L’augmentation des taux d’intérêt par la BCE représente deux pressions distinctes sur les actions européennes.

Le 10 septembre, la Banque centrale européenne a augmenté son taux d’intérêt des dépôts de un quart de point.2.50%– C’était sa deuxième journée de hausse de l’année, et le niveau le plus élevé depuis avril 2025. La réaction fut immédiate et a affecté l’ensemble des indices : le Stoxx Europe 600 s’est clôturé à…Le plus bas depuis le 8 juilletet se dirigeait vers…La pire semaine depuis avril, avec une baisse de plus de 2 %.Un titre comme celui-ci semble représenter un seul événement : « La banque centrale perturbe les marchés ». Mais en réalité, il combine deux pressions distinctes en un seul chiffre. Pour un investisseur, il est important de les distinguer, car elles affectent différentes entreprises de différentes manières.

La première chose à ignorer est l’indice lui-même. Une variation semaine par semaine dans un indice de référence ne constitue qu’un résultat, pas une conclusion. Elle vous indique où les fonds se sont déplacés, mais elle ne vous dit pas quel est la valeur d’une entreprise en particulier. Le signal réel se trouve en dessous : la BCE a augmenté ses taux d’intérêt non pas parce que l’économie est surchargée, mais parce que les chocs énergétiques causés par une guerre font monter son taux d’inflation.L’inflation dans la zone euro a augmenté à 3,3 % en août., etSeuls les prix de l’énergie ont augmenté de 14,3 %.Il y a un an, cela était dû à la hausse des prix du pétrole et du gaz, car les navires qui naviguaient par le détroit de Hormuz étaient perturbés. La manière de présenter les choses par Lagarde était plutôt brusque.Les risques pour l’évolution de l’inflation sont “positifs”.Et les pressions de prix pourraient rester au-dessus de l’objectif pendant une période prolongée.

Cette présentation est importante, car elle indique que cette situation représente un choc de coûts, et non une augmentation des demandes. L’Europe importe presque tous ses combustibles ; donc, une hausse des prix du pétrole représente un problème réel pour les fabricants, ainsi qu’une difficulté pour les ménages. De plus, les prévisions du personnel de la BCE montrent que l’inflation restera supérieure à 2 % jusqu’en 2027.3,0 % en 2026, 2,5 % en 2027, 2,1 % en 2028C’est la définition d’un scenario de stagflation. C’est pourquoi les ventes se concentrent là-dedans.Croissance sensible au taux d’intérêt, entreprises industrielles et de produits de consommation individuelleplutôt que de se répartir uniformément.

Maintenant, la question est de savoir quelles sont les deux pressions que l’augmentation des taux de change engendre, et pourquoi ces pressions ne sont pas identiques.

Le premier facteur est le taux d’intérêt. Lorsque la banque centrale augmente les taux d’intérêt, le rendement sans risque que les investisseurs utilisent pour déprécier les revenus futurs d’une entreprise augmente également. Chaque dollar futur vaut donc moins aujourd’hui. Les conséquences ne sont pas proportionnelles entre toutes les actions : elles se concentrent là où les flux de trésorerie seront les plus éloignés dans le futur. Une entreprise utilitaire mûre qui perd peu de revenus cette année et l’année suivante n’est pas affectée ; mais une entreprise en phase de croissance dont la valeur sera diminuée dans dix ans est fortement touchée, car ses revenus sont dépréciés sur une période très longue. C’est pourquoi « des taux d’intérêt plus élevés sont nuisibles aux actions » signifie en réalité « des taux d’intérêt plus élevés sont nuisibles aux actions à long terme ».

La deuxième pression est celle liée aux coûts d’exploitation. Dans ce cas, la dépendance de l’Europe envers le pétrole modifie la situation. Pour un producteur de pétrole en amont ou un opérateur dans la phase intermédiaire, une hausse des prix du pétrole représente une opportunité économique – leurs flux de trésorerie augmentent en fonction des volumes de pétrole vendus. Quant aux fabricants qui achètent de l’énergie et ne peuvent pas transmettre ces coûts aux clients, chaque point d’inflation énergétique de 14 % se traduit par des coûts supplémentaires pour eux. La question décisive pour chaque entreprise est le pouvoir de tarification et son bilan financier : peut-on faire en sorte que les flux de trésorerie libres couvrent les coûts croissants, les intérêts de la dette et les dividendes pendant cette période ? C’est là le test que fait un investisseur de valeurs avant toute hausse des prix des matières premières, et non après elle.

Rien ici ne constitue une incitation à acheter ou vendre « l’Europe ». Si une seule variable géopolitique – la trajectoire du pétrole et le détroit d’Hormuz – joue un rôle important dans la prévision de l’inflation, alors il est évident que la direction de l’ensemble de cette situation dépend de quelque chose que aucun modèle ne peut évaluer. Les marchés monétaires ont déjà commencé à évaluer cela.Moins mauvais qu’un risque de 90 % pour une troisième hausse des taux de la BCE avant la fin de l’année.Et les prévisions de la BCE indiquent que l’inflation restera en dehors du seuil cible jusqu’en 2027. Mais ce sont des attentes ; elles dépendent du prix du pétrole, et non le contraire.

Ce que cet événement devrait faire pour chaque entreprise, c’est se concentrer sur le fait de savoir quelles sont les deux pressions auxquelles elle est soumise. Il faut déterminer si l’entreprise est une entreprise qui accepte des prix fixés par les marchés, et quelle part de sa valeur réside dans la croissance à long terme. Il faut également vérifier si la génération de liquidités de l’entreprise permet de couvrir les charges d’endettement et les paiements à effectuer en cas de choc de coûts. Une baisse de 2 % en une semaine n’est qu’un bruit ; ce qui est important, c’est la question de la capacité de l’entreprise à gérer son bilan et ses prix. Lorsque le “titre principal” est une banque centrale, les chiffres qui se rapportent à elle représentent deux éléments distincts, et ils ne se produisent pas pour toutes les entreprises de la même manière.