Le système de génération de revenus d’Eagle Point Credit est excellent. La dépréciation du NAV est en réalité le problème majeur.

L’engin de production de revenus d’Eagle Point Credit est excellent. La dépréciation du VAN est en réalité le problème réel.

L’action Eagle Point Credit est en baisse de 33 % sur la période écoulée, se situant actuellement à 3,87 $. Cela est bien en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était de 7,77 $. Si vous possédez cette action pour en tirer des revenus, cette baisse de prix soulève une question courante : l’engrenage des flux de trésorerie est-il endommagé, ou le marché est-il simplement anxieux ?

Ce sont deux problèmes très différents. Le premier nécessite une vente. Le second offre l’opportunité d’acheter des revenus futurs à des conditions plus avantageuses.

Regardons ce qui produit réellement les revenus, avant de nous inquiéter du couleur de l’écran.

Quels fonds permettent les versements ?

Eagle Point Credit est un fonds de type closed-end qui investit principalement dans les actions des CLO – les tranches les plus subordonnées parmi les obligations de prêt garanti. Il s’agit de structures qui regroupent des prêts d’entreprises avec levier, et dont les flux de trésorerie sont répartis en tranches senior et subordonnées. Les actions des CLO se situent en dernière position dans cette hiérarchie. Elles reçoivent les sommes restantes après que les tranches senior ont été payées ; donc, les rendements sont volatils. Mais lorsque les spreads sont larges et que les impayés sont maîtrisés, les revenus peuvent être considérables.

Au cours du deuxième trimestre, le portefeuille a généré62,4 millions de dollars en distributions de liquidités récurrentesOu 0,47 dollars par action. L’entreprise a annoncé des distributions de actions ordinaires de 0,06 dollars par action par mois ; cela se traduit par une distribution annuelle de 0,18 dollars par action. Ainsi, les 0,18 dollars distribués sont couverts par environ 2,6 fois par les liquidités réelles entrant dans le fonds.

Le moteur de revenus fonctionne.

Dans le même quartier, le fonds a réalisé huit restructurations et sept refinancements de ses positions CLO. Ces restructurations et refinancements permettent aux gestionnaires de reconfigurer les deals existants à des coûts de financement plus bas, ce qui permet d’allouer davantage d’argent en fonds propres. Cette activité a contribué significativement aux flux de trésorerie du deuxième trimestre. La situation devrait continuer ainsi dans la seconde moitié de l’année, à mesure que de nouveaux CLO de la période 2024 sortent de leurs périodes de non-exécution des obligations.

Le rebond du NAV et le fossé de valorisation

Le développement le plus intéressant au deuxième trimestre a été ce qui s’est passé avec la valeur nette des actifs. Valeur nette des actifs par actionRebound de 8 % à 4,51 $.poussé par une…Récupération des prix des prêts et des valeurs boursières des CLOLe fonds a enregistré un rendement de 12,7 % du capital propres selon les normes GAAP, grâce à des gains net non réalisés sur les investissements s’élevant à 159,3 millions de dollars.

Mais c’est ici que l’histoire devient intéressante : le cours de l’action est de 3,87 $, tandis que le NAV est de 4,51 $. Cela représente une dépréciation de 14 %. Plus important encore, la capitalisation boursière de 512 millions de dollars est bien inférieure au valeur comptable de 984 millions de dollars du capital total. Ainsi, le cours de l’action est seulement 0,52 fois supérieur à sa valeur comptable.

Ce type de réduction par rapport au NAV a des implications spécifiques pour les investisseurs qui cherchent à gagner de l’argent. Si vous achetez à 3,87 $, mais que l’actif sous-jacent vaut 4,51 $ par action, vous obtenez les mêmes 0,18 $ d’intérêts annuels, mais à un prix d’achat plus bas. Le rendement effectif sur votre base de coût est donc plus élevé. Si cette réduction diminue – en raison de la croissance du NAV, des rachats d’actions ou simplement du fait que le marché progresse – vous continuez à gagner des intérêts tout au long du processus, sans que vous ayez à supporter l’appréciation non réalisée de l’actif.

La question n’est pas de savoir si les revenus existent ou non. C’est pourquoi le marché insiste pour vous payer pour que vous conserviez ces revenus.

Les risques réels qui méritent une attention

La réduction existe pour des raisons précises. Regardons-les directement.

Le levier dépasse la cible.Au 30 juin, les dettes et les actions prioritaires représentaient 47,3 % des actifs totaux, moins les passifs courants. La fourchette cible à long terme fixée par la direction se situe entre 27,5 % et 37,5 %. C’est une augmentation significative. Le fonds utilise plus de fonds empruntés que ce que les personnes qui le gèrent considèrent comme acceptable. Un levier plus élevé augmente à la fois les gains et les pertes, et la marge d’erreur diminue si les conditions de crédit se détériorent. La direction a remboursé plusieurs instruments financiers prioritaires et de dettes au cours du deuxième trimestre – y compris les actions prioritaires de 8 %, les notes à taux de 6,75 % échéant en 2031, et les notes à taux de 6,6875 % échéant en 2028 – ce qui indique qu’ils cherchent activement à réduire le levier utilisé.

Les rendements des actions CLO se contractent.Le rendement effectif moyen pondéré sur les actifs CLO est tombé à 9,0 % à la fin du mois de juin, contre 9,3 % en mars et 11,5 % l’année précédente. Le rendement attendu au coût de la valeur réelle était de 24,2 %, moins que 26,3 % au premier trimestre. Ce sont toujours des rendements intéressants en termes absolus, mais cette tendance est importante. La compression du spread réduit la marge de liquidités pour les distributions futures. Une partie de cette compression est due au fait que les emprunteurs refont leur financement à des taux plus bas – ce qui est positif pour les emprunteurs eux-mêmes, mais limite les revenus restants destinés aux tranches d’actions.

