Enbridge : Le titre reste en position “Hold”, même si on ne sait pas où le chercher (Note : Hold)

Enbridge : Le dividende reste une opportunité, même si on ne s’y attend pas (Évaluation : Hold)

Les actions d’Enbridge ont été sanctionnées au cours du dernier mois – elles sont en baisse.environ 7 % et plus de 10 % par rapport à son niveau record en 2026Les résultats du deuxième trimestre n’ont pas aidé : le EPS ajusté est tombé.C$0,63, une baisse de 3%Un an plus tôt, les bénéfices conformes aux normes GAAP étaient tombés de 2,2 milliards de dollars australiens à 1,4 milliard de dollars australiens. De plus, une fuite de fluides de forage près de Vaughn Creek dans le Wisconsin, ainsi que des obstacles réglementaires liés à la ligne 5 au Michigan, ont ajouté à ces problèmes.

Le marché a considéré ce trimestre comme un signal d’alarme. Pour un portefeuille de revenus de retraite, le résultat est essentiellement inchangé. La raison n’est pas l’optimisme – c’est plutôt une question d’arithmétique. Enbridge ne représente pas une histoire de croissance. C’est plutôt une entreprise qui se base sur les rendements. Le critère qui détermine si ces rendements sont sûrs, c’est le flux de trésorerie disponible. Ce chiffre n’a pas diminué : il a augmenté de 35,2 %, atteignant 2,9 milliards de dollars canadiens.

La thèse reste la même : Enbridge transporte une énergie insubstituable dans le Nord de l’Amérique via des contrats à long terme, avec des ajustements en fonction de l’inflation. Les flux de trésorerie provenant de ces contrats permettent de financer un dividende qui a augmenté pendant 31 ans consécutifs. Le critère de viabilité financière est donc rempli. L’action ne présente pas de réduction d’évaluation, ce qui maintient la notation « Hold ».

Flux de trésorerie : Le chiffre qui compte

Le chiffre d’affaires après impôts diminue de 3 %, atteignant 0,63 CAD. Cela distrait l’attention des réalités économiques réelles. L’EBITDA ajusté, qui exclut les intérêts, les impôts, les dépréciations et les amortissements, montait de 3 %, atteignant 4,8 milliards de CAD. Une utilisation plus forte dans les secteurs des produits liquides et du gaz, ainsi que des avantages liés aux projets d’East Tennessee, Texas Eastern et Enbridge Gas Utah, ont contribué à cette augmentation.

Mais le chiffre qui compte pour un détenteur de dividende, c’est le flux de trésorerie distribuable – l’argent disponible pour payer les actionnaires après financer les projets de croissance et maintenir l’infrastructure existante. Le DCF pour le deuxième trimestre a augmenté.35,2 % en glissement annuel, pour un chiffre d’affaires de 2,9 milliards de dollars canadiens.Ou environ 1,35 $ CAD par action. C’est le montant en espèces qui se trouve en arrière du dividende trimestriel de 0,97 $ CAD par action, qui sera versé le 1er septembre 2026.

L’écart entre la baisse du EPS et l’augmentation du DCF est intéressant à comprendre. Le EPS était affecté par une plus grande dépréciation des actifs nouvellement mis en service, ainsi que par des coûts d’intérêt accrus liés à un solde de dettes plus important. Tout cela est le résultat du retard dans la mise en service du projet de valeur de 41 milliards de dollars, qui permettra l’introduction de nouveaux actifs sur le marché. Les revenus selon les normes GAAP ont encore diminué en raison de changements non monétaires et non réalisés liés aux instruments financiers dérivés. Aucun de ces facteurs ne reflète une faiblesse opérationnelle dans le réseau de production.

La machine de flux de trésorerie s’est accélérée. C’est le signe.

