Einride : La phasenement est une discipline, pas un retard – le pipeline de 800 millions de dollars est l’essentiel.

Einride : La phase est une discipline, pas un retard – le pipeline de 800 millions de dollars est l’histoire réelle.

Le marché va interpréter l’actualité concernant Einride (ENRD) comme une tendance descendante. La société suédoise spécialisée dans les technologies de transport de marchandises a publié ses résultats pour le premier semestre en tant que société publique. Dans le même rapport, elle a annoncé qu’elle allait importer 500 modèles Tesla Semi – ces modèles seront livrés progressivement sur 24 mois, à partir de septembre, avec un financement provenant de tiers. La réaction du marché est prévisible : la livraison progressive signifie que la production de Tesla est insatisfaisante ; le manque de financement signifie que l’opération est trop coûteuse pour les ressources financières d’Einride. De plus, le bénéfice net de 1,12 milliard de SEK au premier semestre indique que l’histoire liée au SPAC est terminée. Toutes ces interprétations se basent sur des variables incorrectes. La variable qui influence réellement cet actionnariat, c’est la conversion des contrats.

Les revenus du premier semestre ont augmenté de 26 % en chiffre d’affaires, sur une base de devises constantes (en retirant les variations de change), pour atteindre 27 millions de dollars. L’administration affirme que le taux de croissance doublera largement au second semestre, pour atteindre entre 60 et 73 %. En revanche, la valeur actionnelle a fait le contraire des attentes : après avoir plus que doublé pendant la séance de trading du 10 juin, elle est tombée à environ 6,16 $, soit une capitalisation boursière d’environ 876 millions de dollars – soit environ 60 % en dessous du prix d’achat au premier jour. C’est donc l’ensemble de la situation en miniature : l’activité opérationnelle se développe, mais la demande diminue, tandis que la valeur actionnelle est comme un SPAC déflationné.

Les contrats ont été signés avant que la flotte ne soit prête.Einride a terminé la première moitié de l’année avec environ 92 millions de revenus annuels récurrents, sur la base de contrats signés avec des clients. Ce chiffre correspond à 49 millions de revenus annuels moyens. Cela signifie qu’il y a près de deux dollars de demande réelle pour chaque dollar de revenus actuellement enregistrés. Derrière cela se trouvent environ 800 millions de revenus potentiels à long terme, dans le cadre des plans d’affaires conjoints signés avec les transporteurs. Ces plans décrivent comment une partie de leurs dépenses de transport sera financée par des camions électriques et sans conducteur. Cela représente un rapport de neuf à un entre les flux de projets et les contrats signés. Pour une entreprise dont la valeur boursière actuelle est de 876 millions de dollars, ce rapport n’est pas une erreur de calcul ; c’est presque toute la valeur de l’entreprise qui est évaluée à zéro.

La phase est une discipline, et non un retard.L’accord avec Tesla concernant 500 camions permet de tripler le nombre de véhicules en possession d’Einride, passant de environ 250 à 750 véhicules. Cet accord permet également à Einride d’étendre son réseau électrique dans les régions de Californie, Géorgie, New Jersey et Texas. Le directeur financier Anubhav Verma qualifie cet accord de financement « basé sur des actifs », permettant ainsi de transformer la demande en revenus opérationnels plus rapidement, tout en minimisant la dilution des actions. Il ne s’agit pas d’une expansion financée par des capitaux propres ; les tiers possèdent les infrastructures, tandis qu’Einride fournit la plateforme (Saga AI, le logiciel de routage et de recharge des véhicules), les clients et les services de routage. Un modèle qui nécessite beaucoup de capital doit se développer de cette manière : il faut aligner le bilan financier sur la courbe de la demande, plutôt que de la dépasser. Le PDG Roozbeh Charli qualifie cet accord de « encore une preuve que nous pouvons réaliser à l’échelle que nos clients exigent ». Amazon fait partie de la liste des clients, en plus de l’installation de 75 camions annoncée par l’entreprise en avril.

