Le rebond du Q2 d’Ehang est réel. Ce qui manque, c’est la preuve concrete.

Le rebond du Q2 d’Hang est réel. Ce qui manque, c’est la preuve concrète.

Le rapport du deuxième trimestre d’EHang raconte deux histoires différentes concernant le même chiffre. Les revenus se sont élevés à…77,9 millions de RMB (11,5 millions de dollars US)– En hausse de 203 % par rapport aux 25,7 millions de RMB du trimestre précédent, et en baisse de 31 % par rapport aux 113,3 millions de RMB l’an dernier. Le même rapport.La société a retiré les prévisions de revenus pour l’année 2026, soit 600 millions de RMB.Et ils n’ont pas proposé de remplacement. Une décision de ne pas continuer avec un horloge en particulier, une retraite d’autre… Et une équipe de gestion qui affirme ne pas pouvoir prévoir les 12 prochains mois… C’est tout le cas d’investissement d’EHang, réduit à sa plus simple expression.

Pour comprendre pourquoi c’est important, souvenez-vous de la valeur que cet actif a eu à un moment donné. Au cours de l’année dernière, son prix dépassait les 20 dollars ; aujourd’hui, il se situe autour de 5 dollars, soit une baisse d’environ 60 % depuis le début de l’année, et juste au-dessus du plus bas historique sur 52 semaines. Le prix était lié à une histoire particulière : l’EH216-S de EHang est devenu le premier eVTOL sans pilote capable de transporter des passagers.Obtenir un certificat de type de la CAAC chinoise, à la fin de 2023.Et l’année suivante, les revenus ont augmenté.288,5 % à 456,2 millions de RMBsur216 avions livrésD’ici le quatrième trimestre 2025, l’entreprise a rapporté ses…Premier trimestre profitable selon les normes GAAPDes revenus annuels importants ont été enregistrés. La promesse du marché était simple : le service de taxis volants à destination des passagers commencerait en 2026, et les stocks excédentaires pourraient se transformer en un véritable business.

Qu’est-ce qui s’est brisé entre ces deux chiffres ?

En 2026, cette mise en jeu s’est réalisée en quatre étapes.

D’abord, les comptes. En mai, l’entreprise a modifié ses états financiers pour l’année 2025, en réduisant les revenus totaux.De 509,5 millions de RMB à 418,0 millions de RMB– Une réduction d’environ 91,5 millions de RMB – après une réévaluation des ventes en fonction des normes US GAAP (le standard appelé ASC 606). Le chiffre clé indiquant « des revenus annuels record, avec une augmentation de 11,7 % » quelques mois plus tôt, est en réalité un déclin par rapport à l’année 2024, qui était de 456,2 millions de RMB. Deuxièmement, UBS a abaissé la recommandation sur les actions de « acheter » à « neutre » le 4 juin, diminuant ainsi son avis sur cette action.Objectif de prix entre 21 et 11,10 $., son entretien pour la période 2026–2028Estimations de livraison et de revenus : de 50 % à 70 %, et poussant sa prétendueRetour à l’équilibre entre 2026–2027 et 2029–2030.Troisièmement, le rapport du premier trimestre, daté du 9 juin, montre queRevenus de 25,7 millions de RMBSeulement quatre appareils ont été livrés, et le stock…– 23 % en une journéeQuatrièmement, le 26 juinUn avion de sport lumineux s’est écrasé sur le plus haut bâtiment de Pékin.Les autorités chinoisesSécurité à basse altitude renforcéeEt le rythme des approbations pour les vols de passagers s’est ralenti.

