L’appel « Les meilleures bénéfices sont encore devant nous » est un appel lié aux taux de croissance, et non la fin du marché technologique.

La phrase la plus utile dans le débat du marché de cette semaine se trouve dans un titre que la plupart des gens interprètent comme une situation défavorable. Ce sont les données de Evercore ISI…Chief equity derivatives et stratège quantitatif, Julian Emanuel, ditLes meilleures revenus sont derrière nous.Et en même temps, il dit qu’il faut continuer à acheter des technologies. Ces deux affirmations semblent contradictoires si l’on interprète la première de manière similaire à celle du marché. Le stratège fait une estimation concernant le taux de croissance, et non une estimation concernant les bénéfices. Un pic en pourcentage d’augmentation par rapport à l’année précédente n’est pas nécessairement un pic dans le niveau des bénéfices ; c’est certainement aussi peu fiable que l’est l’estimation concernant les performances futures des technologies. C’est en confondant ces deux choses que l’on finit par vendre des actions dont les estimations continuent d’augmenter.

Commencer par ce qui vient de se passer, car c’est ce qui détermine l’ensemble du débat. La saison de résultats du S&P 500 était presque complète ; cela a été un événement majeur, mais est souvent mal interprété comme une sorte de sommet économique.Wall Street est entré dans cette période en s’attendant à un taux de croissance d’environ 23 %.; Le chiffre combiné a été de environ 50 %, et 86 % de l’indice a dépassé les attentes.Le marché a atteint des sommets records en août, et a déjà réussi à surmonter ces limites.7 750 dans le scénario de base : Evercore lui-même prévoit une situation à la fin de l’année 2026.Poussant l’attention de la société sur son scénario de 9 000 cas de bull-case – un objectif qui…Cela signifie environ 15 % de plus de potentiel d’appréciation par rapport à la valeur actuelle.Le consensus indique que les résultats du S&P 500 augmenteront d’environ 30 % cette année, avant une période plus lente en 2027. Les analystes prévoient donc des résultats de l’ordre de 14 %, ce qui constitue bien le cœur du argument concernant le « pic » des résultats.

Divisez maintenant cette affirmation en deux parties. La partie concernant la dynamique est presque certainement correcte : les comparaisons simples qui ont conduit à ce chiffre de 50 % sont derrière nous, les corrections positives atteignent leur point culminant, et le taux de croissance s’accélèrera. C’est une affirmation concernant le taux de variation. La seconde partie – que cela entraîne un retrait dans le secteur technologique – ne peut être vérifiée que si l’on croit que la capacité de croissance des bénéfices va cesser de se multiplier. Les estimations futures indiquent autrement. Même l’année « lente » mentionnée est caractérisée par un taux de croissance de la moitié des dix-huit, ce qui est un taux normal sur un marché en hausse, et non un signe de débâcle. Une diminution de 30 % à 14 % représente plutôt une décélération, et non une catastrophe. Le objectif de 9 000 pour l’entreprise nécessite exactement ce taux de croissance double, que le stratège vient de déclarer avoir dépassé son pic.

C’est là que l’analyse cesse d’être de nature macro et devient un problème de choix des actions à acheter. “Acheter des technologies” n’est pas un seul investissement. Les entreprises qui se trouvent dans une situation difficile, où le marché paie déjà pour une accélération continue – comme Nvidia, avec un ratio EV/EBITDA de environ 32 fois, avec des revenus en hausse d’environ 70 % par an ; ou Broadcom, avec un ratio de plus de 40 fois – sont différentes des entreprises qui se trouvent à l’extrémité basse du groupe. Alphabet est le cas le plus clair. Selon les données du marché obtenues ce matin, Alphabet est cotée à un ratio de profits historiques d’environ 17 fois, et à un ratio de ventes d’environ 9 fois. Ses revenus ont augmenté de plus de 20 % au dernier trimestre, pour atteindre près de 120 milliards de dollars. Il y a cependant un problème comptable : les deux derniers trimestres d’Alphabet ont vu des augmentations exceptionnellement importantes des bénéfices par action, ce qui semble non récurrent. Ainsi, le ratio de 17 fois est plutôt approprié pour les activités courantes de l’entreprise. En retirant le bruit, on obtient un ratio compris entre 20 et 30 fois. Cela reste moins cher que les entreprises de l’industrie de l’IA autour d’elles, et moins cher que ce que le marché exige généralement pour des entreprises qui croissent à ce rythme. Meta est la même histoire : un ratio de profits historiques d’environ 20 fois, et à un ratio de ventes d’environ 6 fois. Ses revenus ont augmenté de près de 28 % au dernier trimestre. Ce sont les “technologies de qualité” que les stratèges vous recommandent d’acheter. Mais leur prix est inférieur à celui des entreprises à croissance lente, tout en étant plus avantageux que les entreprises qui croissent rapidement.

L’objection légitime – et c’est celle sur laquelle le marché se concentre actuellement – est la question du dépôt de capitaux, et non la question du taux de croissance. C’est pour cette raison que…Alphabet est un titre sous pression en raison des inquiétudes liées aux dépenses dans le domaine de l’IA.Pendant que l’indice enregistre des chiffres… Ces chiffres sont réels : le flux de trésorerie libre d’Alphabet est en baisse d’environ 20 % par rapport à l’année dernière. Les dépenses de capital annuelles, d’environ 132 milliards de dollars, consument la plupart des 186 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnelle annuelle. C’est une question qui nécessite attention, mais pas une question liée au modèle commercial du entreprise – l’entreprise possède toujours environ 144 milliards de dollars en liquidités nettes et utilise un niveau de endettement prudent. Mais c’est une condition importante à surveiller jusqu’en 2027. Si les dépenses se transforment en demande de services cloud et d’IA, alors les prix “bon marché” étaient bien raisonnables. Sinon, le prix de l’action deviendra juste, et le prix bon marché disparaîtra. C’est la différence entre une opportunité et une piège de valeur… Et ce problème n’a pas encore été résolu.

Pendant ce temps, le contexte macro coopère.Les inquiétudes liées aux augmentations de tarifs ont disparu.Les prix atteignent des sommets historiques, plutôt que de augmenter significativement les rendements à long terme. L’inflation diminue également, et le marché estime une probabilité inférieure à 10 % de récession cette année. C’est précisément dans cet environnement que les directives du stratège sont sensées : continuer à investir dans des technologies de haute qualité, tout en maintenant un portefeuille défensif, avec un nombre record d’actions sur sa liste de actions à faible beta. Investir dans les entreprises qui génèrent des bénéfices, éviter les entreprises dont les actions sont évaluées en fonction de leur dynamique de croissance, et laisser les prévisions futures faire le travail que les médias refusent de faire.

La poussée de momentum ne correspond pas à la puissance de croissance d’une entreprise. Le marché continue de considérer ces deux éléments comme identiques. Le signal global fourni par AInvest indique également que Alphabet et Meta doivent être considérés comme des actifs à acheter. L’aspect positif de cette stratégie ne réside pas dans le fait que le taux de croissance reste à 50 % ; c’est plutôt le fait que les actions de ces entreprises ont été achetées à un prix qui reflète déjà une décroissance de leur performance. Si le stratège a raison, et si le meilleur moment pour investir est passé, alors la bonne réponse n’est pas de quitter le secteur technologique. Il s’agit plutôt d’acheter les composantes du secteur technologique dont les calculs futurs ne dépendent pas du taux de croissance en question.