Les hausses de taux de la BCE pendant la guerre seront probablement annulées.

Le 10 septembre, la Banque centrale européenne a augmenté son taux d’intérêt des dépôts de un quart de point.à 2,50 %C’est une deuxième augmentation de ce type en trois mois. Cette mesure représente la réponse de l’institution à un choc énergétique que celle-ci n’a pas causé et ne peut pas résoudre. Depuis l’été, la guerre entre les États-Unis et l’Iran menace le canal de transport qui transporte une grande partie du pétrole mondial ; le prix du brut Brent a atteint…100 dollars le baril au début du mois de septembreaprèsSeuil proche de 120 en avrilL’inflation dans l’eurozone, qui avait diminué vers son objectif, a repris son accélération.3,3 % en aoûtPoussé par une augmentation des prix de l’énergie de 14,3 %. La BCE a choisi de rester indifférente à tout cela.

Un choc que les taux ne peuvent pas résoudre

Cette décision a contraint le Conseil à choisir entre deux mauvaises options. En effet, une hausse des prix de l’énergie représente un type d’inflation inhabituel. Les taux d’intérêt ne peuvent pas provoquer une augmentation des prix du pétrole. Une hausse des taux d’intérêt réduit la demande, ce qui n’a aucun effet sur la réduction de l’offre. En réalité, cela diminue plutôt le montant des dépenses que les énergies plus chères peuvent permettre. C’est là le fondement de l’argument contre une politique de taux d’intérêt plus élevés. C’est aussi la position adoptée par UBS. Le conflit avec l’Iran est “un choc dans l’approvisionnement en énergie”, a déclaré la banque au printemps. La politique monétaire n’est pas capable de résoudre ce problème. Augmenter les taux d’intérêt pour arrêter l’inflation causée par l’offre, selon cette vision, revient à utiliser des mesures liées à la demande pour traiter un problème situé de l’autre côté du bilan économique. UBS a jugé les attentes du marché concernant une série de hausses de taux “trop radicales” et a conseillé à la BCE de…“Lire à travers” l’chocC’est l’opinion exprimée dans le rapport intitulé “Nous nous attendons que la BCE reverse sa politique monétaire” : selon cette perspective, l’accroissement de la rigueur monétaire n’est qu’un détour, et non un objectif final.

Le contexte permet de comprendre ce détour. La BCE a augmenté les taux d’intérêt dix fois entre 2022 et 2023, en augmentant le taux d’intérêt des dépôts de–0,50 % à un record de 4,00 %Ensuite, il a été réduit de huit fois entre septembre 2023 et 2,00 %. Cette trêve a duré jusqu’à la guerre. En juin, le Conseil a repris les mesures de raideur monétaire : c’était la première hausse des taux d’intérêt depuis 2023, et la première mesure prise par une grande banque centrale.En réponse au conflit— Et en septembre, cela se répète à nouveau. Peu importe le prochain mouvement, c’est maintenant un cycle. La seule question est où cela s’arrêtera.

Pourquoi le marché veut-il plus, et UBS prévoit moins.

Ici, le marché et l’institution qui définit sa trajectoire de taux sont en désaccord ouvert. Cet désaccord constitue tout le risque. Les traders ont évalué les prix à ce niveau.Cycle de réduction completCela impliquait une probabilité croissante que le taux d’intérêt des dépôts atteigne 3 % à la fin de l’année 2027. La perception du marché concernant le taux neutre de la zone monétaire est donc passée à environ 2,85 %. La préoccupation principale est que l’impact des prix élevés ne reste pas limité à un simple choc économique : les prix plus élevés du diesel, du carburant et des aliments affectent les salaires et les prix dans leur ensemble, ce qui entraîne les « effets secondaires » qui ont causé l’inflation persistante dans les années 1970 et après 2022.

