Résumé des résultats financiers : Le secteur du logiciel se redresse grâce à l’IA et à la demande des consommateurs.

Les derniers résultats financiers ont été globalement positifs, mais les réactions des investisseurs montrent que…Il ne suffit plus de simplement établir des estimations.Dans certaines des zones les plus dynamiques du marché. La technologie a dominé cette session, avec de bons résultats pour Elastic (ESTC), Autodesk (ADSK), Rubrik (RBRK) et Affirm (AFRM). Cela a renforcé les tendances positives dans les domaines du logiciel, de la cybersécurité et de la finance technologique.Les résultats pour les consommateurs étaient également encourageants.En particulier, les entreprises Gap (GAP) et Ulta Beauty (ULTA). Le plus grand décement a été celui de Marvell Technology (MRVL) : ce n’est pas parce que ses résultats se sont détériorés – l’entreprise a dépassé les prévisions et a affiné ses perspectives à long terme – mais parce que les attentes concernant l’infrastructure IA étaient extrêmement élevées après les performances de NVIDIA (NVDA). Workday (WDAY) et SentinelOne (S) se situent quelque part entre ces deux extrêmes : ils ont présenté des résultats globalement solides, mais cela a suscité suffisamment d’incertitudes chez les investisseurs, ce qui limite leur enthousiasme. Le contexte général reste difficile pour les actions liées au croissance.Les taux d’intérêt du Trésor ont augmenté avant le discours de Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, à Jackson Hole. Le Nasdaq, quant à lui, est soumis à une pression modérée, car les investisseurs réévaluent l’ampleur de l’optimisme lié à l’IA qui se trouve déjà dans les valeurs boursières.

Les rapports les plus solides provenaient de plusieurs sources différentes sur le marché du développement des produits. Elastic a été particulièrement remarquable : son bénéfice par action au premier trimestre a atteint 0,70 $, ce qui dépasse largement la prévision de 0,59 $. Les revenus ont augmenté de 15 %, atteignant 478 millions de dollars, contre 470 millions de dollars attendus. Le taux de marge d’exploitation a augmenté à 16,16 %. La direction a également relevé sa prévision de croissance des ventes annuelles à 15,3 %, contre 14,5 % précédemment. Cela a contribué à une hausse significative des actions de l’entreprise. Autodesk a également présenté des résultats impressionnants : son bénéfice par action a atteint 3,30 $, contre 3,12 $ attendus. Le taux de marge d’exploitation a dépassé les prévisions de 170 points de base. Les chiffres de facturation ont atteint 1,854 milliard de dollars, contre 1,811 milliard de dollars attendus. Affirm a également connu une forte croissance : le montant total des ventes a augmenté de 36 %, atteignant 14,1 milliards de dollars, contre 13,4 milliards de dollars attendus. Les revenus après déduction des coûts de transaction ont augmenté de 39 %, atteignant 589 millions de dollars. Ulta Beauty a également été une source de satisfaction, avec un bénéfice par action de 6,55 $, contre 6,19 $ attendus. La croissance des ventes comparables a atteint 3,8 %, contre 2,4 %. La direction a également relevé sa prévision pour l’année entière.

Les réactions moins fortes concernaient plutôt les attentes des investisseurs, plutôt que une détérioration fondamentale. Marvell Technology a généré un bénéfice par action de 0,94 $, contre 0,93 $ attendus. Les revenus ont augmenté de 37 %, atteignant 2,739 milliards de dollars, contre 2,711 milliards de dollars selon les prévisions du marché. Les prévisions pour le troisième trimestre financier, soit 3,15 milliards de dollars en revenus et 1,10 $ d’EPS par action, ont également dépassé les estimations de 3,03 milliards de dollars et 1,07 $. La direction a donc relevé ses prévisions pour les années 2027 et 2028. Cependant, les actions ont chuté fortement, car les investisseurs s’attendaient à quelque chose de plus spectaculaire après l’explosion des cours des actions et les perspectives très positives de NVIDIA en matière d’IA. Workday a surpassé les prévisions en termes d’EPS et de marges, mais a rapporté un solde de commandes de 27,403 milliards de dollars, contre 28,5 milliards de dollars attendus. SentinelOne a légèrement dépassé les prévisions trimestrielles, mais a abaissé ses prévisions annuelles d’EPS de 0,30-0,32 $ contre 0,32-0,38 $, en raison d’une augmentation du nombre de actions en circulation. Autodesk a également perdu de la valeur, malgré un trimestre solide, car les investisseurs examinaient attentivement les perspectives futures et les effets liés aux acquisitions sur les marges et le flux de trésorerie libre.

Sur le plan thématique, l’évolution la plus importante peut être la réhabilitation continue des logiciels d’entreprise.Plus tôt cette année, les investisseurs craignaient que l’IA générative puisse menacer les fournisseurs de logiciels existants, faire baisser les prix et réduire la valeur des plateformes de souscription traditionnelles. Mais les résultats de cette semaine montrent que cette hypothèse est fausse. Elastic a enregistré un nombre record d’ajouts de clients par rapport aux comptes ayant une valeur contractuelle annuelle supérieure à 100 000 dollars. La direction a également souligné une demande durable et des obligations opérationnelles saines. Rubrik a surpassé ses objectifs en termes de ventes, de chiffre d’affaires et de marges opérationnelles, ce qui indique que l’IA crée plutôt des besoins supplémentaires en matière de cybersécurité, plutôt que de simplement remplacer les fournisseurs existants. Workday a également montré de bonnes performances en termes de marges, même si le backlog était moins important que prévu.En combinant les avantages acquis par Salesforce (CRM), CrowdStrike (CRWD) et Okta (OKTA), les preuves montrent de plus en plus que les entreprises de logiciels de haute qualité, capables d’intégrer l’IA dans leurs processus existants, peuvent être des bénéficiaires plutôt que des victimes.

