Le retrait était motivé par la peur. Les chiffres, en revanche, étaient sur une autre voie.

Agilent Technologies a perduPrès de 30 % de la valeur des actions entre janvier et fin mars 2026Le marché anticipait une situation qui semblait réelle à l’époque : la Chine s’effondrait, les dépenses académiques et gouvernementales étaient gelées, et les taxes allaient réduire les marges bénéficiaires des entreprises. L’action a atteint un niveau bas de 52 semaines, soit 108,35 dollars.

Ce que la bande magnétique ne montre pas, c’est que les activités opérationnelles d’Agilent n’ont pas connu de décroissance. Par quart de temps, il devenait de plus en plus difficile de les éliminer.

Q1 FY2026Janvier 2026 : Revenus de 1,80 milliard de dollars. C’est la première fois que les prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année sont augmentées.

Q2 FY2026(April 2026) : Les revenus sont tombés183 millions de dollars – 6,3 % de croissance principale ; ce chiffre dépasse de 80 points de base les prévisions les plus élevées.Le bénéfice d’exploitation a augmenté.130 points de base, soit 26,4%Des directives supplémentaires ont été émises. Le BEP non conforme aux normes GAAP est…1,49 $, dépassant le consensus de 1,41 $..

Q3 FY2026Juillet 2026 : Les revenus ont augmenté.118 millions de dollars – 7,3 % de croissance de baseLe bénéfice d’exploitation est tombé à zéro.27,2 %, soit une augmentation de 210 points de base par rapport à l’année précédente, à l’exclusion d’une réduction tarifaire unique de 20 millions de dollars.Des directives plus strictes ont été établies pour le troisième trimestre consécutif. La Chine, ce secteur qui avait effrayé les investisseurs six mois auparavant…Une hausse de 9 %, dépassant les attentes de stagnation..

Trois quarts de conseils renforcés. Trois quarts de marges augmentées. L’action se situe maintenant à 151 $, soit une augmentation d’environ 40 % par rapport à son niveau le plus bas.

La question pour un lecteur qui regarde cela aujourd’hui n’est pas de savoir si l’entreprise s’est améliorée – les chiffres le montrent. La question est plutôt de savoir si l’histoire opérationnelle est suffisamment crédible pour justifier la valeur de l’entreprise, ou si la reprise du marché a déjà pris en compte tout ce qui mérite d’être pris en compte.

Le moteur de marge est structurel, et non saisonnier.

L’expansion des marges est le seul indicateur qui reflète cette situation. Les marges d’exploitation sont passées de environ 25 % l’année dernière à 27,2 % au dernier trimestre. Ce n’est pas une sorte de rebond qui se produit simplement parce que les données comparatives pour un trimestre donné étaient faibles. La direction attribue cela à ce qu’ils appellent le « système d’exploitation Ignite » – un programme à long terme…Mise en œuvre d’un tarif doublé, réduction des coûts de commande, et simplification de l’organisation..

Seule la tarification compte.Environ 200 points de marge au deuxième trimestre.et a continué au troisième trimestre. Agilent avaitInitialement, il était prévu de cibler 100 points de base pour l’ensemble de l’année.Ils ont atteint l’objectif annuel initial en un trimestre.

Les prévisions pour l’exercice complet 2026 prévoient une augmentation de plus de 100 points de base du bénéfice opérationnel à mi-temps. Lorsque l’on combine cela avec les prévisions de chiffre d’affaires qui ont été relevées…7,49 à 7,51 milliards de dollars (une croissance de 6,0 % pour les marchés principaux)On obtient donc une image des revenus qui est très différente de celle que le cours de l’action était estimé à un niveau bas.

Indicateurs de bénéfices par action non conformes aux normes GAAP pour l’année entière :De 6,12 à 6,15, excluant la réduction tarifaire.Cela représente environ une croissance de 12 % en termes de bénéfice par action par rapport à l’année précédente, en plus de la augmentation des marges et des revenus. Or, le marché a passé des mois à se soucier de la structure de coûts de l’entreprise.

Le flux de trésorerie libre est la preuve irréfutable.

Une histoire marginale seule ne suffit pas. La question est de savoir si les performances opérationnelles améliorées se transforment en liquidités réelles sur le compte bancaire.

Agilent a généré 1,27 milliard de dollars en flux de trésorerie net au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 16,5 % par rapport à l’année précédente. Le taux de flux de trésorerie net sur le chiffre d’affaires est de 15 %. Pour l’ensemble de l’année, la direction indique que…1,6 à 1,7 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnel, avec des dépenses de capital réduites à environ 450 millions de dollars..

Seulement au troisième trimestre, le flux de trésorerie libre était…439 millions, avec un taux de conversion de 96 %En provenance des flux de trésorerie d’exploitation. Le bilan indique 1,76 milliard de dollars en liquidités, 6,6 milliards de dollars en dettes totaux, et un ratio de endettement net de…environ 1 tourC’est une entreprise qui génère suffisamment de liquidités pour rembourser ses dettes, et qui dispose également de fonds suffisants pour financer des acquisitions et restituer des profits aux actionnaires.

C’est le pont entre l’histoire des marges et la question de la valorisation. Une entreprise qui augmente ses revenus par des chiffres à deux décimales, qui augmente ses marges de 100 points de base de manière structurelle, et qui transforme presque tout cela en flux de trésorerie libre… C’est une entreprise qui ne est pas fragile, qui n’a pas eu de chance pendant un seul trimestre. C’est une entreprise qui offre des preuves financières montrant que les craintes du marché étaient exagérées.

