DraftKings : marché de prédictions en pleine activité, mais la mauvaise performance au deuxième trimestre augmente les risques.

L’article qui vous a été montré – selon lequel le PDG de DraftKings, Jason Robins, aurait “critiqué” les pronostics concernant la réunion d’éarnings du deuxième trimestre – est faux. Robins n’a rien critiqué. Il a plutôt dit que les pronostics de DraftKings étaient…Elle croît déjà plus rapidement que nous l’avions prévu.Et que l’entreprise “peut gagner cette catégorie cette saison de la NFL, et pour les années à venir”. Le critique en question était Jay Snowden, le PDG de Penn Entertainment. Il a qualifié cette campagne de marketing dans le domaine du marché prédictif au niveau industriel de “agressive” et “irrationnelle”. C’est important de comprendre cela, car l’essentiel est de savoir si DraftKings peut se permettre d’être aussi optimiste.

DraftKings a enregistré une baisse dans les revenus au deuxième trimestre. Les revenus ont été de 1,44 milliard de dollars, soit une diminution de 5 % par rapport à l’année précédente, et inférieure aux prévisions du marché, qui étaient de 1,51 milliard de dollars. L’entreprise a enregistré un perte nette de 67,6 millions de dollars, soit 14 cents par action, contre les prévisions des analystes qui étaient de bénéfice de 2 cents par action. Les dépenses de vente et de marketing ont augmenté à 322,5 millions de dollars, contre 233,2 millions de dollars l’an dernier. DraftKings a accéléré l’acquisition de nouveaux clients de près de 75 %. La direction a attribué cette baisse des revenus aux « résultats sportifs plus favorables pour les clients » – c’est-à-dire que les joueurs ont gagné plus que d’habitude au cours du trimestre – ainsi qu’à des investissements réduits dans l’acquisition de nouveaux clients.

L’action a augmenté de 6 % lors de la publication des résultats financiers. C’est ce genre de rebond réflexe que l’on observe lorsque les prévisions ne changent pas. Les prévisions annuelles de chiffre d’affaires restent entre 6,5 et 6,9 milliards de dollars. Les prévisions pour le EBITDA ajusté (les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, une estimation approximative du flux de trésorerie) restent entre 700 et 900 millions de dollars. La direction a également confirmé que le secteur des jeux sportifs générera environ 1 milliard de dollars en EBITDA ajusté cette année. C’est une bonne nouvelle : le secteur principal reste rentable, même si DraftKings doit faire face à des dépenses importantes.200 millions à 300 millions de dollars pour son projet de marché des prédictions.

C’est là que le calcul risque/rendement devient intéressant. DraftKings entre dans une course compétitive dans le domaine des marchés de prévisions – une catégorie de produits qui permet aux utilisateurs de parier sur des événements non sportifs tels que les élections, les données économiques ou les événements culturels. L’entreprise prévoit d’investir entre 200 millions et 300 millions de dollars cette année. Les données internes de l’entreprise montrent qu’il n’y a que 1 % de clients qui se trouvent à la fois sur son site de paris sportifs et sur le plus grand opérateur de marchés de prévisions dans les États où existent des sites de paris sportifs. Cela indique que les utilisateurs de marchés de prévisions sont en grande partie des clients secondaires. Jusqu’à présent en 2026, plus de 600 000 clients ont utilisé les services de DraftKings Predictions. La direction estime que entre 80 % et 90 % du volume de paris dans les États où existent des sites de paris sportifs proviennent de syndicats professionnels de paris et de traders institutionnels. Ce volume de paris “ne serait probablement pas présent sur les sites de paris sportifs au départ”.

Ces chiffres semblent insignifiants, mais c’est justement ce que l’on cherche. Cependant, Kalshi possède une avance considérable avant la saison de la NFL. C’est la première saison de football où les marchés de prévisions coexistent avec les bookmakers traditionnels. Robins dit que la création de marchés de prévisions est…L’une des lignes d’activités les plus rapides pour atteindre la rentabilité que nous avons jamais lancées.Et les prédictions fournies par DraftKings ont contribué à une augmentation de 1 300 points de marge numérique au premier trimestre. Plus de la moitié des clients de DraftKings ont essayé des « combos » – des pariers combinés sur plusieurs résultats – et ce pourcentage atteint maintenant environ 20 % du volume de prédictions effectuées par les consommateurs. Cette innovation produit est exactement le type de démarche qui permet aux acteurs existants de se distinguer des nouveaux entrants.

