Ce que la vente de actions d’Enbridge pour 2,6 milliards de dollars canadiens achète vraiment

Enbridge, le géant du transport de gaz de Calgary, vend un grand bloc de nouvelles actions communes à un groupe de banques d’investissement. C’est ce qu’on appelle une vente achetée : une transaction rapide où les banques souscriptrices achètent toute la série d’actions en amont et prennent le risque de les revendre plus tard. L’instinct immédiat de tout détenteur d’actions est de craindre que leur propriété et leurs flux de trésorerie par action soient transférés à une banque qui cherche à vendre les actions rapidement. Cet instinct doit être pris au sérieux, car c’est la raison pour laquelle la plupart des gens possèdent ces actions. Le rendement des dividendes est d’environ 5,5 %, et Enbridge a maintenu ce taux pendant 31 ans consécutifs. Toute action visant à répartir les dividendes sur plus d’actions est importante.

Alors, voyons d’abord la taille de la dilution avant de juger. La valeur offert est d’environ 2,6 milliards de dollars canadiens, contre une entreprise qui possède environ 2,2 milliards d’actions en circulation et dont la valeur de marché dépasse 100 milliards de dollars américains. En calculant les chiffres, on obtient que les nouvelles actions représentent environ 1,5 à 2 % du capital social existant. C’est un montant réel – cela diminue le bénéfice réel que chaque action existante génère – mais ce n’est pas un levier de financement qui indique une situation difficile pour l’entreprise. L’émission de 2 % des actions de l’entreprise afin de maintenir ses comptes sains est une situation différente de l’émission de capital, car il n’y a pas de dettes disponibles.

La structure souligne que il s’agit d’une décision de financement délibérée, et non d’une situation d’urgence. Dans la dernière opération de placement comparable menée par Enbridge,4,0 milliards de dollars ont été dépensés pour cette transaction en septembre 2023.Les banques ont acheté environ 89,5 millions de actions à un prix fixe, avec la possibilité de les vendre ultérieurement.jusqu’à 15 % de plusSi la demande est forte, il est possible de compresser une tournée de présentation sur plusieurs jours en un seul bloc de prix. Ainsi, une entreprise peut obtenir des financements rapidement. Les acheteurs institutionnels, qui paient un peu plus que le prix de rachat, peuvent obtenir les actions immédiatement. Enbridge a déjà utilisé ce mécanisme par le passé, notamment pour financer des acquisitions.

La question plus intéressante est de savoir pourquoi une entreprise ayant un cours de bourse élevé et une machine de flux de trésorerie basée sur des frais préfère vendre ses actions plutôt que continuer à emprunter. La réponse se trouve dans le bilan de l’entreprise. EnbridgeFin 2025, le ratio dette/EBITDA était de 4,8 fois.Près de la partie supérieure de sa propre fourchette cible de 4,5–5,0 fois. Vendre des actions permet d’améliorer le levier sans ajouter de dettes. Une entreprise qui se négocie à un prix supérieur à celui de ses concurrents émet des actions juste au moment où chaque dollar de dilution apporte le plus grand réconfort sur le bilan. Les émetteurs préfèrent vendre à haut prix.

Il y a aussi le programme de croissance pour lequel l’argent sera probablement utilisé. Enbridge possède un stock de projets en cours d’exécution d’environ 39 milliards de dollars canadiens, et on s’attend à ce qu’elle réalise des investissements dans ces projets.Environ 8 milliards de dollars australiens de projets seront mis en service en 2026.Avec une capacité d’investissement annuel de 10 à 11 milliards de dollars canadiens. Une augmentation de cet investissement permet de réduire la nécessité de faire des emprunts pour financer ces dépenses de construction, ou de diminuer une partie du endettement net de dizaines de milliards de dollars. Il s’agit donc d’une solution de allocation de capitaux accompagnée d’un profil de crédit bien géré.

Le test de couverture confirme cette affirmation. Les flux d’argent en cours de période sont mieux mesurés par les flux d’argent distribuables que par le bénéfice net déclaré. Sur cette base, Enbridge a généré…Environ 12,5 milliards de dollars canadiens de valeur de flux de trésorerie futur en 2025C’est la 20e année consécutive où l’entreprise dépasse ou bat les projections prévues. En 2026, les projections indiquent un cours de 5,70 à 6,10 dollars canadiens par action, contre un dividende de 3,88 dollars canadiens. Cela correspond à une couverture d’environ 1,5 fois. Le dividende ne risque rien dans ce cas. Cette augmentation de dividende permet de financer la croissance de l’entreprise et d’assurer un niveau de bilan suffisant, plutôt que de couvrir un déficit.

Cela laisse donc la question de l’évaluation en suspens… C’est là le point qui mérite d’être pris en compte. Enbridge est valorisée à environ 15–16 fois son EV/EBITDA, ce qui est supérieur aux multiples bas des Kinder Morgan et aux multiples moyens des TC Energy, même si Williams est encore plus élevé. L’action n’est donc pas bon marché. Ainsi, une valeur actionnariale de 2,6 milliards de CAD ne représente ni une situation de survie, ni une situation de détresse – c’est plutôt une dilution modérée pour une entreprise qui tire ses revenus de ses flux de trésorerie, tout en maintenant son levier financier dans une zone acceptable. Le défi de survie est facilement surmonté. La question importante est de savoir si les revenus liés à la croissance contractés justifieront un multiple plus élevé que celui que le marché paie déjà. C’est là la condition qui pourrait changer toute la situation.