L’acquisition de Biocare modifie la composition des revenus.

En mars, Agilent a annoncéL’acquisition de Biocare Medical pour 950 millions de dollars en espèces.L’accord a été conclu à la fin du mois de juin. Biocare est…Un leader mondial en immunohistochimie et en pathologie moléculaire— Les tests de laboratoire que les pathologistes utilisent pour diagnostiquer le cancer.

La logique stratégique est simple : Agilent fabrique déjà la plateforme automatisée IHC Omnis. Biocare fournit les réactifs qui fonctionnent au sein de cette plateforme. En combinant le matériel avec les consommables, on obtient des revenus récurrents plus importants – des revenus qui restent même lorsque l’achat d’instruments diminue.

Biocare a contribué10 millions de revenus au troisième trimestre, et on s’attend à des revenus de 23 millions de dollars au quatrième trimestre.La direction espère que l’accord sera…Croissance de l’EPS d’environ 12 mois après la clôture.Le prix de 950 millions de dollars est considérable, mais il est manageable : avec environ 0,6 tours de flux de trésorerie géré, cela ne surcharge pas le bilan.

Plus important encore, cette acquisition amène la composition des revenus d’Agilent à se tourner vers les diagnostics et les produits de consommation récurrents. Une proportion plus élevée de revenus récurrents signifie des flux de trésorerie plus prévisibles et une moins grande exposition aux cycles cycliques liés à l’achat d’instruments. C’est une amélioration qualitative que les ratios comparatifs tendent à valoriser.

L’évaluation pose encore une question.

C’est là que l’histoire rencontre les mathématiques. Agilent se vend à un multiple P/E de environ 30x, et un multiple P/E anticipé de 37x. Le multiple prix-flow de trésorerie anticipé est d’environ 26,5x. Le ratio valeur d’entreprise par EBITDA récent est de 23,4x.

Ce ne sont pas des produits bon marché. C’est du matériel de haute qualité, destiné à des entreprises de haut niveau.

L’argument en faveur est que Agilent offre justement cette qualité qui permet d’obtenir des prix élevés : une croissance des revenus à un chiffre aussi bas, des marges croissantes, un bon flux de trésorerie libre, ainsi qu’une base de revenus récurrents en augmentation suite à l’intégration de Biocare. De plus, il y a eu 13 années consécutives de augmentations des dividendes. Le ratio PEG de 1,56 indique que ce multiple n’est pas absurde par rapport au taux de croissance.

L’argument contre est que un P/E à 37 fois ne laisse pas de place aux erreurs. Si la situation en Chine change, si les dépenses académiques restent faibles, si le cycle de remplacement des instruments se termine, le multiple peut se réduire rapidement. L’analyse de Morgan Stanley datant de mars 2026 souligne clairement cela.Agilent se négocia à un prix supérieur de 2 fois par rapport aux concurrents., et ilsIls ont abaissé leur objectif de prix de 180 $ à 160 $ en raison de plusieurs facteurs liés à la contraction économique.— Pas parce qu’ils pensaient que les choses étaient pires, mais parce qu’ils estimaient que le prix de vente était insoutenable.

Il y a aussi le problème des vents contraires qui ne se sont pas complètement dissipés. Le secteur alimentaireDiminution de 3 % au deuxième trimestreEt cela a conduit à des baisses de chiffres en dessous d’un nombre unique pour l’ensemble de l’année, en raison des retards dans le financement en Asie. Les dépenses académiques et gouvernementales…Croissance de 5 % au Q2Et la direction n’a pas déclaré que l’incertitude liée aux subventions pluriannues avait été résolue.

Quelle est en réalité la configuration utilisée.

Il ne s’agit plus d’une histoire de récupération complète. L’action a retrouvé la plupart de ses valeurs initiales. L’ancienne histoire – selon laquelle Agilent était coincée entre les risques liés à la Chine et la valorisation élevée des actifs – a été remplacée par une nouvelle histoire : une entreprise qui augmente sa marge bénéficiaire et génère des revenus de qualité supérieure.

La situation pour un nouvel acheteur se résume moins à trouver de la valeur dans une baisse, mais plutôt au fait que la qualité du produit soit suffisante pour justifier le prix élevé. La trajectoire du flux de trésorerie gratuit, l’augmentation des marges structurelles grâce à Ignite, l’intégration avec Biocare, ainsi que la reprise en Chine, indiquent tous vers la même direction. Mais il s’agit d’une action qui est déjà vendue à un prix supérieur au cours normal, et qui a déjà rebondi depuis son niveau bas.

Ce qui peut changer la situation, c’est si l’évolution des perspectives pour l’exercice 2027, que la direction n’a pas encore définie, confirme que l’expansion des marges et la reprise de la Chine seront durables plutôt que temporaires. Le cycle de remplacement des instruments financiers est réel, mais limité dans le temps. Les facteurs favorables liés aux GLP-1 et aux produits pharmaceutiques sont réels, mais ils se concentrent sur des marchés spécifiques. Si ces facteurs se maintiennent jusqu’en 2027 et au-delà, le bénéfice sera réalisé. Si eux-mêmes diminuent, la valeur boursière de l’entreprise sera réduite.

La condition de suspension est celle qui compte toujours dans un cas comme celui-ci : un flux de trésorerie libre inférieur à 1,6 milliard de dollars, en plus d’une dégradation de la trajectoire des marges. Si cela se produit, l’état financier de l’entreprise perd sa crédibilité, et la valeur de l’entreprise devient à nouveau un problème. Jusqu’à alors, les chiffres montrent ce que le marché craignait : ils s’améliorent.