La perte annuelle indiquée est une estimation approximative ; la perte réelle est ce qui compte vraiment.La perte nette de 1,12 milliard de SEK au premier semestre est principalement due aux coûts non monétaires liés à l’introduction en bourse : 636 millions de SEK de coûts de rajeunissement financier liés à l’opération SPAC, 245 millions de SEK de rémunérations liées aux actions, et 203 millions de SEK de frais d’assistance ponctuels. Ces coûts sont partiellement compensés par une plus-value monétaire de 582 millions de SEK liée aux obligations en warrants. En retirant ces éléments, le EBITDA – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’étale à -363 millions de SEK, ce qui est plus élevé que les -214 millions de SEK enregistrés l’année précédente. Cette augmentation est le résultat des risques réels liés au modèle économique de la société : selon les déclarations de la société elle-même, le coût des ventes représentait environ 150 % des revenus au premier semestre – soit un taux de marge brute proche de -50 %. Pour l’ensemble de l’année 2025, ce taux serait d’environ -47 %. Le modèle de service de transport de Einride comporte des coûts liés à la dépréciation des camions, aux conducteurs et aux frais de transport. De plus, les revenus ne correspondent pas à tous les dépenses engagées.

Il s’agit donc de déterminer si il s’agit de problèmes liés à l’expansion de l’entreprise ou de problèmes structurels liés au modèle d’affaires. Les données actuelles penchent vers la première hypothèse. Le nombre d’heures de travail sans conducteurs dans les opérations contractées a augmenté de 64 %, atteignant plus de 5 400 heures ; le nombre de miles électriques effectués a atteint 18,5 millions. L’entreprise a également ajouté une unité de production de défense, ainsi que l’acquisition du logiciel de chargeur Flipturn, ce qui permet de générer des revenus provenant de logiciels à marge élevée, sans besoin d’immobilisations. L’objectif est que l’expansion progressive de la flotte permette à l’entreprise de rattraper les contrats avant que les fonds ne s’épuisent. Le solde en espèces était de 748 millions de couronnes suédoises (77 millions de dollars) le 30 juin, contre les prévisions de couvrir les coûts en 2028 avec une flotte de 1 500 à 2 000 camions. Ces fonds proviennent de l’introduction en bourse en juin, qui a permis de lever plus de 200 millions de dollars. La période de soutien se raccourcit uniquement si les performances s’améliorent moins que prévu – et en ce qui concerne le matériel, il y a une véritable dépendance extérieure, car il a fallu plusieurs années pour que Tesla atteigne une production à grande échelle avec son Semi. De plus, Tesla a également assoupli ses promesses de production pour l’année 2026.

Maintenant, la différence entre l’évaluation et le chiffre est réduite à un nombre.À 876 millions de dollars, Einride se vend à un prix d’environ 9,5 fois son chiffre d’affaires signé, et environ 13 fois même si l’on prend en compte les revenus de 2026. Cela permet une reprise de la croissance au deuxième semestre. La comparaison avec des entreprises du même secteur est intéressante : Aurora Innovation, qui vend des logiciels pour le transport autonome, ne génère presque aucun revenu opérationnel ; elle se vend pour une capitalisation boursière d’environ 14 milliards de dollars. Einride dispose d’une flotte de véhicules électriques, et génère des revenus réguliers auprès de plus de 30 transporteurs (GE Appliances, DP World, Heineken, Carlsberg, Amazon). De plus, les grandes entreprises du secteur – comme Tesla et PACCAR avec DAF – ont mis leurs camions sur sa plateforme. Le prix de Einride est donc environ un seizième de celui d’Aurora.

Laissez-moi être direct sur ce que c’est vraiment. Ce n’est pas une valeur boursière piégée ou cachée sous une apparence normale ; c’est plutôt une valeur qui offre des options bon marché. Au prix de 6,16 $, l’acheteur paie pour les activités actuelles liées au marché, et obtient un pipeline de valeur de près de 800 millions de dollars, en plus du niveau de coût du logiciel qui représente un avantage significatif. Les conditions de réévaluation sont mesurables : la croissance au deuxième trimestre devrait se situer entre 60 et 73 %, les livraisons de Tesla Semi devraient se faire sans problèmes depuis septembre, les fonds JBP deviennent réels, et le taux de marge brute commence à augmenter à mesure que l’utilisation des actifs augmente. Si ces conditions ne sont pas remplies, alors les marges négatives et l’objectif de trésorerie pour 2028 deviennent importants. De plus, il n’y a pas de consensus concernant le P/E pour une société qui vient juste de lancer ses activités boursières – c’est exactement pourquoi les calculs doivent se baser sur les contrats et les revenus. En termes de calculs contractuels, avec un ratio de 9,5x par rapport aux ARR signés, et un pipeline de neuf à un, les chances semblent nettement meilleures que ce que la situation actuelle indique.