DRC Eurobonds : L’épidémie d’Ebola dans la sixième province peut-elle affecter la crédibilité de S&P ?

DRC Eurobonds : L’épidémie d’Ebola dans la sixième province peut-elle affecter la crédibilité de S&P ?

En avril, la République démocratique du Congo a fait quelque chose que aucun État africain n’avait réussi depuis 2019 : elle a vendu un titre de dette européen. Les investisseurs ont souscrit pour plus de quatre fois le montant de 1,25 milliard de dollars, acceptant ces offres.Des rendements de 8,75 % pour la période de six ans, et de 9,50 % pour la période de onze ans.La transaction constituait le point culminant d’une série de réformes. En janvier, ces réformes ont convaincu S&P Global Ratings…Réviser l’opinion du souverain vers une perspective positive.C’est la première amélioration de ce type depuis 2021. Quatre mois plus tard, le même pays a confirmé que…L’ébola a atteint une sixième province.Un homme est mort à Buta, la capitale de Bas-Uele, après avoir voyagé depuis la zone infectée voisine. Pour les créanciers, la question est très simple : de ces deux histoires, laquelle est la véritable RDC ?

L’histoire du cuivre et du cobalt n’est pas une fantaisie. La RDC est le deuxième plus grand producteur de cuivre au monde ; sa production atteint 3,5 millions de tonnes en 2025. Elle produit plus de 70 % du cobalt mondial. La mine d’État Gécamines, soutenue par la société américaine International Development Finance Corporation…Il s’est engagé à vendre 500 000 tonnes de cuivre à l’Amérique.Grâce à une joint-venture avec Mercuria Energy Group. Le 6 août, le gouvernement a interdit l’exportation de concentrés de cuivre et de cobalt. C’est une mesure visant à protéger les intérêts nationaux dans ce secteur. Cette mesure a fait que le prix du cuivre sur la Bourse des métaux de Londres a atteint 14 369,50 dollars par tonne, son niveau le plus élevé depuis janvier. Le secteur minier contribue à environ 40 % des revenus publics, et presque tout cet argent est en devises fortes. De plus, l’épidémie d’Ebola se concentre dans le nord-est touché par le conflit : Ituri, Kivus, Haut-Uele, Tshopo et maintenant Bas-Uele. Quant au corridor du cuivre, il se trouve à 1 500 km au sud-est, dans Haut-Katanga et Lualaba. Aucun camion de cuivre n’a cessé de fonctionner en raison d’une casse à Bunia.

Le “shield des marchandises” existe donc vraiment. Mais l’optimisme n’était jamais uniquement lié aux marchandises. Lorsque S&P a révisé son notation…B-/Positive/BEn janvier, il a mentionné les progrès dans l’administration fiscale, les performances budgétaires, les conditions commerciales favorables et les réformes soutenues par le Fonds monétaire international. Le programme du FMI, une facilité de crédit de trois ans approuvée en 2025, constituait le fondement de toute cette situation : discipline budgétaire, mobilisation des recettes, crédibilité institutionnelle. L’épidémie d’Ebola ne touche pas les recettes ; elle attaque les hypothèses sur lesquelles ces recettes reposent.

Ce n’est pas l’Ebola auquel le marché est habitué. Le virus Bundibugyo, une variante rare d’Ebola, ne dispose d’aucun vaccin approuvé et aucun traitement spécifique. Les essais cliniques pour deux vaccins expérimentaux ont commencé seulement le mois dernier. Au 11 août, le pays avait enregistré…4 566 cas confirmés et 2 128 décèsLe taux de mortalité est d’environ 47 %. L’Organisation mondiale de la santé indique que l’épidémie se propage plus rapidement que jamais auparavant, et qu’elle pourrait dépasser l’épidémie de l’Afrique de l’Ouest entre 2014 et 2016, qui a tué plus de 11 000 personnes et était la plus mortelle jamais enregistrée. Le chef des Centres africains de contrôle et de prévention des maladies a averti que, sans une intervention renforcée, l’épidémie pourrait durer plus d’un an et devenir la plus grande au monde. L’Ouganda, qui a évité une propagation de 20 cas, n’est pas une source de réconfort : le Rwanda du Congo fait face à une situation de toute autre ampleur.

