Le disjoncteur de Empa Elektronik n’est pas une histoire de entreprise… C’est plutôt une histoire de liquidité.

La plupart des titres d’information concernant Empa Elektronik ressemblent à des reportages sur une entreprise. EMPAE a activé le dispositif de sécurité le 29 juillet. Les transactions ont été suspendues. La bourse a alors changé de mode de fonctionnement.Auction à prix uniqueLe titre a ensuite été remis en bourse pour une cotation continue.

Mais si vous avez passé du temps à réfléchir à la manière dont les marchés fonctionnent en réalité, vous savez que ce n’est pas une histoire concernant un distributeur d’électroniques. C’est plutôt une histoire sur ce qui se passe lorsque un marché dépourvu de réseau de distribution perd son fonctionnement normal.

Laissez-moi vous expliquer le mécanisme en détail. Une fois que vous comprenez ce qui se passe, tout cela ne ressemble plus à un titre de journal, mais plutôt à un avertissement.

Les canalisations.

Le système de disjoncteur de Borsa Istanbul fonctionne comme suit : lorsque les variations de prix d’une action dépassent un seuil prédéfini pendant une période de交易 continue,L’échange cesse la mise en relation des ordres et se transforme en une vente aux enchères à prix unique.Dans une vente par appel, toutes les commandes d’achat et de vente sont recueillies pendant une certaine période, puis exécutées simultanément à un prix de clôture unique. Il n’y a pas de correspondance continue, point par point. On ne peut pas voir où se dirige la tendance du marché au fil du temps. Seules des commandes sont traitées à un seul prix.

Pour le trader qui se trouve devant l’écran, cela signifie qu’il ne peut pas entrer ou sortir à la prix qu’il souhaite. Il soumet une ordre, attend, et accepte le prix auquel l’enchère se termine. La liquidité disparaît, car le livrable de commandes en temps réel – le mécanisme qui permet normalement aux acheteurs et vendeurs de se mettre d’accord en temps réel – n’existe plus.

C’est le problème de plomberie. Maintenant, voyons pourquoi cela s’est produit.

Empa Elektronik estUn distributeur turc de composants électroniquesL’entreprise a eu des revenus d’environ3,57 milliards de livres l’an dernierPratiquement tout cela provient du marché intérieur turc. Il emploie94 personnesLe rapport dette/valeur nette est de 0,04, ce qui signifie qu’il n’utilise presque aucune levier financier.

C’est une entreprise de petite taille, tout à fait ordinaire. Cela rend les mouvements de prix exceptionnellement inhabituels.

L’action a été échangée entre 24,20 TRY et 172 TRY sur sa fourchette de 52 semaines. Cela représente une variation de prix de sept fois. À début août, EMPAE se situait autour de…TRY 70-71La valeur B/E est nettement inférieure à ce niveau maximal. Même aux prix actuels, la valeur B/E se situe à environ 129. À son pic, près de 172 TRY, cette valeur aurait été dans les 300. Il y a généralement une raison pour cette différence entre le prix et les bénéfices. Dans ce cas, la raison est le mouvement des actions parmi un petit nombre d’acheteurs, en raison d’une petite quantité d’actions vendues.

Ce que voyaient les consommateurs du commerce de détail en Turquie.

Les discussions sur les réseaux sociaux en turc, de juin à juillet, décrivent un cours boursier qui atteint régulièrement ses limites quotidiennes – « chaque jour, au maximum » – avec des spéculations concernant une éventuelle introduction en bourse. Sur un marché où les traders individuels dominent le volume des transactions, les variations quotidiennes créent un cercle vicieux : le cours boursier atteint ses limites, la peur de manquer une opportunité augmente pendant la nuit, la pression d’achat s’intensifie le lendemain matin, et ce cycle se répète jusqu’à ce que le dispositif de sécurité mécanique de l’exchange intervienne finalement.

