L’économie n’est pas une situation “Goldilocks” – et cela change les endroits où vous investissez.

L’étiquette « Goldilocks » a été la description par défaut de l’économie américaine tout au long de l’année : pas trop chaude, pas trop froide, juste bonne. Mais lorsque l’on compare les chiffres réels, l’histoire est plus intéressante, et aussi plus dangereuse, que ne le suggère cette étiquette.

Le rapport sur l’emploi de juillet a été négatif.23 000 postes contre une prévision de gains de 83 000.Mai et juin ont connu une baisse significative, ce qui a fait baisser le taux de croissance des emplois sur 12 mois.34 000 par moisLa croissance du salaire horaire moyen est tombée à3,2 % en glissement annuelinférieure à 3,5 % de ce qui avait été prévu. Le taux de participation de la main-d’œuvre est tombé à61,4 %, le niveau le plus bas en plus de cinq ans.

Pendant ce temps, l’indice de la fabrication ISM a atteint55,6 – sa plus forte croissance depuis mai 2022La production s’est accélérée.58,5 : la meilleure valeur depuis la fin de 2021.PourPour la première fois en 33 mois, l’emploi dans le secteur de la fabrication est revenu à une situation d’expansion.Les nouvelles commandes ont augmenté.56,7, et les stocks des clients restent dans une situation « trop faible ».Cela signifie que les usines doivent construire plus de produits qu’elles n’en ont en stock.

Le titre principal du CPI se situe à…3,4 %, bien supérieur à l’objectif de 2 % fixé par la Fed.Le CPI de base est tombé à2,5 %, mais l’inflation liée au logement atteint 3,2 % et celle liée à la nourriture hors domicile atteint 3,4 %.La Fed a maintenu les taux à leur niveau actuel.3,5 %–3,75 % en juillet, mais trois gouverneurs voulaient augmenter les taux.Et les risques d’inflation ont été évalués comme suit.incliné vers le haut.

Si vous comparez ces faits les uns aux autres, on ne obtient pas un équilibre juste. On a donc une économie divisée en deux : la production industrielle se développe rapidement, tandis que le marché du travail global est moins actif. De plus, l’inflation est suffisamment forte pour que la Fed soit limitée dans ses actions. Ce n’est pas un régime que l’on souhaite vivre. C’est un régime où certaines entreprises ayant un pouvoir de fixation des prix dans l’économie réelle – comme celles du secteur de l’énergie, de l’industrie ou de la logistique – peuvent augmenter leurs flux de trésorerie et leurs dividendes, tandis que les valeurs des autres entreprises restent stables.

L’histoire des emplois n’est pas ce que indique l’annonce.

Le chiffre le plus important dans le rapport de juillet n’est pas la diminution de 23 000 emplois. C’est plutôt le nombre de révisions effectuées. Mai et juin ont vu une diminution combinée de près de 90 000 emplois. Le taux moyen sur 12 mois est donc passé de un rythme de croissance modéré à 34 000 emplois par mois. Cela représente une croissance plus lente que celle de presque tous les autres périodes historiques.

Mais le taux de chômage a diminué.4.1%Comment ? Parce que les gens quittent le marché du travail. Le taux de participation de 61,4 % cache en réalité une situation préoccupante. Lorsque moins de personnes cherchent du travail, le taux de chômage diminue, même si les emplois disparaissent. Ce n’est pas l’image d’une économie qui fonctionne normalement ; c’est plutôt celle d’une économie où la offre de main-d’œuvre se réduit et où les chances d’erreur s’amenuisent.

La croissance des salaires raconte la même histoire. À 3,2 % par an, elle est inférieure au taux de 3,5 % observé il y a seulement un mois. Le taux de départs du marché du travail est tombé à 1,9 %, atteignant ainsi les plus bas niveaux de la période précédente. Les travailleurs ont moins confiance pour quitter leur emploi.

Les comptes rendus de la réunion du mois de juillet du Fed ont reconnu cela. Ils ont qualifié les conditions du marché du travail de « stables », mais ont également souligné une « faiblesse persistante » dans le marché du travail, notamment en raison des taux faibles de recherche d’emploi et du taux de chômage à long terme élevé. Trois gouverneurs voulaient augmenter les taux d’intérêt, arguant que la pression des prix était « généralisée ». Ce désaccord est significatif : au sein du Fed, il y a un débat sur la capacité de l’économie à rester aussi laxiste que ce qu’elle est actuellement.

