La BCE a juste augmenté ses taux d’intérêt à nouveau… mais a refusé de dire où elle va aller.

La Banque centrale européenne a tout juste augmenté les taux d’intérêt pour la deuxième fois en trois mois. Ensuite, elle n’a presque rien dit sur ce qui va se passer ensuite. Ce silence est ce qu’il faut comprendre.

Jeudi, la BCEElle a augmenté son taux de dépôt de un quart de point à 2,5 %.C’était un mouvement que les investisseurs avaient déjà considéré comme presque certain. La surprise réside dans la manière dont cela a été annoncé. La présidente Christine Lagarde a refusé de donner d’aucune opinion sur la direction que prendront les taux à l’avenir – ni vers le haut, ni vers le bas ; aucune indication sur les actions futures…à chaque rencontre.Les titres des articles le présenteront comme une situation incertaine dans l’économie. Si vous l’interprétez de cette manière, vous manquerez de comprendre que refuser de déterminer une direction est en soi une décision. Cela vous en dit plus sur ce cycle économique que les chiffres concernant les hausses de prix ne le disent pas.

Quelle est la signification du silence d’un banquier central…

Les déclarations d’une banque centrale sont un outil politique, et non de simples paroles sans importance. Lorsqu’une banque indique une direction pour les taux futurs – « nous prévoyons une augmentation plus importante », « nous restons en attente » – cela s’appelle une orientation prospective. C’est ainsi que la banque communique avec les marchés, sans changer un seul taux aujourd’hui. La Fed l’a utilisé pendant des années pour indiquer aux investisseurs la prochaine décision avant qu’elle ne se produise réellement.

Ainsi, lorsqu’une banque augmente les taux d’intérêt, mais refuse de dire quelle sera la prochaine évolution des taux, c’est une décision active, et non une erreur. Cela envoie deux messages en même temps : pour ceux qui craignent l’inflation, cela signifie que la banque ne donne pas l’assurance que “tout est terminé”. Pour ceux qui espèrent des réductions imminentes, cela signifie que la banque ne donne pas l’espoir que “les choses s’amélioreront bientôt”. La banque maintient donc tous les gens dans l’attente des informations qui arriveront, ce qui correspond exactement au sens du terme “réunion après réunion”.

Une randonnée qui ne croit pas en elle-même

Voici ce qui indique quel genre de randonnée c’est vraiment. Une véritable campagne anti-inflation – celle que la Fed a menée en 2022 – est mue par une pression des prix généralisée et auto-reforçante dans toute l’économie. Pour lutter contre cela, il faut des hausses répétées des taux d’intérêt, ainsi qu’une banque qui déclare clairement qu’elle continuera à agir de la sorte.

Ce n’est pas ce que montrent les chiffres en Europe. L’inflation à l’échelle globale…montée à 3,3 % en aoûtMais il s’agit d’un choc de l’offre, et non d’une augmentation brutale de la demande : l’inflation énergétique a atteint 14,3 % en raison de la guerre entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que de la menace posée par le transit du pétrole via le détroit d’Hormuz. Les recherches de la BCE elle-même…On attribue environ 90 % de l’augmentation récente de l’inflation énergétique aux facteurs de pénurie.Sous le titre, l’inflation intérieure sur laquelle une banque centrale peut vraiment agir se ralentit.L’inflation globale est tombée à 2,4 %, et l’inflation des services est descendue à 3 %..

C’est le profil d’une politique monétaire « accommodante » : il s’agit de augmenter les taux d’intérêt une fois, afin de protéger la crédibilité de l’inflation face à un choc énergétique extérieur. Ensuite, on arrête, car il n’y a pas d’inflation intérieure à maîtriser. L’augmentation du taux d’intérêt des dépôts à 2,5 % fait donc…au niveau exact que la BCE considère comme à peu près neutre— suffisamment élevé pour ne pas stimuler l’économie, mais suffisamment bas pour ne pas entraver l’économie elle-même. C’est pourquoi cela ne ressemble en rien à la campagne de 2022, et beaucoup plus à la réaction doublement accrue de la BCE en 2011 face à un choc pétrolier.Un mouvement de nombreuses personnes à la banque a été jugé par la suite comme une erreur..

Le marché est divisé – et c’est là le point.

La partie intéressante, c’est que les professionnels sont vraiment en désaccord sur le point où cela se termine. La plupart des économistes interrogés par Reuters – 91 % d’entre eux – pensent que le taux d’intérêt des dépôts atteindra 2,5 % à la fin de l’année.Il reste là jusqu’en 2027.Mais une enquête indépendante de la Deutsche Bank montre qu’un tiers des investisseurs anticipe une augmentation supplémentaire de 2,75 %.Un quart des paris est mis sur un pic de 3,0%.Ça veut dire deux plus. Pas de souci pour ceux de l’autre côté qui pensent que le prochain mouvement est une coupure.

Le refus de Lagarde de choisir une direction laisse tout cela en suspens. Elle ne vous dit pas qu’elle a pris une décision. Elle ne vous dit pas non plus qu’elle continuera à agir. Elle force le marché à décider à chaque réunion, en fonction des données d’inflation qui sont publiées. C’est exactement le comportement d’une banque qui n’est pas sûre si l’choc extérieur va disparaître ou non.

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À un niveau, la décision sur les taux d’intérêt en Europe semble être un problème qui ne concerne que quelqu’un d’autre. Mais ce n’est pas le cas, et cette semaine en montre la raison. La BCE n’est que la première des trois plus grandes banques centrales mondiales qui devraient augmenter leurs taux d’intérêt dans la même semaine. La Réserve fédérale se réunira la semaine prochaine…Les marchés estiment qu’il y a une probabilité d’environ 60 % de hausse de prix.. LeLe Bank of Japan poursuit par la suite avec une évolution estimée à 80–90%..

Le fait que trois banques centrales augmentent simultanément leurs taux d’intérêt n’est pas une situation propre à l’Europe ou aux États-Unis – c’est plutôt une question de liquidité. L’augmentation des taux d’intérêt mondiaux entraîne le retrait de l’argent qui finance les actifs à risque. Cela se produit sans tenir compte des résultats financiers spécifiques des entreprises. C’est là ce que la plupart des analyses du marché oublient : une augmentation synchronisée des taux d’intérêt à l’échelle mondiale représente un obstacle pour les mécanismes qui maintiennent les prix des actions, même lorsque les résultats des entreprises sont satisfaisants.

Donc, lorsque vous voyez l’annonce « L’BCE augmente les taux d’intérêt », la question utile n’est pas : « Est-ce que l’Europe est devenue plus chère pour emprunter ? » C’est plutôt : « Quelle est la montée des taux d’intérêt à l’échelle mondiale, et une banque centrale nous indique-t-elle quand cela cessera ? » Pour l’instant, la réponse de Francfort est : pas encore, et ils ne diront rien.