Le dividende de 0,15 $ du Dragon Fund : D’où vient réellement ce rendement ?

Lorsqu’un fonds que vous n’avez jamais entendu parler publie une annonce concernant des distributions de dividendes, l’instinct naturel est de calculer le taux de rendement. Le Fonds Templeton Dragon (NYSE : TDF) a récemment annoncé une distribution trimestrielle de 0,15 dollar. À première vue, c’est un chiffre de revenus intéressant. Mais la première question qui vient à l’esprit de tout investisseur est : « D’où vient vraiment cet argent ? » Pour ce fonds, la réponse honnête est plus intéressante – et plus préoccupante – que le chiffre affiché sur l’annonce.

C’est un fonds en actions chinois avec une prime de distribution.

Le Templeton Dragon Fund n’est pas un fonds d’obligations, ni un REIT, ni quoi que ce soit qui génère des revenus ou des intérêts de manière automatique. C’est une société de gestion à capital fermé qui achète des actions d’entreprises chinoises. La majeure partie de son argent est investie dans des entreprises comme…Tencent et AlibabaLes fonds à capital fermé disposent d’un nombre fixe de actions qui sont négociées sur un marché boursier. Par conséquent, le prix des actions peut dévier considérablement par rapport à la valeur réelle des actifs que le fonds possède. En ce moment…Le TDF se négocie à un prix significativement inférieur à cette valeur nette des actifs.Et récemment, les actions ont commencé à descendre vers le bas de leur plage de prix, tandis que la patience du marché global envers la Chine s’est épuisée.

Ce contexte est important, car il indique que le « dividende » n’est pas identique au dividende d’une entreprise de services. Il n’y a pas de flux de liquidités contractées qui circulent ici. Il s’agit plutôt d’un ensemble de actions volatiles.

Le montant remboursé est un nombre contrôlé, et une partie de cet argent est votre propre capital.

Voici la partie qui ressemble à des détails administratifs, mais qui mérite une section à part entière. Le conseil d’administration du fondsMet en place un plan de distribution géré : il prévoit des paiements fixes chaque trimestre.Et cela se justifie même lorsque le portefeuille ne génère pas suffisamment d’argent pour couvrir ce montant. Au dernier trimestre, les 0,15$ ont été réellement gagnés – environ 70% provient des revenus nets d’investissement, et le reste vient des profits immobilisés à court terme, sans aucun retour sur capitaux investis. C’est bien, pour l’instant.

Mais si l’on regarde l’ensemble de l’année financière, la situation change. Au cours de la période d’aujourd’hui à cette date, le fonds a distribué plus que les revenus et les bénéfices qu’il a réalisés.On estime qu’environ 29 % de l’argent qu’il a versé est en réalité un retour sur capitaux.Le retour des capitaux est un terme délicat pour désigner le fait de restituer à l’investisseur une partie de son argent. Les informations fournies par le fonds sont plutôt directes : cela ne représente pas les résultats d’investissement, et il ne doit pas être confondu avec le rendement ou les revenus.

C’est donc la différence entre le rendement annoncé et la réalité des flux de trésorerie. Une baisse des prix dans un flux de revenus stable et durables représente une opportunité d’acheter davantage de revenus à bas prix. Une distribution qui permet d’utiliser en partie son propre capital est une situation différente : le rendement mesure ce que l’on reçoit, mais pas l’« moteur » qui génère ces revenus. Lorsque ce « moteur » est un portefeuille d’actions, le rendement n’est que aussi fiable que l’état du marché.

Qu’est-ce qui vraiment génère les bénéfices, et qu’est-ce qui pourrait les détruire ?

Comme les actifs sont des actions, la distribution de bénéfices a deux sources réelles : les dividendes que les entreprises chinoises versent, et les gains de capital réalisés lorsque le gestionnaire vend des actifs à haut rendement. Les gains de capital sont naturellement irréguliers – un fonds peut verser une distribution régulière en un trimestre, mais avoir peu à distribuer l’année suivante, à moins qu’il ne vend quelque chose à un profit. Le plan de gestion vise à atténuer cette irrégularité, mais une distribution régulière ne crée pas de revenus ; elle se fait simplement en empruntant aux gains, et, lorsque ceux-ci sont insuffisants, en empruntant au capital de l’investisseur lui-même.

Le risque à prendre en compte n’est donc pas lié au prix de l’action. C’est plutôt la composition des paiements versés. Ce trimestre, les revenus réalisés ont suffi pour couvrir toutes les dépenses. Si les prochains rapports trimestriels montrent que la part des capitaux restitués augmente ou diminue dans presque tous les trimestres, cela signifie que la distribution des bénéfices est maintenue, plutôt que produite de manière naturelle. Un plan de gestion peut donc continuer à verser des paiements, même lorsque la valeur nette des actifs diminue. C’est ainsi qu’un fonds peut vous rembourser votre capital, avec un rendement que vous pensiez avoir obtenu.

Où il se place dans un portefeuille d’investissements

Tout cela ne fait pas de TDF un actif mauvais. C’est plutôt le signe qu’il n’est pas adapté au bon travail. Si l’objectif est de disposer d’un flux de cash régulier, sur lequel on peut compter en période de crise – un flux qui permet de financer la retraite sans avoir besoin de vendre des actions à un moment inapproprié – alors ce n’est pas le cas. Le rendement du fonds est donc inférieur au cours des actions chinoises volatiles, et il y a une grande différence entre son prix et la valeur nette des actifs détenus. En d’autres termes, on prend des risques liés aux actions des marchés émergents pour obtenir un rendement que le fonds s’est efforcé de préserver.

La manière la plus honnête de gérer cela est de considérer cela comme une position en actions chinoises, dont la distribution est un produit positif. Cette position doit être intégrée dans une structure de revenus diversifiée, afin que les débiteurs instables ne puissent pas annuler le plan. La condition qui changerait cette situation est simple et claire : il faut observer les notifications 19(a) qui indiquent l’origine de chaque paiement. Tant que l’argent est réellement gagné, un prix plus bas permet simplement d’acheter davantage de revenus futurs à un meilleur prix. Dès que la part de retour du capital devient la norme plutôt que l’exception, le “rendement” n’est en réalité qu’un retour de sa propre participation au fonds – et ce n’est pas un revenu permettant de construire une retraite.