Le site de l’usine raconte une histoire différente.

Si les données relatives aux ménages se tendent, c’est que les activités de fabrication progressent. Le septième mois consécutif de croissance dans le secteur de la fabrication, avec une augmentation de la production et des commandes nouvelles, est le indicateur le plus clair de la situation actuelle. L’indice de l’emploi dans le secteur de la fabrication du ISM dépassant pour la première fois depuis 33 mois la valeur de 50 signifie que les fabricants recrutent à nouveau – même si le marché du travail dans son ensemble souffre de ralentissements.

Cela est important, car les nouvelles commandes de l’ISM constituent un indicateur clé. Elles montrent à quoi ressemblera la demande dans deux à trois trimestres à venir. Avec un niveau de 56,7 %, les fabricants commandent davantage de matériaux et planifient une production plus importante jusqu’à l’automne. Le stock de commandes a augmenté à 55 %. Les stocks des clients, qui sont à 40,7 %, restent “trop faibles” – ce qui signifie que les clients finaux ont déjà consommé leurs stocks et ont besoin de renouvellement.

Le rapport sur les services ISM montrait plus de nuances. L’expansion globale était de 54,1 %, l’activité commerciale de 59,1 %, et les commandes neuves de 57,2 %. Tous ces chiffres indiquent une demande solide. Cependant, l’indice de l’emploi dans le secteur des services est tombé à une contraction de 47,4 %, le niveau le plus bas depuis mars. Les répondants ont cité l’implémentation de l’IA et le déplacement de l’emploi vers des régions à coûts plus bas. Le secteur des services génère des revenus sans pour autant augmenter le nombre d’employés.

Cette divergence – l’embauche de personnel dans le secteur manufacturier, alors que les services ne sont pas en augmentation – est inhabituelle dans un cycle économique. Cela indique où les fonds sont dépensés. Les investissements en capitaux, les dépenses d’infrastructure, les transitions énergétiques et le retrait des chaînes d’approvisionnement vers l’intérieur du pays stimulent la demande dans l’économie réelle. Les services pour les consommateurs gèrent leurs marges grâce à l’automatisation et au travail offshore. Les emplois qui se créent sont ceux qui permettent de construire des biens.

Pourquoi l’inflation ne va pas s’arrêter facilement

Le taux d’inflation annuel à 3,4 % semble tendre vers un niveau plus bas. C’est effectivement le cas, jusqu’à ce que le conflit au Moyen-Orient entraîne une hausse de 24,6 % du prix de la gasoil par rapport à l’année précédente, et des prix de l’énergie ont augmenté de 14,7 %. Cette surprise pourrait s’atténuer, mais l’inflation de base à 2,5 % possède ses propres facteurs de stabilisation.

L’inflation des logements est de 3,2 %, ce qui est d’ordre structurel, et non cyclique. La demande de nourriture à domicile est de 3,4 %, ce qui reflète les pressions salariales dans l’industrie hôtelière, pressions qui ne peuvent pas être automatisées. L’indice des prix des services de l’ISM a atteint 70,3 % en juillet – c’est la quatrième fois en cinq mois qu’il dépasse 70 %. Un taux supérieur de 7 % par rapport à 50 signifie que les coûts des inputs augmentent d’environ 7 % par an dans le secteur des services.

Les économistes de JPMorgan ont averti en mai qu’une baisse significative de l’inflation proviendrait probablement d’un manque de croissance. Ils avaient raison sur le mécanisme en question : l’inflation diminue lorsque la croissance est insatisfaisante. Mais la question est de savoir si le marché du travail se détend suffisamment pour faire baisser l’inflation à 2 %, sans déclencher une récession qui en découlerait.

La Fed doit faire face à ce même dilemme. Les notes des réunions du mois de juillet indiquent que les conditions financières « ne sont peut-être pas encore suffisamment restrictives pour ramener l’inflation à 2 % ». Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans se situe à 4,73 %, celui à 2 ans à 4,34 %. La courbe des taux, qui était inversée pendant la majeure partie de l’année 2022 et jusqu’en 2025, est finalement revenue à un niveau modéré de +0,40 %. Ce retournement reflète l’hypothèse selon laquelle les taux ont atteint leur point culminant, et que l’économie ralentit suffisamment pour combler ce écart.

