eBay : Ignorer la « vente » rapportée par 970-Share Insider ; Depop : une stratégie de réduction des prix est nécessaire pour maintenir le titre en hausse.

eBay : Ignorer la « vente » rapportée par 970-Share Insider ; Depop : une action de réserve est nécessaire.

Je maintiens eBay (EBAY) à « Hold ». La raison n’a rien à voir avec l’annonce qui a attiré le plus de lecteurs ici : la vente récente du directeur juridique.970 actions pour environ 100 046 dollars.Les transactions entre initiés devraient être un signe de quelque chose… Mais dans ce cas, il n’y a aucun signe clair. La valeur de l’action a augmenté d’environ 20 % sur le trimestre en cours, à environ 104 dollars par action. Cependant, elle a chuté d’environ 5 % au cours du dernier mois, même après que le deuxième trimestre a été meilleur que les prévisions, et que la direction avait relevé les attentes pour l’année entière. Le marché ne punit pas ce trimestre ; il est plutôt en train de valoir la acquisition de Depop pour 1,4 milliard de dollars dans la seconde moitié de l’année. Ce qui compte vraiment, c’est donc ce jugement, et non le dépôt du formulaire 4.

La « vente » est un impôt, pas un signal.

La situation de Samantha Wellington au 15 août est alarmante, à condition de ne pas prêter attention aux détails. Elle a vendu 970 actions pour environ 103,14 dollars – soit une baisse d’environ 6 % de sa part directe dans l’entreprise.Converti en 1,836 unités de actions restreintes.Et les actions qu’elle a vendues ont été restituées pour couvrir les impôts à payer en rapport avec cette attribution des actions. Elle détient toujours 16 148 actions en titre, ainsi que 16 518 unités non attribuées. L’attribution des actions aux employés est une forme de rémunération ; le fait de restituer une partie de ces actions pour payer les impôts sur les salaires est un événement courant, et non une décision stratégique visant à nuire à l’entreprise.

La même logique s’applique aux chiffres plus importants. Le PDG, Jamie Iannone, a vendu22 220 actions pour environ 2,4 millions de dollars.Environ 109 dollars dans les deux jours suivant la publication des résultats financiers… Après un trimestre solide, d’ailleurs, ce qui n’est pas du tout le cas pour ceux qui vendent sous pression. Aucune transaction ne change la situation, étant donné que la capitalisation boursière est d’environ 46 milliards de dollars, et que le volume de transactions quotidien moyen est d’environ 400 millions de dollars. Il est important de noter que aucun insider ne achète ou ne vend en grande quantité ; c’est un signe positif. Mais une vente de 100 000 dollars représente un erreur de calcul, et en considérant cela comme une information importante, on ne sait rien sur l’avenir de eBay.

Ce qui a vraiment fait monter les actions, c’est la deuxième moitié, et non le deuxième trimestre.

La publication du Q2, rapportée le 5 août, a été forte.Le GMV a atteint 22,4 milliards de dollars, en hausse de 15 %, selon les données disponibles.Et 14 % sur une base neutre en termes de devises (en l’absence des fluctuations monétaires). Les revenus ont atteint 3,13 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 15 %. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP s’est élevé à 1,60 dollar, contre une estimation moyenne de 1,51 dollar. Le taux de marge opérationnelle non conforme aux normes GAAP était de 28,5 %. Les revenus publicitaires ont atteint 596 millions de dollars, soit 2,7 % du GMV. Les flux de trésorerie libre continuent d’augmenter : les flux de trésorerie libre ont atteint environ 2,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 72 % par rapport à l’année précédente. Aucun de ces chiffres ne inclut Depop, qui a fermé ses portes le 30 juillet. Ainsi, l’augmentation de la croissance du GMV est entièrement naturelle.

