La croissance d’Einride va bientôt doubler. Les actions continuent de valoir peu par rapport aux prix du SPAC Dud.

La croissance d’Einride va bientôt doubler. Les actions restent toujours sous le prix de la SPAC Dud.

La action raconte une histoire que les investisseurs connaissent déjà. Einride (Nasdaq: ENRD)a été publié sur le NasdaqEn juin, via une fusion avec Legato Merger Corp. III SPAC – une société de type “blank check” cotée uniquement pour faire entrer une entreprise privée en bourse – l’entreprise a commencé à faire ce que le marché attend d’une SPAC spécialisée dans les camions électriques : perdre de l’argent. Aux alentours de 6 dollars, les actions ont chuté de plus de 40 % depuis le début de l’année. Le prix de marché de l’entreprise est donc d’environ 0,9 milliard de dollars.

Le déclin semble justifié si on ne regarde que le graphique. ActionsLe cours a dépassé 70 % lors de la première session sur le Nasdaq. — Plus de 100 % à un moment donné, avant une suspension temporaire des transactions.– Un pic d’une journée qui se termine généralement par le fait que l’action revient à son niveau initial. C’est la situation habituelle. Le rapport sur le premier semestre de l’entreprise, publié ce matin, est du genre de ces documents qui deviennent obsolètes avec le temps.

Le moteur de croissance change de direction.

Les revenus du premier semestre ont atteint environ 27 millions de dollars (263,5 millions de SEK, selon les données rapportées). Cela représente une augmentation de 26 % par rapport à l’année précédente, sur une base de devises constantes. La notion de devises constantes évite les fluctuations des taux de change ; ainsi, la comparaison mesure plutôt le volume et les prix, et non le taux de change en krone.Croissance des revenus en 2025 de 17,9%Comme rapporté, la première moitié représente déjà un progrès significatif. Mais le véritable signe de progression se trouve dans la seconde moitié : la direction guide…Croissance des revenus liés à la monnaie de compte de 60 % à 73 %Plus du double du rythme de la première moitié.

Ce qui rend ces conseils plus importants, c’est que Einride a identifié le mécanisme en question. Elle a signé un partenariat avec Tesla – ce que l’entreprise appelle…La plus grande déploiement de Tesla Semi au mondeEn intégrant 500 véhicules électriques sur la plateforme Saga, le logiciel qui permet de planifier, d’exécuter et de facturer les trajets de marchandises électriques et autonomes. Ce seul pas permet d’augmenter considérablement le nombre de véhicules en service : de environ 250 véhicules à environ 750. Ajoutez à cela les 75 véhicules électriques lourds déjà déployés dans le réseau américain d’Amazon. Les revenus suivent donc le nombre de véhicules en service : plus de véhicules sur la plateforme signifie plus de marchandises transportées, avec des facturations par trajet et par mile. La souscription au logiciel complète ce processus. Saga a maintenant enregistré 18,5 millions de miles électriques, et les heures de conduite sans conducteur ont augmenté de 64 %, pour atteindre plus de 5 400 heures. Le deuxième pas vers l’amélioration de la flotte est identique au premier.

La ligne de perte effrayante est principalement un artefact lié à la présentation des données.

Le chiffre qui fait perdre le moral de la plupart des lecteurs : la première moitié de l’année a entraîné une perte nette d’environ 1,12 milliard de SEK, plus élevée que les 887 millions de SEK enregistrés l’année précédente. Une perte aussi importante, et qui continue d’augmenter, ressemble à la spirale dépressive que le graphique prévient. Mais ce n’est pas vraiment le cas. Environ 1,1 milliard de SEK du total est un montant one-time et non monétaire : 636 millions de SEK représentent les coûts comptables liés à la recapitalisation, 245 millions de SEK correspondent aux primes de stock dérivées de l’émission des actions, et 203 millions de SEK représentent les frais de conseil one-time. Ce montant est partiellement compensé par 582 millions de SEK de gains non monétaires provenant de la réévaluation des warrants en circulation. En retirant ces éléments, le BEPIDA réel – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – seélève à 363 millions de SEK, soit environ 37 millions de dollars, pour un chiffre d’affaires de 27 millions de SEK sur six mois. Cela reste encore beaucoup d’argent à dépenser. Mais il s’agit de dépenses liées à la construction de la flotte d’une startup, et non d’une entreprise dont le plan est en train de s’effondrer.