La Porte de la Dette

Enbridge a une dette totale de 114,6 milliards de dollars canadiens, soit un endettement net de 77,5 milliards de dollars canadiens après déduction des liquidités. Le ratio dette/EBITDA était de 5,1 fois à la fin du deuxième trimestre. Ce chiffre est influencé en partie par les variations de taux de change : le taux de change CAD/USD à la fin de l’exercice était de 1,42, contre une moyenne de 1,38. Sur une base sans liens de dette, ce ratio est plutôt de 4,6 fois. Ce chiffre est supérieur au niveau normal de 3,5 à 4 fois, mais reste dans la plage historique de l’entreprise.

Le ratio d’endettement est un critère plus strict. Ce ratio a diminué.Ratio d’intérêt de 2,3Cela est bien en dessous de la moyenne de l’industrie, qui est de 5,39. Selon les normes traditionnelles d’investissement, un taux de couverture inférieur à 5 indique des inquiétudes ; un taux inférieur à 2 indique un risque majeur. Enbridge se trouve entre ces deux seuils : il génère juste plus du double du revenu d’exploitation nécessaire pour couvrir les paiements d’intérêts.

Deux caractéristiques structurelles empêchent que cela ne soit un problème majeur. Premièrement,Moins de 15 % de la dette d’Enbridge est exposée à des taux d’intérêt flottants.Un mouvement de 25 points de base dans les taux d’intérêt entraîne une variation de l’expense d’intérêts mensuelle d’environ 3 millions de dollars canadiens. Dans un monde où les craintes liées aux hausses de taux reviennent sur la table, cela est important. Le coût des intérêts de l’entreprise est en grande partie fixe. Deuxièmement, l’expense d’intérêts annuelle s’élève à environ 3,1 milliards de dollars canadiens, et les flux de trésorerie opérationnels sur les douze derniers mois ont atteint 8,9 milliards de dollars canadiens. La couverture financière est moins solide qu’il y a cinq ans, mais le danger n’est pas écarté.

Le profil de la dette représente le poids que cette position entraîne, et non la raison pour laquelle on doit l’abandonner. Le niveau de couverture des intérêts à 2,3x n’est pas un niveau confortable, mais il n’est pas non plus un niveau de crise. La question est de savoir si ce niveau pourrait descendre à 2,0 si les volumes diminuent ou si les coûts réglementaires augmentent. Pour l’instant, cela ne s’est pas produit.

Sécurité des dividendes

Enbridge a augmenté ses dividendes pendant 31 ans consécutifs. Au cours des cinq dernières années, elle a remboursé 38 milliards de dollars canadiens aux actionnaires. La direction anticipe qu’elle pourra rembourser encore 40 à 45 milliards de dollars canadiens au cours des cinq prochaines années.

Le taux de distribution indique deux choses différentes, en fonction du dénominateur utilisé. Sur la base des revenus des douze derniers mois, ce taux est de 124 %, ce qui semble alarmant. Mais cette métrique est trompeuse pour les opérateurs intermédiaires, où les pertes importantes augmentent l’écart entre les revenus comptables et le flux de trésorerie. En utilisant le flux de trésorerie disponible pour la distribution – c’est la mesure appropriée pour les infrastructures réglementées – le taux de distribution se situe entre 60 % et 70 %. À ce niveau, les dividendes ont donc une marge de croissance.

Le rendement actuel, d’environ 5,4 %, est significativement supérieur à celui des obligations du Trésor à 30 ans. Cela signifie que les investisseurs qui cherchent un revenu financier obtiennent un rendement supérieur de près de 200 points de base par rapport à l’alternative sans risque. Avec ce taux de difference, l’action génère donc un revenu réel. La question n’est pas de savoir si les dividendes peuvent être maintenus – ils le peuvent. La question est plutôt de savoir si elle peut continuer à croître à un rythme annuel de 5 %, qui est la base de la valeur actuelle de l’action. L’augmentation observée dans le modèle DCF pour le deuxième trimestre indique que c’est possible.

