L’argument en faveur de l’énergie est basé sur un point de blocage, et non sur une pénurie structurelle.

Chaque mouvement sur le marché a une histoire à lui. Celui qui concerne l’énergie est que le pétrole est rare et son prix augmente, donc il vaut mieux acheter des actions de ce secteur. Cela semblait vraiment vrai tout au long de l’année. Une guerre au Moyen-Orient a compliqué les choses…Six point sept millions de barils par jourEn ce qui concerne l’approvisionnement, les stocks mondiaux ont diminué d’environ 400 millions de barils.Le prix du pétrole brut de Brent est remonté au-dessus de 100 dollars le baril.Le secteur de l’énergie est le plus grand bénéficiaire du marché : le XLE a augmenté de plus de 45 % en 2026, et se trouve près de ses plus hauts niveaux. Le système fonctionne… jusqu’à ce que la rareté des produits énergétiques fasse que les prix augmentent davantage. Les premiers signes de défaillance sont déjà visibles.

Le point de rupture apparaît dans les données d'inventaire hebdomadaires qui ont à l’origine créé le contexte favorable au marché. Pour la semaine se terminant le 4 septembre…Les stocks de pétrole brut aux États-Unis ont diminué de seulement 0,39 millions de barils.Contre une demande de 1,6 million de barils attendue sur le marché… Au milieu de la saison de pics de demande, les stocks de gasoil ont augmenté de 1,27 million de barils, et ceux des distillats de 2,09 millions de barils – des chiffres qui montrent que le marché tendu devrait les faire baisser. Une semaine plus faible n’est pas une tendance, mais cela est important car c’est la première indication que la “demande record” ne se manifeste pas dans les données les plus récentes. La tension sur le marché, qui avait incité les investisseurs à acheter des actifs énergétiques pendant tout l’été, n’existe plus.

C’est là que l’ingénieur commence à distinguer une déformation structurelle d’un choc qui passera. La diminution de production était toujours de deux étages en même temps : une interruption des approvisionnements géopolitique, en plus du marché pétrolier normal. L’interruption est réelle, et cela explique les 100 dollars par baril de pétrole. Mais voyez ce que disent ceux qui comptent vraiment les barils lorsque l’interruption se résout. L’EIA, dans son outlook de septembre, prévoit que la production et les exportations au Moyen-Orient…Retour aux niveaux pré-conflictuels d’ici le deuxième trimestre 2027Avec les flux qui passent par le détroit d’Ormuz et les voies de exportation alternatives qui devraient se remettre en place au cours des prochains mois. Sur cette voie, il estime que le prix du baril de Brent sera d’environ 90 dollars dans la seconde moitié de cette année, pour descendre à environ 74 dollars en 2027, à mesure que la production augmente et que les stocks se reconstituent. L’Agence internationale de l’énergie prévoit même une offre excessive importante l’année prochaine…L’offre atteint environ 8,3 millions de barils par jour, contre une croissance de la demande d’environ 2,4 millions..

La grève contre les routes d’exportation commence à montrer ses propres failles.Les médias d’État iraniens ont annoncé que Téhéran se réunirait avec les pays du Golfe en Oman.Il s’agissait de discuter du détroit d’Ormuz. On attendait que les diplomates du Conseil de coopération du Golfe rencontrent leurs homologues iraniens pour discuter d’une possible arrangement temporaire. Cette nouvelle, en une seule journée de vendredi, suffisait pour faire cesser la hausse des prix à 100 $. Une prime liée à une possibilité de négociations est en réalité une prime, et non un actif.

Aucune de ces choses n’est le consensus du marché pour l’instant. Le consensus reste donc la baisse records du deuxième trimestre – la plus importante.Depuis la pandémie de COVIDC’est pour cette raison que le cours de XLE a atteint presque 46 % en ce qui concerne l’année actuelle. Les grandes entreprises pétrolières ne sont plus évaluées à un prix aussi bas qu’auparavant. ExxonMobil et Chevron se situent respectivement à un prix près de vingt fois supérieur aux résultats récents de ces entreprises, contrairement au multiple habituel des secteurs énergétiques, qui se situe dans les dix à vingt pour cent. Acheter ici, c’est donc acheter un secteur déjà dépassé par les autres; c’est plutôt payer un prix élevé pour un prix du marché supérieur à 90 $, alors que l’EIA prévoit que ce prix se situera autour de 74 $ d’ici environ un an.

Cette lacune constitue le véritable test pour ceux qui possèdent des actifs énergétiques ou qui les observent. La question correcte n’est pas de savoir si le pétrole restera à 100 dollars cet automne – cela pourrait effectivement se produire, tant que le conflit continue. La question est plutôt de savoir quelles sont les flux de trésorerie libres et les dividendes que ces entreprises génèrent à 74 dollars. C’est là le prix que les données structurelles indiquent que le marché supportera jusqu’en 2027. EOG, avec un multiple d’éarnings de 11 et une base de coûts la plus faible du groupe, ainsi que ConocoPhillips, génèrent le meilleur rendement en flux de trésorerie par dollar de valeur. Ils sont cotés comme si l’incident était normalisé. Exxon et Chevron, les principaux fournisseurs de dividendes du secteur, offrent la sécurité d’un paiement de dividendes qui a persisté malgré des situations bien pires que celles liées à un conflit. Chevron, avec un rendement de 3,3 %, dispose du record de croissance des dividendes du groupe. Un producteur dont les flux de trésorerie suffisent pour couvrir ses dividendes lorsque le prix du pétrole est plus bas est une entreprise sérieuse. Un producteur dont toute perspective positive dépend du fait que le pétrole reste à 100 dollars est une entreprise risquée dans le détroit de Hormuz.

À mon avis, l’erreur de l’investisseur est de confondre les deux choses. Le cas favorable du secteur énergétique, que tout le monde connaît, repose sur un point de blocage stratégique. Les points de blocage sont de nature tactique : ils peuvent s’ouvrir aussi rapidement qu’ils se ferment. La diminution semaine après semaine n’est qu’une première confirmation que le marché absorbe le choc plus rapidement que les prix eux-mêmes. La structure actuelle indique que la prime liée à la rareté diminue, plutôt que de s’accroître. Cela ne signifie pas que tout le secteur devient une opportunité d’achat ; cela signifie plutôt que l’achat au sommet d’une tendance violente représente une prise de risque sur l’échec des négociations diplomatiques. Pour les investisseurs qui veulent une protection contre l’inflation et des revenus en espèces sans prendre ce risque, les entreprises qui continuent à produire des dividendes dans un environnement de 74 dollars sont celles qui valent la peine d’être possédées. Je préférerais donc les acheter, plutôt que de chercher à profiter de la dynamique du marché.

La condition qui modifie cette perspective est tout aussi spécifique : si les habitants du Moyen-Orient qui restent confinés continuent à augmenter leur niveau de consommation d’environ 8 millions de barils par jour, ou si les négociations en Oman échouent et que la perturbation au détroit de Hormuz se transforme en blocus, alors les prévisions de récupération structurelle établies par l’EIA et l’IEA ne seront plus valables, et la situation de pénurie reprendra sa place. C’est le seul facteur qui permet de reprendre le marché des actions. En attendant, les données indiquent que le marché a déjà payé le prix pour l’or noir qu’il voit dans son rétroviseur.