Le sujet de l’IA et des semi-conducteurs est tout aussi important, mais plus complexe. Marvell Technology indique que les commandes liées à l’IA restent exceptionnellement solides : les revenus liés aux centres de données augmentent de 46 % par rapport à l’année précédente, et la performance est forte dans tous les domaines liés à la connectivité et aux produits en silicium personnalisés. La direction anticipe désormais une croissance des revenus pour les exercices 2027 et 2028 d’environ 45 % et 50 %, respectivement, contre des prévisions antérieures de 40 % et 45 %. La demande pour les produits 800G et 1.6T reste particulièrement forte, tandis que les projets personnalisés avec Amazon Web Services et Microsoft continuent de progresser. Le problème, c’est que les attentes des investisseurs concernant l’écosystème de l’IA ont été profondément modifiées par les perspectives de croissance de NVIDIA, qui estime que les revenus augmenteront de plus de 70 %. Par conséquent, Marvell Technology a présenté un rapport très positif, que les investisseurs ont considéré comme une bonne nouvelle. Les investisseurs voulaient également obtenir plus d’informations sur la relation annoncée avec Google, mais la direction a décidé de ne donner de détails plus avancés qu’à la réunion des analystes du 6 octobre.

En revanche, les résultats pour les consommateurs ne montrent pas de signes évidents d’une crise généralisée.Gap a généré 0,52 dollar par action, contre 0,48 dollar attendus, malgré des ventes légèrement faibles. Les bénéfices supérieurs et les performances solides du produit phare de Gap ont permis de compenser les difficultés de Old Navy et d’Athleta. La direction a ajusté les prévisions de bénéfices annuels, et le dirigeant de Old Navy est remplacé dans l’espoir de relancer l’entreprise. Ulta Beauty, quant à elle, s’est montrée encore plus performante : ses prévisions de ventes comparables sont passées de 3,2%-3,7%, et ses prévisions de bénéfices par action sont de 28,70-$29,00 dollars.Affirm a offert peut-être la lecture la plus intéressante concernant le crédit aux consommateurs : le volume de crédits accordés a augmenté de 36 %, les retards de paiement sont restés stables, et les coûts de financement ont diminué, malgré une situation de taux d’intérêt plus élevés.Cette combinaison indique que les dépenses restent stables au sein des groupes de consommateurs importants, et non pas que celles-ci soient maintenues par une qualité du crédit qui se détériore rapidement.

Les implications liées à la sympathie des investisseurs sont assez claires. Les résultats de Marvell Technology confirment l’évolution positive du secteur de l’intelligence artificielle, en particulier pour les entreprises qui sont exposées à l’accélération de la connectivité des centres de données et à l’utilisation des technologies 800G/1.6T. Les résultats liés aux logiciels sont également positifs pour les entreprises impliquées dans l’adoption de l’intelligence artificielle au niveau des entreprises, ainsi que dans la gestion des données cloud et la cybersécurité. Le rendement de Rubrik (RBRK) renforce les signaux de sécurité fournis par CrowdStrike et Okta. Elastic est particulièrement intéressant, car sa infrastructure de recherche et de stockage de données participe de plus en plus directement aux tâches liées à l’intelligence artificielle. Du côté consommateur, les volumes d’opérations accélérés par Affirm, ainsi que les performances solides de son système de crédit, offrent une perspective positive pour le commerce numérique et les paiements. Cependant, les actions de PayPal (PYPL) liées à la prise de contrôle d’Affirm montrent comment les facteurs spécifiques à chaque entreprise peuvent surcharger les tendances industrielles générales.

Les prévisions étaient très positives. Marvell Technology, Elastic, Rubrik, Autodesk, Gap et Ulta Beauty ont tous relevé leurs prévisions pour l’année financière 2027. Affirm, quant à elle, prévoit une croissance rapide du GMV et une augmentation significative des marges d’ici 2027. Même Workday a relevé ses prévisions de revenus par abonnement et de marge d’exploitation pour l’ensemble de l’année. La divergence ne vient donc pas de entreprises qui augmentent ou diminuent leurs prévisions ; elle provient plutôt de entreprises qui réussissent à atteindre des objectifs suffisants pour couvrir les attentes de plus en plus exigeantes. Marvell Technology est l’exemple le plus clair : les analystes ont généralement relevé leurs estimations à long terme suite au rapport, mais les actions de cette société ont chuté, car une grande partie des améliorations fondamentales était déjà intégrée dans la positionnement des investisseurs.

Le message général concernant ce cycle de résultats reste positif.Les dépenses en infrastructure IA se accélèrent. Les fondamentaux du secteur logiciel semblent bien plus stables que les investisseurs ne le craignaient au début de l’année. La demande en sécurité cibernétique reste forte, et les résultats des entreprises clientes montrent une résilience surprenante. Le risque est que les attentes, en particulier en ce qui concerne l’IA, aient évolué aussi rapidement que les fondamentaux du marché. Cela rend le marché de plus en plus dépendant des modifications continues des prévisions, plutôt que d’un simple bon taux de croissance absolu. Avec les taux d’intérêt de la Banque de la République élevés et Warsh prêt à discuter de Jackson Hole, la question suivante est de savoir si des résultats solides peuvent continuer à dominer les taux d’interprétation plus élevés. Pour l’instant, les fondamentaux des entreprises confirment largement la narrativité positive liée à la croissance ; la partie difficile est de trouver des entreprises dont le marché n’a pas encore pris en compte les avantages.