eBay : Le retournement est réel, mais les actions ont dépassé les preuves.

eBay a livré un quart qui confirme la reprise de la situation.Le GMV a augmenté de 14 %, atteignant 22,4 milliards de dollars., Les revenus ont augmenté de 14 % pour atteindre 3,13 milliards de dollars.Et les revenus d’exploitation non conformes aux normes GAAP ont augmenté de 16 %, atteignant 893 millions de dollars.La direction a relevé les objectifs de GMV pour l’année entière à un niveau de 11,5%-12,5%.Et les prévisions de croissance du P/E non GAAP se situent entre 10% et 12%, soit une valeur significativement supérieure aux prévisions antérieures.

Mais le cours de l’action se situe actuellement à 111 $, soit une augmentation de 34 % au cours des quatre derniers mois. Ce niveau est tout proche de son plus haut niveau historique de 119 $. À ce niveau, la valeur actuelle exige que la croissance continue, et même s’accélère, malgré les effets négatifs liés à l’intégration dans Depop, les facteurs saisonniers et la pression concurrentielle. Il y a donc des chances de récupération du marché. Mais le risque/rendement à ce prix actuel n’est pas favorable.

Halt.

Qu’a changé au deuxième trimestre ?

Les chiffres sont de ce genre de caractères qui permettent de distinguer une forme réelle d’inflexion d’un simple point flou.Les catégories de produits en focus – collectibles, motos, mode et produits rénovés – ont augmenté de 26 % en termes de GMV.Et 40 % du volume total ont été franchis pour la première fois. Ce n’est pas un erreur de arrondi. Cela signifie que des investissements stratégiques ont été faits dans le domaine de la garantie d’authenticité.Scanning des cartes alimenté par l’IA (actuellement plus de 80 millions de scans cumulés)Et les améliorations dans les transactions liées aux véhicules se multiplient.

Le GMV dans le cadre du modèle C2C (consommateur à consommateur) a augmenté de plus de 20 %. Les articles d’occasion et réparés ont également connu une croissance de plus de 20 %. Ces trois priorités stratégiques représentent ensemble plus de 70 % du GMV total. eBay Live, la fonction de shopping en direct, a enregistré une croissance de l’GMV de près de 8 fois par rapport à l’année précédente dans ses sept marchés. Le nombre d’acheteurs actifs a augmenté de 2 %, pour atteindre 136 millions. Les acheteurs aux États-Unis ont augmenté de 6 %, tandis que ceux qui sont passionnés par les produits électroniques ont augmenté de 9 %. Les dépenses annuelles des passionnés s’élèvent actuellement à environ 3 600 dollars.

Les revenus publicitaires ont augmenté de 23 % (indépendants des fluctuations monétaires), pour atteindre 596 millions de dollars. Cela montre que les vendeurs paient plus pour leurs placements, car la demande dépasse l’offre. Le bénéfice brut non conforme aux normes GAAP a augmenté d’un point de pourcentage, atteignant 74,1 %.

Le 30 juillet, eBay a finalisé son acquisition de 1,4 milliard de dollars pour Depop, le marché de mode pré-utilisé axé sur les réseaux sociaux, qui compte 9 millions d’acheteurs actifs.On s’attend à ce que Depop contribue environ de 1,5 point de pourcentage à la croissance du GMV sur l’ensemble de l’année.Sur une base consolidée. La direction a indiqué qu’elle ajoute une expérience basée sur des découvertes, qui est populaire auprès de la génération Z et des Milléniaux. Cela complète le modèle de recherche d’eBay.

Le test de valuation

C’est là que la thèse devient plus complexe. Les transactions sur eBay sont calculées à un ratio d’environ 28 fois les bénéfices non conformes aux normes GAAP. Le ratio P/E est de 24x. Le ratio EV/EBITDA est de 20x. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est d’environ 2,4 milliards de dollars (3,0 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnel moins 608 millions de dollars en dépenses de capital). Ce qui donne un rendement sur le flux de trésorerie de environ 4,9%, pour une capitalisation boursière de 49,4 milliards de dollars.

Ces multiples sont-elles justifiées ou valables ? La réponse dépend de la manière dont vous considérez que cette croissance est durable ou non.

Le ratio PEG – P/E anticipé divisé par la croissance des bénéfices attendue – se situe autour de 2,3 à 2,6, en fonction des prévisions de croissance des bénéfices non conformes aux normes GAAP de 10 % à 12 %. Si l’on utilise un taux de croissance des revenus de 14,7 % sur une période de 12 mois, le ratio PEG devient environ 1,9. Pour une entreprise de taille comparable à celle d’eBay, un ratio PEG supérieur à 2,0 signifie que les actions sont cotées à un prix qui reflète une exécution quasi parfaite. Il y a donc de la marge pour la croissance, mais peu de marge pour les erreurs.

