Le déménagement de Energy Transfer au Texas : un changement de lieu, pas un changement de valeur

Energy Transfer, le géant du secteur des pipelines de Dallas, sera la première entreprise cotée majeure à déplacer sa cote principale de la Bourse de New York vers la nouvelle bourse du Texas.Les rapports du Wall Street Journal pourraient être publiés d’ici le mois prochain.En apparence, c’est une chose remarquable pour une entreprise dont les actions sont cotées sur la NYSE depuis des décennies. Les nouvelles ont donc été présentées comme une victoire pour le marché du Texas. Mais en termes de critères qui déterminent si une action vaut la peine d’être possédée – flux de trésorerie, capacité de distribution, levier financier, etc. – le lieu où les actions sont achetées et vendues ne change rien. La partie intéressante de l’histoire n’est pas le marché où les actions sont échangées, mais plutôt pourquoi le président de l’entreprise promeut le Texas, et ce que les actionnaires devraient ou ne devraient pas en déduire.

Commencer par la machine qui gère le projet d’investissement : c’est la même machine avant et après le changement. Energy Transfer est un opérateur d’environ 75 milliards de dollars, qui transporte du gaz naturel, des produits liquides de gaz naturel, du pétrole brut et des produits raffinés à travers l’une des plus grandes réseaux de transport de matières premières en Amérique du Nord. Ses revenus sont répartis de manière suffisamment équitable.Aucun segment commercial ne contribue plus d’un tiers du BEBIDA ajusté.Cette diversification est ce qui empêche qu’une seule matière première ou bassin hydrographique de dominer le marché. Au deuxième trimestre, la société a enregistré un EBITDA ajusté de 5,07 milliards de dollars, soit une augmentation de 31 % par rapport à l’année précédente. La direction a également relevé les prévisions pour l’ensemble de l’année.Une fourchette de 18,8 milliards à 19,1 milliards de dollars..

La même stabilité se manifeste dans le montant versé aux actionnaires. La distribution trimestrielle d’Energy Transfer est de 0,34 dollar par unité, soit 1,36 dollar annuellement.19 augmentation trimestrielle consécutivePlus important que la croissance, c’est le soutien qui accompagne cette croissance : les flux de trésorerie distribuables aux partenaires ont atteint 2,59 milliards de dollars pour ce trimestre, contre 1,17 milliard de dollars qui ont été effectivement versés.— la distribution est couverte plus de deux fois..

Pourquoi l’échange lui-même ne fait pas bouger aucun de ces éléments.

Un exchange est un lieu où l’on achète et vend des actions ; il ne représente pas une source de revenus liés aux taxes de passage ou un facteur qui influence le flux de gaz. Les revenus générés par l’exchange ne sont donc pas répartis entre les différentes entités concernées. Par conséquent, l’écart de valeur qui définit l’opportunité commerciale reste exactement là où il se trouve. Energy Transfer est évaluée à environ 8,4 fois son EV/EBITDA, bien en dessous des concurrents plus connus qui tirent leurs revenus de la même activité : Williams à environ 21 fois, Enbridge à 15,6, TC Energy à 15, et ONEOK à 12. Ce désavantage s’ajoute à un rendement d’environ 6 %. C’est un facteur important qui rend Energy Transfer l’une des opportunités les plus attrayantes sur le marché. De plus, cet aspect n’est pas affecté par les nouvelles de cette semaine.

Le bilan financier était le seul document qui permettait aux sceptiques de trouver un point de repère. Cette décision ne change rien à cela. Le passif net se situe à environ 67 milliards de dollars, soit près de quatre fois le BEFDA récent. C’est un niveau élevé, mais il est suffisant pour qu’un géant de la distribution puisse continuer à croître. Le jugement que vous aviez avant une semaine concernant cette capacité de financement reste le même aujourd’hui.

Pourquoi le Texas, et pourquoi Energy Transfer ?

La raison pour laquelle cette entreprise est considérée comme un exemple typique de ce type d’échange est que l’échange en question fait partie de sa propre création. Kelcy Warren, président exécutif d’Energy Transfer, détient environ…30 % des parts dans le groupe TXSEIl fut également un des premiers soutiens, aux côtés de BlackRock et de Citadel Securities. Il explique l’attrait de ces entreprises en termes de prévisibilité juridique.Avec le Texas, il n’y a pas de surprises.Vous comprenez les lois, et ils comprennent vous. Pour une entreprise dont l’histoire est marquée par des problèmes juridiques et des litiges, comme celui de Energy Transfer, opérer sous un régime juridique propre au pays d’origine est un avantage potentiel à long terme. Cela fait partie d’une stratégie plus large visant à éloigner les siège social des entreprises et les procès de Delaware. C’est une thèse réelle, mais il s’agit d’une thèse qui concerne la gouvernance et les responsabilités, et non de changements dans ce que l’entreprise gagne.

Le seul canal qui pourrait réellement diminuer la demande

Le véritable intérêt d’un lieu de négociation réside dans la liquidité ; c’est là que les actionnaires honnêtes restent vigilants, plutôt que de faire abstraction de cette facteur. La Bourse du Texas a commencé à offrir des transactions sur des actions cotées en juillet. Ses premières actions cotées étaient simplement…Deux petits ETF axés sur le Texas.annoncé en août, et il ne représente toujours pas moins de 1 % du volume quotidien des actions américaines.Les ventes d’ouverture et de clôtureCe sont les moments les plus rentables d’une journée de trading. Un niveau de prix inexploré ne est pas identique à un niveau de prix défectueux, mais c’est le mécanisme par lequel une telle variation pourrait finalement avoir une importance : si les pondérations des indices ou des ETF changeaient en raison de l’introduction de Energy Transfer sur le marché TXSE, la demande marginale pour les actions Energy Transfer pourrait diminuer. Pour l’instant, il n’y a aucune preuve de cela ; il s’agit simplement d’une question non résolue à surveiller.

Laissons de côté les titres de presse et la décision concernant Energy Transfer reste la même qu’il y a une semaine : elle repose sur les mêmes faits que ceux mentionnés dans cet article. Il s’agit d’une distribution couverte et en croissance constante, d’un prix de valorisation très bas par rapport aux concurrents similaires, ainsi que d’une levier important mais acceptable, avec des flux de trésorerie qui continuent de se renforcer. Si cette situation était convaincante avant, le changement de plateforme de trading ne change rien à cela ; si ce n’était pas le cas, un nouveau lieu de trading ne pourra rien changer. La Bourse du Texas vient de prendre son plus important client, mais la position de cette action dépend toujours des flux de trésorerie, et non de l’adresse où elle est cotée.