Ce que cette économie divisée implique pour votre portefeuille

La stratégie conventionnelle suggère : une main-d’œuvre délicate, une hausse du chômage, une Fed prudente – donc des mesures défensives. Mais cette stratégie était conçue pour une économie unifiée. Celui-ci n’est pas un économie unifié.

Les entreprises qui comptent, c’est celles qui se trouvent dans le domaine de la fabrication et des infrastructures – et qui peuvent transmettre les coûts aux clients sans perdre la demande. Les fabricants d’équipements de construction, les entreprises de transport ferroviaire et logistique, les producteurs d’énergie, les fabricants de gaz industriels, les entreprises de défense, l’infrastructure du réseau électrique… Ce sont les entreprises dont les revenus suivent l’indice des commandes nouvelles de l’ISM, et non celui des enquêtes sur les ménages.

Plus important encore, ils disposent de pouvoir de fixation des prix. L’indice des prix ISM est resté supérieur à 70 % pendant 22 mois consécutifs dans le secteur de la fabrication. Cela signifie que les dirigeants des entreprises reconnaissent eux-mêmes qu’ils augmentent leurs prix. Si une entreprise peut augmenter ses prix dans un environnement d’inflation persistante, et que les commandes ne diminuent pas, alors la question de la durabilité des dividendes devient moins importante. La croissance des revenus, financée par des augmentations de prix acceptées par les clients, constitue la forme la plus forte de croissance des flux de trésorerie.

Comparaisez cela avec un fonds indicé de marché général ou une entreprise de consommation dont la demande dépend de la confiance des consommateurs et de la croissance des salaires réels. Le S&P 500 se négocie à un ratio P/E de 20,2, grâce principalement à une croissance des bénéfices technologiques de 33,5 % par an, due aux technologies dépendant de l’intelligence artificielle. Cette concentration sur quelques grandes entreprises n’est pas une stratégie de placement qui permet de générer des revenus pour la retraite.

La variable réelle à surveiller

Le chiffre le plus utile pour cette thèse est l’indice des nouvelles commandes de fabrication selon l’ISM. Il est publié le premier jour ouvrable de chaque mois. Il détermine le PIB en deux à trois trimestres. Actuellement, il est de 56,7 et il continue d’augmenter. Si ce chiffre reste supérieur à 55 jusqu’au quatrième trimestre, cela signifie que la demande pour les biens de l’économie réelle est durable, et que les entreprises qui satisfont cette demande peuvent augmenter leurs revenus et leurs dividendes, indépendamment de l’évolution du taux de chômage.

Le risque se trouve de l’autre côté. Si les nouvelles commandes descendent en dessous de 50, le secteur de la fabrication s’arrête, et la faiblesse du marché du travail devient auto-alimentée. Cela confirmerait l’avertissement de JPMorgan concernant le « choc de croissance négative », et entraînerait une baisse de tous les actifs, y compris ceux du secteur de l’économie réelle. L’indicateur clé est donc le système d’alerte précoce.

Le autre risque est l’inflation elle-même. Si les prix de l’énergie augmentent à nouveau ou si l’inflation des services essentiels s’accélère, la Fed pourrait être contrainte de réagir en assouplissant les conditions du marché du travail. C’est ce scénario proche de la stagflation que les trois gouverneurs dissidents préparent.

En résumé

Ce n’est pas le cas de Goldilocks. L’économie se divise en deux parties : la fabrication et l’emploi continuent à croître, tandis que le marché du travail global se refroidit. L’inflation est suffisamment persistante pour que les hypothèses liées à des financements faciles ne soient pas valables. Le terme utilisé ne vous aide pas à prendre des décisions. Les chiffres, eux, peuvent vous aider.

L’impacte d’investissement consiste à ne pas chercher dans le marché général ou à ne pas garder de liquidités. Il s’agit plutôt de se concentrer sur les entreprises de l’économie réelle qui ont du pouvoir de tarification, qui servent des secteurs où la demande croît, et qui peuvent augmenter leurs dividendes grâce aux flux de trésorerie qui augmentent plus rapidement que l’inflation. Ce sont ces entreprises qui comptent lorsque l’économie n’est pas bonne pour tout le monde.