Ce que mesure vraiment le “premier prix” lié à la prise de contrôle par Eleco

Le 10 septembre, une société de capital-risque a atteint l’autre côté de l’Atlantique.Offert 235p une part en espèces.Pour Eleco, un petit fabricant britannique de logiciels pour l’industrie de la construction. La proposition d’offre de Accel-KKR, basée en Californie, estime la valeur de l’entreprise entière à207,6 millions de livres sterlingEt leur cours est supérieur de près de 75 % par rapport au dernier cours de clôture. Les actions, qui ne sont que peu cotées sur le marché junior AIM de Londres, ont augmenté de…environ 70%Dans les nouvelles, on trouve presque directement l’offre en question. La plupart des gens interprètent cela comme l’histoire d’un acheteur généreux et de propriétaires heureux. Mais il vaut mieux lire les choses autrement : comme une critique du fait que le marché public, qui ne fonctionne pas correctement, refuse de payer pour une entreprise qui se développe, est rentable et sans dettes.

Considérons où commence le “premium”. L’offre est…74,7 % au-dessus du prix de clôture de 134,5 pence.Le 9 septembre – un prix qui est en réalité inférieur à la moyenne de Eleco sur l’année écoulée. En comparaison avec le prix moyen pondéré par le volume sur douze mois, l’offre est…près de 78 % plus élevéEn termes simples, pendant un an, le marché était prêt à accepter une réduction de seulement 57 pence par livre pour ce produit. Accel-KKK propose aujourd’hui une réduction bien plus importante. Cette différence n’est pas une question de négociations temporaires ; c’est une réduction persistante que les entreprises sérieuses acceptent depuis des mois.

Un prix que le float n’a jamais payé

Les principes fondamentaux indiquent que le désavantage de prix n’a guère à voir avec la qualité d’Eleco. Pour l’année terminée en décembre 2025…Les revenus ont augmenté de 20 %, atteignant 38,8 millions de livres sterling.Les marges brutes étaient similaires à des logiciels.89,6 %, et 81 % des revenus étaient de nature récurrente.– Les sommes liées aux abonnements et aux licences annuelles, qui se répètent sans aucune vente nouvelle.Le liquidité à la fin de l’exercice était de 16,3 millions de livres sterling, sans aucune dette.Et les bénéfices d’exploitation (EBITDA) ont augmenté de 32 %. Aucun de ces actifs n’est en situation de détresse financière. Cependant, le jour précédant l’offre d’achat, la valeur totale des actions s’élevait à environ 119 millions de livres sterling, contre 207,6 millions de livres sterling que seuls des acheteurs patient auraient été prêts à payer.

Les calculs du acheteur sont clairs : environ20,2 fois le BEBIDA, sur une valeur d’entreprise de 192,4 millions de livres sterling.Pour une entreprise de logiciels de construction peu prestigieuse, c’est un prix viable sur le marché privé – pas bon marché, mais suffisant pour une entreprise avec des marges de 90 % et une activité récurrente de 81 %. Le problème, c’est que le marché public n’a jamais atteint un tel niveau de rentabilité. Le prix de rachat était donc le prix à payer pour être petite, peu cotée, et appartenir à un secteur où les taux d’intérêt influencent malheureusement les transactions.

Pourquoi un propriétaire privé peut faire mieux

Les arguments du conseil d’administration lui-même reconnaissent les limites de sa cotation en bourse. Il a cité…Liquidity quotidienne limitée sur AIMLa cyclique des projets de construction, ainsi que le risque d’investissement dans de nouvelles technologies et l’intelligence artificielle. Sous le regard du public, la direction d’Eleco devait trouver un équilibre entre une augmentation de 20 % des dépenses de recherche.15 % des revenusCela va à l’encontre de l’attente du marché en matière de résultats à court terme. Un propriétaire privé n’est pas confronté à ce type de compromis : Accel-KKR peut financer les investissements dans le cloud et l’IA sans avoir de données d’audience trimestrielles, et peut attendre la fin du cycle de construction qui a effrayé le marché.

Cette offre constitue un accord conforme au droit anglais, qui nécessite l’approbation des actionnaires.75 % des actions qui votentDe plus, une résolution spéciale distincte doit être adoptée lors de l’assemblée générale.Les propriétaires, représentant 45,2 %, ont déjà pris des engagements.Les intérêts familiaux associés aux co-fondateurs (Allen & Co et la famille Ketteley) détiennent 23,4 % des actions. De plus, quatre investisseurs institutionnels ont envoyé leurs intentions d’investissement. Par conséquent, l’approbation semble certaine, plutôt que douteuse.La finalisation est prévue au premier trimestre 2027..

Ce qui reste sur la table

Ce calendrier indique ce qui reste pour le titulaire qui choisit aujourd’hui. Les actions sont vendues juste en dessous de l’offre de 235 pence ; donc, la marge restante est très faible – à peine quelques pourcentages, et cela sera payé dans plusieurs mois, et dépend de l’accomplissement d’un accord qui pourrait encore échouer en raison de problèmes réglementaires ou de réactions des actionnaires. En réalité, les bénéfices financiers ont déjà été obtenus ; ce que l’investisseur achète, c’est le risque de réalisation du contrat, à un prix modeste.

La leçon plus importante est celle que l’affaire ne souhaite pas révéler. Dans le marché des petites entreprises en Grande-Bretagne et sur les places financières américaines, la même arnaque se reproduit : des entreprises peu rentables et qui génèrent peu de bénéfices sont vendues à un prix inférieur au juste. En effet, gérer ces entreprises coûte plus cher que les bénéfices qu’elles apportent. Le marché privé intervient alors pour payer le prix public pour cette sortie d’entreprise que le marché n’a pas pu assurer. Un tel prix de prise de contrôle n’est généralement pas un signe de générosité du acheteur. C’est plutôt une facture imposée par le marché pour son propre manque de vigilance. Pour ceux qui possédaient une petite partie d’une bonne entreprise, la vraie question n’est jamais de savoir si l’offre est suffisamment généreuse… C’est plutôt ce que valait l’entreprise, et le marché ne le dit pas ouvertement.