Le pont est un pont de revenus, pas encore un pont de liquidités.

À la fin du mois de juin, le solde en espèces s’élevait à 748 millions de SEK, soit environ 77 millions de dollars. L’entreprise affirme que elle utilisera des financements basés sur des actifs appartenant à des tiers pour financer l’expansion de sa flotte, plutôt que d’émettre davantage de actions. L’objectif est de parvenir à un équilibre des flux de trésorerie en 2028, en augmentant la taille de la flotte jusqu’à 1 500–2 000 camions, et en transformant les revenus potentiels à long terme d’environ 800 millions de dollars liés aux partenariats avec les clients en revenus récurrents.

C’est le fossé honnête entre les attentes et la réalité actuelle. Il n’y a pas de objectif de prix pour cette entreprise. Il n’y a pas encore de flux de trésorerie gratuits, et je n’ai pas réussi à trouver des estimations consensus concernant les résultats d’une entreprise qui est en bourse depuis deux mois. Le signal global d’AInvest ne donne même pas une note à Einride. Donc, l’évaluation de la notation doit se baser sur une seule variable financière réelle : l’augmentation des revenus, vérifiée chaque trimestre en fonction du solde en trésorerie, qui diminuera au fur et à mesure que la flotte est construite.

Les chiffres mathématiques rendent la mise en jeu clairement visible. Sur une base réaliste, les revenus prévus pour l’année 2026 se situeraient autour de 70 millions de dollars. Cela signifie que les actions seraient évaluées à environ douze fois les ventes de cette année, alors qu’une entreprise comme celle-ci continuera à perdre de l’argent cette année. Ce n’est pas vraiment un prix avantageux. Je ne prétends pas que quelques décimales supplémentaires permettraient de contrôler davantage les choses. Le multiple devient plus crédible si l’année 2027 réussit à reproduire ce schéma : 750 camions pour chaque camion vendu aujourd’hui signifie une rentabilité supérieure à 150 millions de dollars. Cela ferait que le multiple descendrait à des chiffres simples pour les ventes de l’année suivante. On pourrait donc acheter les actions de l’année 2027 en 2026, à un prix que le marché a déjà abaissé à environ la moitié.La valeur de 1,8 milliard de dollars était la valeur initiale de l’accord.— en dessousLes 1,6 milliard de dollars qui sont implicites lorsque l’accord est conclu..

Ce qui brise la configuration

La véritable évaluation se fait au deuxième semestre, et non dans le rapport de ce matin. Si les deux prochaines trimestres atteignent une proportion de 60 % à 73 %, et si la ligne de trésorerie reste stable, alors l’action sera reclassée comme une valeur à acheter avant que le marché ne croie en elle. Mais si la croissance se situe plutôt dans la zone des vingt, alors les calculs financiers ne sont que des projections, et l’hypothèse est abandonnée. Et surveillez aussi la trésorerie : si elle descend en dessous de environ 40 millions de dollars avant que les financements basés sur des actifs ne soient disponibles, alors l’engagement de ne pas diluer la valeur de l’action disparaît, et les calculs liés aux actions changent.

La règle ici est d’attendre, plutôt que de poursuivre. Le pont financier n’est pas suffisamment sûr pour y accrocher un objet… Donc, il n’y en a pas. Il suffit de maintenir Einride en position debout, de laisser le reste du système valider le mouvement suivant, et de agir en fonction des chiffres qui arrivent : si les résultats sont positifs, reprendre le processus sans aucune fierté ; sinon, abandonner l’idée sans aucune frustration. Ce rapport permet à l’entreprise d’obtenir une deuxième chance… et rien de plus. Jusqu’à ce que la performance opérationnelle prouve qu’elle peut continuer à payer.