Comparaison avec Amazon : Amazon est cotée à environ 22 fois les revenus récents et à 17,4 fois le EV/EBITDA, tout en exploitant une entreprise beaucoup plus grande et plus diversifiée. Amazon n’est pas un concurrent parfait – c’est une entreprise de très grande taille avec des modèles économiques différents – mais cette comparaison montre à quel point le marché a reévalué eBay en tenant compte de la théorie du renouvellement de la performance. Cette reévaluation est vraiment significative.

Le rendement des dividendes est d’environ 1,1 %. Le ratio de distribution des dividendes est de près de 26 %. De plus, il y a six années consécutives où les dividendes ont augmenté. Ce rendement représente donc une petite valeur, et non une raison suffisante pour acheter ces actions.

La question de Depop

Depop est une décision stratégique judicieuse. Les vêtements déjà utilisés sont une catégorie de produits qui représente une opportunité de croissance importante. eBay avait besoin d’un point de contact avec les consommateurs plus jeunes, que son marché de recherche traditionnel ne pouvait naturellement pas attirer. Le prix de 1,4 milliard de dollars est raisonnable pour 9 millions d’acheteurs actifs, et pour une marque qui résonne avec la population cible que eBay a eu du mal à atteindre de manière naturelle.

Mais des acquisitions de cette taille impliquent toujours un risque d’intégration. Depop fonctionne selon un modèle radicalement différent : une approche de découverte sociale plutôt que de recherche. Intégrer deux plateformes distinctes, les expériences clients et les infrastructures de paiement n’est pas quelque chose de superficiel. La direction a reconnu que les bénéfices à court terme seront affectés par ces coûts d’intégration, par l’économie à faible marge de Depop, ainsi que par l’effet saisonnier lié au bonus Klarna Buy Now Pay Later de l’année dernière, qui a augmenté les bénéfices du troisième trimestre 2025.

L’annonce de la société concurrente indique que Depop entraîne une diminution des bénéfices au troisième trimestre. Cela mérite d’être pris au sérieux. Une diminution de un quart des bénéfices, sur une valeur actuelle de 28x, est une situation importante.

Qu’est-ce qui pourrait changer l’appel ?

Je préférerais passer à l’option “Acheter” si les actions se redressent vers 90-95 $, où le multiple forward descend dans les 20s, et la valeur boursière offre suffisamment de sécurité pour faire face au risque lié à l’intégration avec Depop, ainsi qu’aux tendances saisonnières négatives. À ce niveau, les objectifs de croissance du GMV de 11,5%-12,5% et la trajectoire améliorée des marges représenteraient une asymétrie réelle entre risque et retour.

Je continuerais à maintenir le prix de Hold aux niveaux actuels, car les performances de l’entreprise se déroulent dans la bonne direction. Mais les actions ont déjà accompli beaucoup de travail. Les deux prochains trimestres – troisième et quatrième trimestre 2026 – seront le moment de vérifier ces performances. Les investisseurs devraient prêter attention à trois aspects :

• Momentum de la catégorie cibléeEst-ce que ce taux de croissance de 26 % peut être maintenu, ou est-il cyclique en fonction d’événements tels que la Coupe du Monde ou les Finales de la NBA ?
• Intégration DepopLes signaux précoces concernant les migrations des acheteurs, l’adoption par les vendeurs et l’impact sur le marge de profit permettront de distinguer un succès stratégique d’une opération qui n’a que peu d’effet.
• Trajectoire de marge Q3La direction doit prouver que les coûts liés à Depop et les avantages acquis grâce à Klarna ne nuient pas structurellement au taux de marge opérationnelle non GAAP de 28,5 %.

Si la croissance du GMV ralentit en dessous de l’ordre de un, ou si les marges d’exploitation diminuent de plus de deux points de pourcentage, alors la valeur actuelle de l’action devient non justifiée. Si Depop montre une interaction claire avec le marché principal, et si les catégories concernées continuent d’augmenter à un taux supérieur à 20 %, alors l’action mérite une reévaluation.

Les bénéfices obtenus aujourd’hui confirment cette thèse. La valeur actuelle de l’entreprise exige que l’on croie qu’elle continuera à progresser sans aucun problème. À 111 $, la patience vaut mieux que la conviction.