Les économistes qui étudient cette zone de manière professionnelle sont beaucoup moins convaincus. Une enquête menée par Reuters auprès de 65 économistes indique que l’augmentation de prix en septembre serait…Le deuxième et dernier.91 % pensent que le taux d’intérêt restera à 2,50 % à la fin de l’année, et 78 % estiment qu’il restera ainsi jusqu’à mi-2027. Leurs doutes se basent sur quelques observations partagées. Les effets secondaires restent incertains ; l’inflation principale, en revanche, s’est réellement atténuée.à 2,4 % en aoûtBastian Freitag de Rothschild & Co a affirmé que les effets négatifs des prix du pétrole devraient rendre l’inflation perçue comme plus modérée.Début mars 2027Et les mécanismes propres à la BCE entravent considérablement le processus de réforme. Une hausse des taux prend entre neuf et dix-huit mois pour avoir un effet significatif. Ainsi, l’impact complet de la hausse des taux en juin sera visible au début de l’année 2027, juste au moment où l’économie de la zone devrait connaître une croissance très faible.0,8 % cette annéeJe le souhaiterais au moins. D’un côté, il s’agit d’une crise de fournisseurs de matériel pédagogique ; de l’autre, il s’agit d’un outil qui arrive tardivement et qui perturbe la demande.

L’intuition contre de nouvelles hausses des taux d’intérêt est donc forte. Cependant, la BCE a quand même augmenté les taux d’intérêt. Cela montre ce que le marché réellement est prêt à payer : il ne s’agit pas que les prix de l’énergie resteront élevés, mais plutôt que le coût de ne rien faire est plus élevé. Si l’inflation continue à augmenter, tandis que le Conseil se contente de faire semblant, les attentes peuvent changer. Les marchés des obligations souveraines…Récoltes à plusieurs décenniesLes gouvernements européens puniraient le cible, et la crédibilité qui a fallu une décennie pour être rétablie serait perdue. Deux augmentations représentent en fait un prix d’assurance payé pour prouver que la promesse de 2 % n’est pas négociable. Ce prix peut être trop élevé, mais il n’est pas irrationnel.

Quelle inversion cela signifierait à l’autre côté de l’Atlantique…

Pour un investisseur américain, la direction de cet argument est plus importante que ses détails eurocentriques, car elle influence les prix dans le portefeuille américain. Les taux d’intérêt des obligations européennes, qui sont à des niveaux élevés depuis plusieurs décennies, entraînent une réduction des taux d’intérêt mondiaux et des taux sur les obligations du Trésor américain. Une politique encore plus restrictive nuit au développement mondial et aux bénéfices des multinationales américaines ayant des activités en Europe. Le dollar joue également un rôle important dans ce mécanisme. UBS, dans le cadre de cette même analyse, prévoyait que l’euro…Fiable pour 1,20 $.Et le dollar s’affaiblit, car l’avantage des taux d’intérêt des États-Unis se réduit. Cette prévision est compliquée par la guerre ; mais elle ne est pas infirmée non plus.

La découverte vraiment utile pour le lecteur est la division elle-même. Les commerçants et les économistes ne sont pas souvent en désaccord sur le point où se situe le sommet d’un cycle court. Cette différence représente donc une information importante sur le marché, plutôt qu’une simple curiosité. Si le conflit continue et que les salaires suivent l’évolution des prix de l’énergie, alors les prix élevés seront justifiés, et les taux d’intérêt européens continueront à augmenter – ce qui sera un obstacle au développement des actifs à l’autre bout de l’océan. Mais si, comme l’espèrent UBS et la plupart des économistes, le choc s’atténue, l’inflation recule et les effets secondaires disparaissent, alors les taux d’intérêt vers 3 % diminueront, les taux d’intérêt européens chuteront, et les parties du marché sensibles aux taux d’intérêt et aux actifs de croissance bénéficieront d’une pause. Le retournement prévu par UBS n’est pas une hypothèse exotique. C’est simplement l’arithmétique ordinaire d’un choc de offre confronté à une économie trop fragile pour absorber cette situation.

Rien de tout cela ne indique au lecteur s’il doit acheter ou vendre des obligations européennes ou de l’euro. Cela décrit le pari qui se cache derrière les titres de presse : que la BCE a payé sa crédibilité en augmentant deux fois ses taux d’intérêt, et qu’on ne lui demandera pas de payer beaucoup plus. Deux facteurs pourraient contredire ce pari : la durée de la guerre, et si les coûts liés à celle-ci se reflètent dans les salaires. Faites attention à ces éléments avant de suivre la prochaine réunion.