Face à cet état déplorable, les résultats de Q2 représentent une véritable reprise – bien que partielle. Les livraisons ont augmenté de quatre avions à 36 (35 avions de la série EH216 et un VT35). Cependant, ce chiffre reste inférieur aux 52 unités livrées l’année précédente. Le bénéfice net ajusté est resté à 61,2 %. La perte nette ajustée a diminué progressivement, passant de 75,6 millions de RMB à 58,5 millions de RMB, alors qu’elle était de 12,5 millions de RMB l’an dernier. Le bilan financier est également positif : 929,4 millions de RMB (137 millions de dollars) en liquidités et investissements au 30 juin – ce qui correspond à environ trois ans de ressources disponibles, selon les taux d’utilisation actuels. Au-delà des chiffres financiers, l’activité opérationnelle se déroule mieux que ne le montrent les chiffres de revenus : près de 100 000 vols sûrs dans 23 pays, 17 mois d’expérience opérationnelle sur deux sites de vol autorisés à Guangzhou et Hefei, et une initiative de vol sans pilote en Thaïlande visant à obtenir un certificat de fonctionnement commercial d’ici 2026.

Qu’est-ce qui peut être considéré comme une preuve ?

Maintenant, il s’agit du “lens froid”. Une action qui a perdu 60 % de sa valeur cette année possède néanmoins une valeur de croissance apparente : environ 394 millions de dollars de valeur marchande, contre environ 60 millions de dollars de revenus récents – soit près de six fois et demi les ventes. De plus, il y a environ 49 millions de dollars de flux de trésorerie négatifs au cours des quatre derniers trimestres, sans aucune indication concernant les revenus futurs. Le signal collecté par AInvest indique toujours que l’action est à acheter, ce qui rappelle que les évaluations financières progressent moins vite que les prix de l’action. Le marché a échoué en termes de timing, mais il n’a pas évalué l’action comme une entreprise en difficulté ; il paie donc pour attendre.

C’est là que la discipline entre en jeu. Le critère de choix dans un tel cas est le flux de trésorerie libre ; il n’existe pas de flux positif, et l’entreprise doit continuer à payer pour financer son fonctionnement. Ainsi, l’évaluation de la qualité de l’entreprise repose sur un critère plus simple : transformer la capacité de production certifiée, testée et approuvée, mais non encore payée, en revenus reconnus. En pratique, il faut attendre trois choses : les deux sites autorisés passent d’une phase de tests à une activité commerciale permettant de transporter des passagers ; le certificat thaïlandais sera obtenu avant 2026 ; et les revenus commenceront à augmenter année après année, et resteront à ce niveau. Si ces conditions se réalisent, le flux de trésorerie opérationnel suivra, les recommandations deviendront plus claires, et les pics actuels ne seront plus des pièges.

Le cas difficile est la situation actuelle du marché : les revenus continuent de diminuer d’année en année, même après une certaine reprise. Le chiffre record pour l’année 2025 a été révisé à un niveau inférieur. L’événement qui détermine tout – l’approbation du gouvernement chinois pour les vols de passagers – est une décision externe, sans échéance claire. La direction qualifie cette pause de « ajustement temporaire dans le rythme de l’industrie ». UBS prévoit des années de ce genre. Les conditions sont claires : si les revenus de l’année 2026 sont inférieurs à ceux de 2025, soit 418,0 millions de RMB, ou si les délais d’approbation dépassent les trois ans de liquidités disponibles, alors la baisse des valeurs n’était pas due à une erreur de calcul. C’était simplement le prix qui révélait la vérité.

Tout cela ne signifie pas que EHang soit faux ou défectueux. C’est une entreprise financée, certifiée et opérationnelle, qui attend simplement un signal externe pour pouvoir commencer à fonctionner correctement. Le plus grand avantage et le plus grand risque sont donc le même événement. Je peux me tromper ; les nouvelles sur l’approbation pourraient faire flamber ou baisser les actions de manière significative. Mais ma règle est de acheter lorsque les chiffres changent avant que le marché ne puisse y croire. Ici, les chiffres n’ont pas changé par rapport à l’année précédente, et l’entreprise a également retiré ses propres prévisions. Donc, le terme exact pour désigner EHang, en ce moment, n’est ni “bon marché” ni “défectueux”. C’est “attendant des preuves” – et ces preuves apparaîtront sous une forme spécifique et vérifiable : des revenus en hausse, un certificat commercial obtenu, et un flux de trésorerie qui finira par atteindre le point de rentabilité.