Qu’est-ce qui se cache derrière cette vente ?

Trois facteurs pesaient sur cette action. Le premier était le manque de bénéfices par action. Même avec un taux de 3 %, une diminution des bénéfices par action entraîne une méfiance automatique dans les tableaux de bord et les modèles de momentum. Le deuxième facteur était l’écoulement de produits dans le Wisconsin…1 900 gallons de argile bentonite et d’eau près de Vaughn CreekIl s’agissait d’une substance non liée au pétrole, qui a suscité des critiques environnementales, mais qui présente un risque opérationnel limité.La Cour suprême du Michigan a rejeté l’autorisation liée à la ligne 5.Sous les eaux des détroits de Mackinac, l’influence politique persiste, bien que la frontière reste en vigueur selon les règles existantes.

La troisième source de pressions est le retard dans la mise en œuvre du projet Mainline Phase 2. Ce projet, qui s’élève à 1,4 milliard de dollars canadiens, nécessite des engagements de la part des producteurs, qui attendent des éclaircissements concernant la politique énergétique du gouvernement canadien. Ce retard ne fait pas disparaître le retard de 41 milliards de dollars canadiens en cours de réalisation – la liste des projets sécurisés est suffisamment importante pour compenser un écart de délai – mais cela indique que les risques de non-exécution ne sont pas nuls.

Aucun de ces événements ne modifie les calculs de flux de trésorerie. Ils ne font que ajouter du bruit à la situation.

Évaluation : Juste, sans réduction de prix

Enbridge se négocie à un P/E de 27,7 et un P/E à long terme de 17,2. Ce écart reflète la forte dépréciation des résultats actuels de l’entreprise. Sur base du EV/EBITDA, le cours de l’action est de 15,8 fois supérieur à celui des concurrents comme Enterprise Products, qui est de 11,4 fois, et Energy Transfer, qui est de 8,4 fois. Cependant, le cours est inférieur à celui de TC Energy, qui est de 15,1 fois. Le prix élevé par rapport aux autres entreprises est justifié par le fait que l’action est considérée comme une action dividendique, ainsi que par le fait que la proportion d’actifs réglementés est plus élevée. Mais ce n’est pas un prix avantageux. Le P/E par rapport au bilan est de 2,3 fois, ce qui est conforme aux concurrents.

Ce n’est pas une opération de valorisation ou de rabais sur les actions. Enbridge est cotée de manière équitable en fonction de ce qu’elle offre : une infrastructure réglementée autour d’un réseau de pipelines diversifié, avec trois décennies de croissance des dividendes. La baisse récente a légèrement amélioré le rapport risque/rendement, mais elle n’a pas créé une différence significative entre le prix et la valeur réelle de l’entreprise.

La notation

Les résultats du deuxième trimestre ne contredisaient pas cette hypothèse. Les flux de trésorerie distribuables ont augmenté. Les dividendes restent bien couverts par les bénéfices. La dette est importante, mais elle est en grande partie à taux fixe et viable. Le manque de bénéfices par action était simplement un effet secondaire des dépenses de capital, et non une problème lié à la capacité de générer des bénéfices.

Mais la valeur de l’action ne propose pas de réduction de prix ; le taux d’endettement est inférieur à la moyenne du secteur. De plus, les risques réglementaires liés aux projets en cours augmentent le risque de réalisation. Il s’agit donc d’une action qui vaut la peine d’être conservée pour son rendement, mais pas d’un titre dont on devrait acheter au niveau actuel.

Note : Maintenir.La thèse reste valable tant que les flux de trésorerie disponibles permettent de couvrir les dividendes dans la fourchette de 60 à 70 %, et que le ratio de couverture des intérêts est supérieur à 2,0. Si ce ratio descend en dessous de 55 %, ou si il se rapproche de 1,8, alors la thèse change. Jusqu’à then, l’évolution des revenus continue.