Je comprends bien comment fonctionnent ces pressions : dans une petite entreprise de faible capitalisation, avec une profondeur limitée des acheteurs, une action n’a pas besoin d’un facteur fondamental pour atteindre un niveau de prix parabolique. Il lui faut plutôt une histoire marketing attractive, une liquidité insuffisante, et suffisamment de acheteurs en ligne pour dépasser l’offre disponible. Tous ces facteurs étaient présents ici.

Le disjoncteur du 29 juillet n’a pas été activé, car quelque chose avait changé dans les activités commerciales de Empa Elektronik. En réalité, c’est parce que les mécanismes de tarification ont échoué. Le système de l’exchange a détecté que les transactions continues ne permettaient plus une tarification ordonnée, et il a donc désactivé le disjoncteur.

Ce n’est pas la première fois que les marchés turcs ont besoin d’un frein d’urgence.

La Borsa d’Istanbul a déjà provoqué des arrêts du marché à l’échelle de tout le marché avant. En décembre 2021, une baisse généralisée sur le marché turc a entraîné…Une suspension automatique des transactions, car la lira est tombée à un niveau record bas.En février 2023, la bourse a suspendu les transactions pendant cinq jours et annulé toutes les transactions du mercredi, en raison d’une chute de cours importante qui a entraîné une perte d’environ…35 milliards de dollars de valeur sur le marchéEn mai 2026, un choc politique a été déclenché.Une autre halte et une forte baisse des actions.

Ce que les actions de circuit breaker du EMPAE ont en commun avec ces événements plus larges, c’est la même dynamique sous-jacente : lorsque la liquidité sur un marché diminue, le processus de détermination des prix se trouve perturbé. Que ce soit pour une petite valeur boursière ou pour l’ensemble de l’indice, le mécanisme est le même. On ne peut pas évaluer un prix si on ne peut pas en effectuer des transactions.

Alors, où en est-on maintenant ?

Oui, EMPAE pourrait encore grimper. Si la stratégie d’IPO se réalise, si le marché du commerce de détail turc considère que la baisse en juillet était plutôt une opportunité d’achat et non un signe d’alerte, l’action pourrait reprendre ses fluctuations quotidiennes. Je ne dis pas que cette tendance est terminée.

Mais voulez-vous vraiment acheter une action pour laquelle l’exchange a déjà déterminé que le processus de détermination continue des prix ne fonctionne plus ? Le circuit breaker est la manière dont l’exchange indique que le marché de cette action a perdu son livre d’ordres. Lorsque cela se produit, cela signifie que ceux qui ont acheté à un bon prix se retrouvent avec des actions qu’ils ne peuvent pas vendre, et ceux qui sont sur l’autre côté de l’enchère se retrouvent face à un prix auquel ils n’ont pas été autorisés à participer.

Même flot fin. Même dynamique portée par le commerce de détail. Mais résultat différent – car cette fois, les systèmes de distribution ont littéralement cessé de fonctionner.

Si je devais résumer ce qu’il convient de surveiller : le cours de l’action se situe actuellement autour de 70 TRY, bien en dessous du pic de 172 TRY. Le niveau le plus bas sur 52 semaines, à 24 TRY, n’a pas encore été atteint. Ce qui est important, c’est si le volume des transactions reste élevé ou si l’intérêt des investisseurs diminue. Dans ces cas de petite entreprise drivés par la dynamique du marché, la spirale descendante ne provient pas d’un mauvais rapport financier ou d’une sortie de produit par un concurrent. Elle provient du jour où personne ne vient acheter les actions. Lorsque les acheteurs quotidiens cessent de venir, le vendeur n’a plus de partenaire pour vendre, et le prix peut baisser plus rapidement que le circuit breaker ne peut l’arrêter.

Les principes fondamentaux des activités d’Empa Elektronik sont ennuyeux. C’est le but. Lorsqu’un distributeur de composants électroniques composé de 94 personnes se place à un prix 129 fois supérieur aux bénéfices, et que le circuit de protection du marché est activé, on ne voit pas là une investissement réel. On a plutôt affaire à un événement lié à la liquidité, présenté comme une bonne opportunité d’investissement.

Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur et ne constituent pas de conseils d’investissement.