La transmission de la situation de crise vers le crédit souverain s’effectue à travers le programme budgétaire, et non par les comptes miniers. La mission du FMI en mai 2026, dernière revue formelle avant la phase la plus critique de la crise, a déjà indiqué que le plafond du déficit budgétaire domestique avait été dépassé.0,6 pourcentage du PIBPoussé par les coûts liés aux conflits armés dans l’est de l’Europe, cet effort devait être destiné à des investissements productifs. Cependant, le budget complémentaire doit désormais couvrir également les dépenses sanitaires d’urgence.Recherches porte à porteLes aspects logistiques liés au réseau de réponse se situent sur 53 des 140 zones sanitaires du pays. La troisième évaluation de l’ECF, dont l’accord entre les membres du personnel a été obtenu en mai, mais dont l’examen par le conseil d’administration est encore en suspens, sera la première épreuve formelle pour déterminer si les objectifs financiers sont atteints. Si cela ne se produit pas, l’argument en faveur de la réforme sur lequel S&P comptait perdra son ancrage institutionnel.

Les agences de notation ont du mal à faire face aux crises. La pandémie de COVID-19 n’a entraîné que peu de réductions de la qualité de crédit des États. Les dommages se manifestent généralement dans les modifications des perspectives économiques, plutôt que par des réductions directes du niveau de crédit. L’analyse positive de S&P avait été établie en janvier, avant même que la pandémie ne soit déclarée ; aucune déclaration de l’agence après l’escalade de la situation n’a pris en compte cette situation. Ce silence est cohérent avec les tendances historiques, mais cela ne signifie pas que les hypothèses restent valables. Un niveau de notation B, soit six points en dessous du niveau d’investissement, ne laisse presque aucun espace pour faire face à une épreuve de résistance liée aux capacités étatiques.

La tranquillité apparente du marché a un mécanisme. Le titre de detention de 1,25 milliard d’euros est de petite taille, nouveau et inférieur au poids qui aurait obligé les investisseurs passifs à reévaluer leurs positions. Il est détenu par un petit groupe de spécialistes dans ce domaine, qui ont acheté ce titre dès sa publication. Les signaux liés aux matières premières – le cuivre à des prix élevés depuis plusieurs mois, l’interdiction de l’utilisation du concentré, l’accord stratégique avec les États-Unis – dominent les titres de presse, et masquent les risques institutionnels diffus. Les taux de rendement sur le marché secondaire, le seul indicateur qui permettrait de déterminer si le marché prend en compte les risques liés à l’épidémie, ne sont pas publiés de manière fiable. Ce qui est clair, c’est que les raisons structurelles pour justifier une sous-évaluation sont fortes : les revenus liés aux matières premières sont visibles et en hausse, tandis que les risques liés au programme budgétaire sont lents, conditionnés et invisibles lors des examens trimestriels.

Le verdict est donc conditionnel. Le pilier de revenus lié à l’optimisme positif est protégé par la hausse du prix du cuivre. Son pilier institutionnel – la discipline budgétaire, le dynamisme des réformes, la capacité de gérer un État cohérent – est en difficulté, ce que n’était pas prévu lorsque S&P a relevé l’optimisme en janvier. Le marché sous-estime le risque lié à une épidémie prolongée et très grave. Ce n’est pas parce que l’histoire des matières premières est erronée, mais parce que c’est l’aspect institutionnel qui se détériore en premier.

Trois événements pourraient remettre en question cette perspective. Si S&P confirme à nouveau son outlook positif, tout en tenant compte de la propagation de l’épidémie ; si les taux d’intérêt des obligations euro s’assouplissent grâce aux niveaux de taux de 8,75 % et 9,50 % ; ou si l’épidémie est maîtrisée dans un délai de six mois – grâce à un vaccin efficace, une découverte thérapeutique ou une campagne de lutte efficace – alors la thèse devient invalide. Pour l’instant, aucune de ces conditions ne est remplie. Le chemin vers une amélioration du marché dépend de la capacité de Kinshasa à collecter les impôts et à contrôler les épidémies. Le marché mise sur le cuivre. Cette mise est peut-être justifiée. Mais elle ne survivra pas à la découverte que l’État ne peut pas lutter contre deux problèmes en même temps.