Puis vint le soutien des dirigeants ; c’est là que les choses ont vraiment changé. Les dirigeants ont estimé que les revenus du troisième trimestre se situaient entre 3,07 et 3,12 milliards de dollars, soit une augmentation de 8 à 10 % sur une base non affectée par les taux de change.Bénéfice net non conforme aux normes GAAP : de 1,36 à 1,42 $.Comparaison avec les 1,60 dollar livrés au deuxième trimestre et les 1,36 dollar rapportés au troisième trimestre de l’année dernière montre une situation plutôt mauvaise : une diminution progressive, et un taux de croissance quasi constant par rapport à l’année précédente. Les chiffres du troisième trimestre incluent également Depop ; donc, le marché principal connaît une décroissance, passant d’une croissance d’environ 15 % à des niveaux très faibles. Les activités nouvellement acquises ne contribuent pas à cette décroissance. Les analystes avaient déjà anticipé la plupart de ces problèmes, et les actions ont chuté après la publication de ces résultats… Mais l’image générale était toujours trop décevante pour que les actions continuent à baisser.

L’accord avec Depop est la raison du jugement séparé.

eBay a acquiséDepop vendue sur Etsy pour 1,4 milliard de dollars en espècesCette transaction a été conclue le 30 juillet et les produits seront vendus sous une marque distincte et complémentaire. Stratégiquement, la logique est claire : environ sept millions d’acheteurs actifs, dont près de 90 % ont moins de 34 ans, permettent à eBay de disposer d’un public plus jeune, axé sur les appareils mobiles, que l’entreprise n’a pas réussi à attirer naturellement au fil des années. Sur le plan financier, pour cette année fiscale, cette transaction représente une perte. L’entreprise considère que Depop contribue à environ un point et demi à la croissance du chiffre d’affaires global sur toute l’année, tout en créant…Un vent de 3 à 4 points de vent contribue à la croissance des revenus d’exploitation au troisième trimestre.Lorsque les dépenses d’intégration et de marketing commencent à être réalisées, en d’autres termes, l’acquisition n’apporte presque aucun avantage au chiffre d’affaires global. Cela entraîne également une diminution claire des bénéfices de cette année – c’est le scénario typique d’une réaction où on achète l’histoire pour ensuite vendre la transaction.

Et le marché a réagi, pour des raisons qui échappent à la logique mathématique. Les actions ont été affectées…Plusieurs notes de notation négatives des analystes avant les résultats financiers.Avec les préoccupations mentionnées, on trouve une pression concurrentielle croissante dans le commerce de détail aux États-Unis (le marché des biens d’occasion) et des coûts de marketing plus élevés liés à Depop. La répartition entre les différentes parties prenantes est importante et instructive : Wells FargoElle a baissé sa cible de prix à 92 dollars en raison des difficultés de Depop.Alors que Brian Pitz de BMO a fixé un niveau record à 145 dollars, en se basant sur les catégories de produits qui représentent aujourd’hui plus de 40 % du GMV. Les outils d’achat automatisés permettent également d’améliorer les marges. Un intervalle de prix entre 92 et 145 dollars à la même période est indiqué par des désaccords au sein du marché, et non par un manque de reconnaissance de cet intervalle. Cet désaccord constitue le vrai risque/retour : ceux qui considèrent les valeurs élevées voient cela comme une source de dilution et de concurrence ; ceux qui pensent que le marché est en bonne progression voient cela comme une opportunité de valorisation à un niveau bas dans un contexte cyclique.

Évaluation : équitable, pas une offre de type post-selloff.

Permettez-moi de préciser où se situe le multiple de valorisation du titre en ce moment. Le cours du titre est environ 21 fois supérieur au rendement des bénéfices récents – c’est-à-dire les quatre dernières années de rapport financier – et environ 17 fois supérieur au ratio EV/EBITDA. L’EV est la capitalisation boursière plus le dette nette, et l’EBITDA représente une estimation approximative du cash opérationnel. Ce ne sont pas des multiples excessifs. MercadoLibre se positionne à environ 20 fois le ratio EV/EBITDA pour des entreprises avec une vraie croissance exponentielle, tandis que PDD présente un multiple d’environ un chiffre dans le cadre des risques liés à la Chine. eBay se trouve entre ces deux niveaux ; un tel niveau de valorisation n’a sens que si la reprise économique continue. Pour un trimestre où on anticipe une croissance des revenus de 8 à 10 %, et un EPS stable, 21 fois le rendement des bénéfices récents est un niveau raisonnable, plutôt qu’un niveau trop élevé. De plus, ce niveau de valorisation n’a pas été réajusté suffisamment pour que le marché offre une offre d’entrée avantageuse. Je ne considère pas le titre comme cher : un taux de marge opérationnelle de 28,5 %, un rendement sur les capitaux propres de 47 %, ainsi qu’un rendement des dividendes de environ 1,2 %, avec six années consécutives de hausses de dividendes, ne montrent pas de signe d’overvaluation. Mais les mêmes facteurs étaient visibles lorsque le prix du titre était de 78 dollars. C’est la progression vers 119 dollars qui nous a mené à ce niveau de valorisation.

