L’économie peut subir deux hausses des taux d’intérêt. Le marché boursier est une histoire différente.

C’est une phrase rassurante, et les gens veulent l’entendre :L’économie américaine peut supporter deux autres hausses des taux d’intérêt.C’est le message de Kurt Reiman, directeur des actifs fixes chez UBS Global Wealth Management. La banque a également apporté des chiffres pour étayer ses propos.UBS prévoit actuellement deux augmentations de 25 points de base de la part de la Réserve fédérale : une en septembre et une en décembre.L’intervalle cible des fonds fédéraux est passé de 3,50 %–3,75 % à 4,00 %–4,25 %. La raison en est que les augmentations sont dues à une situation économique saine, et non à une perte de contrôle sur les prix. Ainsi, ces augmentations n’affectent la croissance que de quelques dixièmes de pourcentage, tout en assurant que l’économie reste proche de sa tendance normale. Les bénéfices des entreprises sont solides, et les investissements importants dans l’IA contribuent également à cette situation positive.

Cette histoire vous donne tout ce dont vous avez besoin pour rester constructif concernant les actions. Mais elle ne montre pas vraiment ce que les hausses de taux peuvent en réalité faire aux actions.

L’économie n’est pas le canal par lequel la décision de la Fed influence votre portefeuille. C’est le taux d’intérêt qui compte. Une action représente une dette sur les bénéfices à venir ; et ces dollars futurs valent moins, plus le taux d’intérêt utilisé pour les convertir en monnaie actuelle est élevé. Ainsi, lorsque le cours de la dette augmente, le multiple des actions en croissance doit diminuer, qu’une entreprise ne subisse aucun mauvais résultat au cours d’un seul trimestre ou non. Les deux hausses de taux ne sont pas vraiment importantes ; le cours de la dette se trouve déjà en mouvement de son propre chef.

Et cela a progressé. Le rendement des obligations du Trésor sur 10 ans a augmenté tout au long de l’été.Atteignant environ 4,8 % au début du mois de septembre, c’est le niveau le plus élevé depuis le début de 2025.Avec les investisseurs qui attendent le prochain jalon à atteindre.Le taux de 30 ans a atteint 5,31 % à la mi-août, un niveau qu’on n’avait pas vu depuis 2007.Les investisseurs ont fixé à 5 % pour le titre à 10 ans comme niveau auquel les risques commencent à diminuer – ce niveau a été atteint en octobre 2023, une période qui a coïncidé avec une forte dépréciation des actions. On peut voir que la compression des prix commence déjà à se produire.Le multiple P/E futur du S&P 500 a diminué, passant de environ 22 au début de l’année à environ 20 actuellement.Le marché paie le changement de taux à travers les multiples, et non aux bénéfices.

Maintenant, venons-en à l’autre moitié de l’histoire : celle où il est question de comment un indice peut sembler calme, tandis que les entreprises ordinaires sont en difficulté. Le S&P 500 n’est pas l’économie en soi ; aujourd’hui, il ne représente presque plus qu’un simple indice. Il s’est réduit à une liste très restreinte d’entreprises importantes – les grandes entreprises dans le domaine de l’IA, celles dont les flux de trésorerie ont une durée longue et dont les multiples financiers sont élevés.Gérer une part croissante de ses rentes.Ce sont justement ces actions qui présentent le plus de risque de durée, c’est-à-dire qu’elles sont les plus sensibles à toute fluctuation du taux d’intérêt. L’indice a augmenté d’environ 11 % cette année, mais il s’agit d’une augmentation concentrée, et non d’un signe que la force de l’économie générale se traduit par une force sur le marché en général.

Le marché semble déjà percevoir que les conditions de marché se tendent, même si il ne panique pas. Le cours de SPY est descendu au cours du mois dernier, de environ 1,7 % par rapport à son record, tout en restant juste au-dessus de sa moyenne mobile sur 50 jours. La positionnement des options est défensive : plus de deux ans et demi de contrats de puts pour chaque contrat d’appels de prix, tandis que l’volatilité implicite reste à environ 15 %. Cette combinaison – une surface plate entre les puts et les appels de prix, mais une protection importante contre une baisse de prix – correspond à ce que vit le marché lorsque les acheteurs marginaux deviennent prudents plutôt que effrayés. Et avec la saison des résultats financiers terminée, il n’y a plus de performance solide pour absorber les mauvaises nouvelles ; les taux sont désormais ceux qui déterminent les prix.

Le point correct est que l’économie peut sans doute supporter deux augmentations des taux d’intérêt – c’est probablement le cas, et cela mérite d’être admis. La question est de savoir si la version du marché boursier de « supporter » ces augmentations est réelle lorsque les augmentations surviennent à un moment où l’indice est concentré dans les actions qui sont les plus exposées à ce mouvement. Deux augmentations des taux d’intérêt que l’économie peut absorber ne signifient pas nécessairement que le marché boursier puisse les surmonter. Les exigences économiques et celles du marché boursier reposent sur des mécanismes différents ; seule une d’entre elles dépend du PIB. Il faut observer comment le 10-year bond se comporte au niveau de 5 %, et si l’AI continue à maintenir son niveau de performance. Les augmentations themselves ne représentent pas le risque principal – c’est ce que font aux prix des profits futurs qui est le vrai problème.