 2027 au plus tard. La croissance de 108 % du solde est structurelle, mais cela ne signifie pas que les actions doivent être prises immédiatement.

Les revenus sont également irréguliers. Le quatrième trimestre 2025 a été particulièrement difficile.153,3 millions de dollars de revenusUne augmentation de 358 % par rapport à l’année précédente, due en partie à la vente du Cross Trails BESS. Ensuite, le chiffre d’affaires au premier trimestre 2026 est tombé à 21,9 millions de dollars, soit une baisse de 85,7 % par rapport au trimestre précédent. Il ne s’agit pas encore d’une entreprise dont les flux de trésorerie sont prévisibles. C’est une entreprise de construction basée sur des projets, qui utilise une stratégie liée aux technologies de croissance. Cette distinction est importante lors de l’évaluation de la capacité de l’entreprise à financer ses propres activités.

Le système de pivot en lui-même mérite des éloges. Energy Vault a débuté en tant que société spécialisée dans la stockage d’énergie basé sur la gravité. Ce modèle commercial a eu du mal à atteindre une taille commerciale significative. Le choix de la direction de se concentrer sur la construction, la propriété et l’exploitation d’infrastructures énergétiques utilisant l’intelligence artificielle – en intégrant des batteries à ion sodium de Peak Energy, des centres de données modulaires de Crusoe, et maintenant cette collaboration avec un géant technologique – est une décision stratégique judicieuse. Le PDG, Marco Terruzzin, a déclaré que l’entreprise passe d’une approche basée sur les ventes de matériel unique à…Power comme service critiqueLe coût total du contrat par mégawatt peut être jusqu’à 20 fois plus élevé que celui d’une vente de batterie connectée au réseau traditionnel. Le marché des centres de données intelligents crée une demande structurelle réelle : des profils d’énergie volatiles et à montée rapide, à l’échelle gigawatt, qui nécessitent des solutions de stockage et de production d’énergie intégrées, ce que Energy Vault cherche à offrir.

La demande du marché est réelle. Ce n’est pas une fausse histoire. La fausse histoire serait que cet accord prouve que Energy Vault a résolu son problème de génération de liquidités. En réalité, ce n’est pas le cas. L’entreprise espère que ses commandes en attente seront transformées suffisamment rapidement, que de nouveaux accords comme celui de 1,25 GW rempliront son stock de commandes, et qu’elle pourra combler le déficit de liquidités avant que les obligations convertibles ne prennent effet ou ne soient converties, ce qui diluerait les actions des détenteurs actuels.

Les prévisions du consensus de la rue concernant le appel d’information du 11 août indiquent que les revenus du deuxième trimestre seront de 127,4 millions de dollars – une augmentation significative par rapport aux 21,9 millions de dollars en premier trimestre. Le bénéfice par action sera de 0,01 $, ce qui représente une estimation positive après plusieurs trimestres de pertes. Si la direction met en œuvre ces prévisions et utilise l’opportunité de l’appel pour présenter des délais concrets pour la réalisation des projets, ainsi que des dates clés et des perspectives de trésorerie à court terme liées au projet de 1,25 GW, l’action pourrait poursuivre sa hausse récente de 17 % sur cinq jours. Si l’entreprise réétale ses commandes sans réduire les délais ou répond honnêtement à la question des ressources de trésorerie, le marché pourrait rapidement ajuster ses prévisions. L’action a déjà été cotée entre 1,34 et 6,65 dollars au cours des 52 dernières semaines. C’est donc un titre où le risque de mise en œuvre et l’intérêt narratif sont en conflit.

Malgré la forte demande réelle et les progrès stratégiques réels que Energy Vault a réalisés en se tournant vers l’infrastructure IA, à mon avis, l’entreprise ne montre pas les indicateurs qui comptent vraiment : le flux de trésorerie libre, la solidité du bilan, et le capital restitué aux actionnaires. L’orientation est correcte, mais le chemin pour passer du backlog à un flux de trésorerie positif est long, complexe, et non éprouvé.

Je considère Energy Vault (NRGV) comme une valeur à acheter. La thèse concernant l’infrastructure de production d’énergie par IA est solide sur le plan structurel, et la croissance des commandes en stock de l’entreprise prouve que le marché pour ses services existe réellement. Cependant, les risques liés à l’exécution des projets, les dettes convertibles, les flux de trésorerie négatifs, ainsi que les délais de génération des revenus nécessitent des preuves que les commandes en stock se transforment en liquidités réelles avant qu’une nouvelle investment ne soit effectuée. L’audience financière du 11 août sera le premier point de données significatif. Jusqu’à then, la hausse de 12,88 % semble plutôt être due à des effets narratifs qu’à des fondements structurels solides.