Le bilan financier doit être examiné après cet accord. En juin, eBay disposait d’environ 4,9 milliards de dollars en liquidités et en investissements. Ensuite, l’entreprise a versé 1,4 milliard de dollars à Etsy. Le endettement net était alors d’environ 3,4 milliards de dollars avant cette dépense. Une autorisation de rachat de 2 milliards de dollars reste encore en place. Les flux de trésorerie libres suffisent pour couvrir les dividendes environ quatre fois. Donc, le programme de retrait de capitaux n’est pas en danger. Cependant, il est plus petit que ce qu’il aurait été autrement. Pour un marché mature, le rachat constitue une partie essentielle de la valeur par action. Les investisseurs qui paient 21 fois leurs bénéfices devraient vouloir que cette valeur par action reste intacte.

L’argument valable pour rester à l’écart.

« Hold » ne signifie pas indécision ; c’est plutôt une évaluation basée sur un seul critère : les chiffres du troisième trimestre. Les facteurs qui peuvent m’inciter à acheter sont spécifiques. Une action devient plus attrayante si la direction annonce que le GMV est neutre par rapport aux taux de change, et que le bénéfice opérationnel ne dépasse pas les 20 %. De plus, il faut que les coûts de marketing de Depop soient limités au budget de l’année fiscale 2026. À ce moment-là, le prix actuel devient une bonne opportunité d’achat. Le cas de vente est le contraire : le GMV tombe dans des chiffres très faibles, les coûts de marketing de Depop augmentent l’année suivante, ou encore des preuves supplémentaires de perte de parts de marché aux États-Unis, où plusieurs analystes ont déjà souligné une concurrence de plus en plus intense.

Il y a également des risques que aucun trimestre ne se résolve de manière simple. Les personnes les plus informées sont les vendeurs, et non les acheteurs – ce qui est bénéfique individuellement, mais à considérer collectivement. De plus, le dernier rapport 10-Q d’eBay a…L’activisme des actionnaires et les propositions d’acquisition non demandées en tant que facteurs de risqueAprès avoir rejeté une offre d’acquisition, le conseil d’administration a déclaré que cette offre n’était ni crédible, ni attrayante. Ces coupes budgétaires sont donc nuisibles pour tous : elles indiquent une valeur stratégique que une autre entreprise peut voir, mais elles risquent également de distraire l’attention des autres parties concernées.

Bilan.

Je suis sur Hold on eBay, car les points liés au bruit liés au Formula 4 ne se trouvent nulle part. En revanche, les indicateurs liés à la configuration opérationnelle indiquent deux directions en même temps. C’est un marché qui connaît une véritable accélération, avec des marges élevées et une conversion de liquidités efficace. Le prix du marché est tel que les prévisions pour le deuxième trimestre ne justifient pas encore cela. L’annonce concernant les ventes par les insiders mérite d’être traitée comme les autres informations rapportées : elles devraient être ignorées. La dilution de Depop, les prévisions décroissantes, et l’absence de consensus entre les analystes sont les facteurs réels qui influencent le marché. Il faut donc patienter jusqu’à la prochaine présentation trimestrielle pour voir si les chiffres indiquent bien la différence entre la croissance d’eBay au deuxième trimestre et celle attendue pour le troisième trimestre.