DPC Dash : La baisse de 60 % a rendu Domino’s en Chine trop bon marché pour être ignorée.

DPC Dash : La baisse de 60 % a rendu Domino’s en Chine trop bon marché pour être ignorée.

DPC Dash Ltd (1405.HK), le franchiseur exclusif de Domino’s Pizza en Chine continentale, Hong Kong et Macao, a été sévèrement puni par le marché au cours de l’année dernière. L’action est actuellement cotée autour de 37 HK$, soit environ 60 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 92 HK$. Le marché est également préoccupé par les faibles ventes dans les magasins du même type, ce qui entraîne une réduction des marges des magasins, ainsi que par l’atmosphère générale défavorable concernant les actions des entreprises chinoises.

Mais en dépassant les problèmes majeurs mentionnés dans les titres de presse, le secteur d’activité continue de croître rapidement. Les magasins s’agrandissent de manière autonome, et l’entreprise n’a pas encore atteint le niveau de rentabilité visé par la direction. Les résultats intermittenciers du 26 août pour le premier semestre 2026 constituent un facteur clé qui pourrait provoquer une réévaluation des perspectives. À ces niveaux actuels, la valorisation de l’entreprise a été réinitialisée plus rapidement que son déclin. Je pense que le risque/rendement est maintenant favorable aux acheteurs.

Ce qui inquiète le marché

Les deux indicateurs qui motivent cette baisse sont les ventes dans les mêmes magasins et la rentabilité par magasin. Au cours de l’exercice 2025, les ventes dans les mêmes magasins sur l’ensemble de l’année ont diminué.1.5%C’est la première fois que l’entreprise indique une croissance négative par rapport aux autres magasins. Le taux de profit d’exploitation par magasin est passé de 14,5 % à 13,7 %. Les ventes quotidiennes moyennes par magasin sont tombées à 12 428 RMB, contre 13 126 RMB l’an dernier.

Individuellement, ces chiffres peuvent susciter des inquiétudes. Le marché interprète cela comme une diminution de la demande dans un environnement consommateur difficile en Chine. De plus, l’effet d’attraction des nouvelles boutiques situées à proximité des anciennes boutiques entraîne une diminution des ventes existantes. Les coûts de livraison via des plateformes comme Meituan et Alibaba exercent également une pression sur les économies unitaires : les livraisons représentent désormais 76,2 % des ventes dans les villes de premier rang.

Mais l’explication du déclin des ventes par magasin ne réside pas dans une destruction de la demande structurelle. La direction a identifié deux facteurs : un effet de normalisation sur 12 à 18 mois après que l’enthousiasme initial lié à l’ouverture des magasins s’est estompé, et une concentration délibérée des magasins dans de nouveaux marchés, ce qui entraîne une diminution des ventes dans les magasins existants, tout en améliorant la rapidité d’expédition et la part de marché. Du côté des marges, cette compression reflète les difficultés liées aux magasins plus jeunes et moins matures, ainsi que les investissements dans le personnel dans les marchés nouveaux.

La preuve que il s’agit d’un problème de transition plutôt qu’un problème structurel est que les villes de niveau 1 – les marchés les plus matures de l’entreprise – ont en réalité enregistré une croissance des ventes positives par rapport à la même période en 2025. En revanche, la situation globale est négative en raison des marchés non de niveau 1, où l’entreprise ouvre des magasins à une vitesse fulgurante.

L’histoire de croissance est toujours intacte.

Les revenus ont augmenté de 24,8 % au cours du exercice 2025, pour atteindre 5,38 milliards de RMB. Cela représente la cinquième année consécutive d’une croissance des revenus à deux chiffres. Les villes non incluses dans la catégorie Tier 1 ont été le principal moteur de cette croissance : les revenus dans ces marchés ont augmenté de 43,4 %. Les villes non incluses dans la catégorie Tier 1 représentent maintenant 58,8 % des revenus totaux, contre 51,2 % l’an dernier.

Le plan d’expansion de la boutique reste ambitieux et bien encadré. À la date du 30 juin 2026, DPC Dash était en cours d’opération.1.550 magasins dans 75 villesIl est passé de 1 315 à la fin du exercice 2025. Parmi ceux-ci, 1 018 sont situés dans des villes non de catégorie 1, et 532 dans les villes de catégorie 1. La direction prévoit environ 350 nouveaux magasins pour l’ensemble de l’année 2026. Au premier trimestre, le nombre de magasins en construction ou en phase de démarrage représente déjà 65 % de cet objectif.

Cette expansion est financée par les fonds propres de l’entreprise. Les revenus générés par les magasins existants permettent de financer la création de nouveaux magasins. Aucun capital externe ou dilution des actions n’est nécessaire. Les nouveaux magasins ouverts en 2025 dans des villes nouvelles ont atteint une moyenne de 26 849 RMB de chiffre d’affaires par jour au cours de leur première année. Le temps de remboursement des capitaux investis est d’environ 12 mois. L’entreprise estime un rendement initial sur les capitaux investis d’environ 40 %.

Du côté des clients, le nombre de membres fidèles a augmenté de 45,3 % pour atteindre 35,6 millions en année fiscale 2025, et a dépassé…38,8 millions d’ici le premier trimestre 2026Plus de 17,6 millions de nouveaux clients ont passé leur première commande au cours des 12 derniers mois, jusqu’au premier trimestre 2026. Ces chiffres indiquent que la pénétration du marché et l’acquisition de clients continuent d’accélérer.