Le problème, c’est le timing. DraftKings dépense beaucoup d’argent pour défendre ses positions dans différents secteurs, tandis que son activité principale est moins active au deuxième trimestre. Le volume des ventes de produits sportifs – qui représente la somme des transactions et des prévisions des consommateurs – a augmenté de 15 % par rapport à l’année précédente, atteignant 13,1 milliards de dollars. Cela est satisfaisant, mais les pertes de revenus montrent que les revenus ne croissent pas assez rapidement pour couvrir les coûts de promotion. Les prévisions de revenus pour l’année entière 2026, entre 6,5 et 6,9 milliards de dollars, représentent seulement une augmentation de 8 % à 15 % par rapport à l’exercice 2025.6 milliards de dollars par anLa croissance a fortement diminué, passant de 27 % l’an dernier. Cette décélération est reflétée dans le prix des actions : celles-ci ont chuté de 32 % en cours d’année, et de 45 % au cours des 12 derniers mois, par rapport à leur plus haute valeur de 52 semaines, soit 48,78 dollars, pour atteindre environ 23,56 dollars.

La valeur de l’action est alors plus faible. L’action de DraftKings est évaluée à 47 fois ses revenus futurs, ce qui est élevé pour une entreprise dont le taux de marge opérationnelle est seulement de 0,6 %. En termes d’EV/EBITDA, DraftKings est évaluée à environ 52 fois cette valeur – ce qui est bien supérieur aux concurrents du secteur des jeux vidéo. MGM Resorts, une entreprise similaire avec un capitalisation boursière de 11,2 milliards de dollars, est évaluée à 26 fois ses revenus et à 7,4 fois son EV/EBITDA. Las Vegas Sands est évaluée à 17 fois ses revenus et à 11,3 fois son EV/EBITDA. DraftKings dispose donc d’un avantage en termes de croissance, mais cette croissance ralentit, et les marges sont faibles. Un multiple de 47 fois les revenus futurs suppose que les pariers sur les marchés financiers réussissent, que les bookmakers sportifs restent stables, et que l’EBITDA ajusté atteigne la plupart des prévisions. Si l’une de ces hypothèses ne se réalise pas, le multiple diminue davantage.

D’un autre côté, le flux de trésorerie libre présente une situation moins alarmante. Le flux de trésorerie libre sur douze mois s’élève à 497 millions de dollars, soit une augmentation de 33 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge de trésorerie est de 9 %. Cela signifie donc que la société génère effectivement de la trésorerie, malgré le cycle d’investissements intensif. Le taux de marge brute est de 41,8 %, et la société génère 671 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels. Le dette nette est maîtrisée : elle s’élève à 836 millions de dollars, contre près de 1 milliard de dollars en liquidités sur le bilan. Le ratio dette/equité de 303 % peut sembler alarmant, mais une grande partie de cette dette est structurelle, étant donné que la base d’actifs de la société est de 605 millions de dollars. Il ne s’agit donc pas d’une crise de liquidité imminente.

L’horloge du catalyseur est claire : la saison de la NFL commence dans moins de trois mois. Ce sera la première saison de football où les marchés de prédictions jouent un rôle important, aux côtés des paris traditionnels. C’est le point de bascule sur lequel Robins espère. Si DraftKings parvient à acquérir une part de marché significative, si les coûts d’acquisition de clients restent stables, et si le service de paris sportifs se remet en selle pendant le quatrième trimestre (qui est historiquement le trimestre le plus fort pour DraftKings), alors l’action pourrait être reclassée à un meilleur niveau. Mais si les dépenses liées aux marchés de prédictions ne se traduisent pas en engagement client durable, ou si le volume de transactions reste faible, alors le multiple actuel est trop élevé pour le profil de marge de DraftKings.

Attendez. Il est trop tôt pour parier sur la maison complète.La valeur de l’action a chuté depuis son pic. La baisse continue de 45 % sur la période écoulée a absorbé les pertes d’exploitation et l’impact négatif de la croissance ralentie de l’entreprise. Mais un ratio de rentabilité de 47x, avec des marges opérationnelles inférieures à 1 %, exige des preuves, et non seulement des promesses. La saison NFL en octobre sera le prochain point de vérification. Si DraftKings montre que ses investissements dans le marché de prévisions permettent d’attirer des clients à des coûts durables, tandis que le site de jeux sportifs se redresse au quatrième trimestre, alors je serais prêt à acheter. Jusqu’à then, le risque/retour ne justifie pas vraiment l’ampleur des positions que ce ratio implique. Attendons la saison de football pour avoir des preuves concrètes.