Les pertes réelles diminuent les bénéfices.Le revenu net par action était de 0,17 $, mais les pertes réalisées sur les investissements s’élevaient à 104,4 millions de dollars. Cela a entraîné des pertes négatives de 0,62 $ par action. C’est un chiffre désagréable dans le rapport financier. Cela signifie que la fondue verse des distributions en espèces, tout en enregistrant des pertes sur papier qui dépassent ses revenus d’investissement. Le ratio de distribution négative de -149,9 % sur douze mois montre la même chose du point de vue comptable.

Mais voici la distinction qui est importante pour l’investisseur en revenus : les bénéfices calculés selon les normes GAAP et les pertes réalisées ne correspondent pas aux flux de trésorerie réels. Les 0,47 $ par action de liquidités reçues du portefeuille représentent donc de l’argent réel qui se trouve dans le fonds. Les pertes réalisées, quant à elles, sont des chiffres comptables ; elles proviennent souvent de la vente de positions à des prix bas ou de la dépréciation de prêts en difficulté. Le ratio de couverture des distributions en termes de trésorerie – ce chiffre de 2,6x – indique si le chèque de la prochaine mois sera payé sans problème.

Le changement de portfolio

Le fonds change également discrètement son profil. Les investissements dans des CLO représentent désormais 62 % du portefeuille, contre 67 % en mars. La catégorie des investissements non liés aux CLO représente quant à elle 38 %. L’administration a déployé 110,8 millions de dollars en nouveaux investissements au cours du deuxième trimestre, ce qui a donné un rendement moyen de 24,6 %. Ils ont été très agressifs dans l’utilisation des capitaux : 124,6 millions de dollars ont été investis seulement au premier mois du troisième trimestre, jusqu’au 31 juillet.

La diversification par rapport à une concentration excessive en CLO représente une réponse rationnelle face à la baisse des rendements des CLO. Si le portefeuille de CLO ne peut plus générer les mêmes flux de trésorerie qu’il y avait deux ans, il est nécessaire de chercher ailleurs des opportunités de rendement – surtout lorsque votre plateforme permet d’accéder à des crédits directs avec des rendements effectifs de 24 % ou plus.

L’environnement CLO

Le marché CLO est en train de traverser une période de transition. Après des activités d’émission et de refinancement record en 2025, la première moitié de 2026 a connu un recul. Le marché américain – maintenantenviron 1,2 billions de dollars– Les investisseurs ressentent une inquiétude quant à la qualité des actifs sous-jacents, les défauts de crédit privés dispersés qui ont effrayé les investisseurs de prêts dérivés, ainsi que la volatilité structurelle causée par les ETF CLO, qui ont augmenté en nombre.120 millions d’actifs en 2020, pour plus de 30 milliards de dollars.Et ils peuvent maintenant faire baisser les prix grâce aux rachats intra-journaux.

C’est le vent de avantage et le vent de malheur que Eagle Point doit surmonter. La même situation qui rend le marché des CLO moins attrayant pour les acheteurs passifs crée également les conditions pour que les gestionnaires actifs puissent obtenir des prêts à prix réduit et renouveler les contrats existants sous des conditions avantageuses. Les observations du PDG au premier trimestre indiquent que le marché des CLO…Prix inférieur de l’option d’investissement à la reventePendant les périodes de dislocation, c’est bien la thèse principale qui reste.

Que fait l’investisseur d’ revenus ensuite ?

À 3,87 $, le rendement des dividendes sur les actions ordinaires est d’environ 4,7 %. Ce n’est pas le chiffre élevé indiqué par le rendement sur douze mois : le rendement TTM est influencé par la baisse du prix de l’action, et non par une augmentation des distributions. Le montant réel des dividendes n’a pas changé beaucoup. Ce qui a changé, c’est le cours de l’action, qui a presque été divisé par deux par rapport à son plus haut niveau en 52 semaines.

Les flux de revenus sont couverts. Les liquidités provenant du portefeuille dépassent les liquidités versées aux actionnaires par une marge confortable. La reprise du NAV au deuxième trimestre indique que les pressions liées aux prix des CLO sont peut-être terminées. Le levier financier est élevé, mais il est en train d’être réduit activement.

Les actions du portefeuille dépendent de votre tolérance face à cette structure. Si vous souhaitez gagner des revenus et que vous pouvez supporter la volatilité inhérente aux actions des CLO – les parts de niveau inférieur qui sont touchées en premier lors d’une détérioration des marchés – alors le rabais de valeur nette de 14 % offre une marge de sécurité intégrée. Vous achetez 4,51 $ d’actifs pour seulement 3,87 $, tout en recevant 0,18 $ par an en espèces. Le risque est que le levier reste trop élevé, que les pertes se accumulent, ou que le cycle de crédit change de manière que les actions des CLO ne puissent pas les absorber.

Si le moteur de revenus reste fonctionnel, une baisse des prix signifie que vous pouvez acheter davantage de revenus futurs à des conditions plus favorables. La question est maintenant de savoir si vous croyez en la capacité du équipe de gestion à gérer cette situation et à ramener le taux d’endettement dans la fourchette de 27,5 % à 37,5 %, qui était historiquement son objectif.