La rentabilité se construit, mais lentement.

Le bénéfice net ajusté (qui exclut les récompenses basées sur des actions) a augmenté.43,3 % en 2025à 187,9 millions de RMB, avec une marge nette ajustée qui augmente de 3,0 % à 3,5 %. Le bénéfice net annoncé a fortement augmenté.157,1 % envers 141,9 millions de RMBLe BEBIDA ajusté de l’équipe a augmenté de 28,2 % à 634,6 millions de RMB, avec une marge qui a progressé de 30 points de base à 11,8 %.

L’entreprise a pour objectif de maintenir un taux de marge nette ajustée à moyen terme de 7 %. Cela signifierait environ 400 millions de yuans en bénéfices ajustés, en fonction des revenus actuels. La direction fait également amortir l’accord de franchise principale ; il s’agit d’une dépense non monétaire d’environ 32 millions de yuans par an. En ajoutant cela, la marge nette ajustée pour l’année fiscale 2025 atteint environ 220 millions de yuans, soit un taux de marge de 4 %.

Le chemin qui mène de 3,5 % à 7 % constitue le cœur de l’argument d’investissement. Les coûts administratifs et les salaires des entreprises, basés sur l’argent liquide, ont déjà diminué en pourcentage par rapport aux revenus. Les coûts des matières premières et du personnel restent stables, soit environ 27 % des revenus. La question est de savoir si les marges au niveau des magasins peuvent se stabiliser à mesure que les nouveaux magasins deviennent plus matures, et si la capacité de l’entreprise à bénéficier de la croissance des revenus compensera les effets négatifs liés à la cannibalisation.

Les résultats intermédiaires du 26 août sont importants.

Les résultats intermédiaires du premier semestre 2026, prévus pour le 26 août, seront le premier rapport financier officiel concernant l’année fiscale nouvelle. Les investisseurs souhaiteront voir trois choses :

• Détermination des ventes dans le même secteurL’évolution négative depuis la période fiscale 2025 s’est-elle stabilisée ou a-t-elle empiré ? Même une croissance stable ou légèrement positive par rapport aux normes pourrait représenter une amélioration, et soutenir l’hypothèse selon laquelle cette baisse était plutôt une phase de transition.
• Trajectoire des marges au niveau du magasinLa société peut-elle montrer des signes que la réduction de 80 points de base observée depuis la période fiscale 2025 a atteint son point le plus bas ?
• Croissance des revenus et perspectivesLe taux de croissance de 24,8 % pour l’année fiscale 2025 est très élevé. L’entreprise devra indiquer clairement que la dynamique de croissance reste intacte, à mesure que le nombre de magasins dépasse 1 500 et continue d’augmenter, avec l’ouverture de 350 nouveaux magasins.

Le nombre de magasins est déjà passé à 1 550 au 30 juin, ce qui est bien en avance de l’objectif annuel de 350 magasins. Les membres fidèles et les nouveaux clients augmentent également rapidement. La base de revenus devrait être significativement plus grande qu’il y a un an, rien que grâce à l’augmentation du nombre de magasins.

La valorisation a été réinitialisée, de “étirée” à “pertinente”.

À 37 HKD, avec une capitalisation boursière d’environ4,9 milliards de HK$L’action est évaluée à environ 0,9 fois le chiffre d’affaires de 2025, soit 5,38 milliards de RMB. Pour donner un contexte, l’entreprise a augmenté ses revenus à un taux de croissance double dans les cinq années précédentes. Une valeur inférieure à une fois le chiffre d’affaires récent pour une entreprise ayant une telle croissance est extrêmement basse.

En termes de rentabilité, l’action est vendue à un prix d’environ 26 fois le bénéfice net ajusté de 187,9 millions de RMB (soit environ 175 millions de RMB en dollars de Hong Kong). Ce multiple peut sembler élevé pour une entreprise à croissance lente, mais il est raisonnable pour une entreprise qui vise un taux de bénéfice net ajusté de 7 %, avec des revenus en augmentation de 20 % par an. De plus, l’entreprise dispose d’un plan d’expansion de ses magasins qui pourrait doubler sa réseau d’ici 2029.

Si la direction parvient à atteindre le objectif de marge nette ajustée de 7 %, sur des revenus de 7 milliards de RMB – un scénario plausible étant donné la trajectoire actuelle de croissance et les plans d’expansion – les bénéfices ajustés seraient d’environ 490 millions de RMB, soit environ 3,7 RMB par action pour 131,6 millions d’actions en circulation. À un prix actuel de 37 HK$ (soit environ 34 RMB), cela signifierait une multiple de cours d’environ 9 fois. Cela est vraiment peu avantageux pour un opérateur bien établi avec une position dominante sur son marché.

La valeur de l’action a chuté fortement lors de la publication des résultats financiers pour l’exercice 2025, à la fin du mois de mars 2026. Elle a diminué d’environ…20 % en une seule sessionMême si les chiffres de revenus et de bénéfices sont solides, cette réaction indique que le marché s’attendait à une détérioration bien plus grave que celle qui s’est réellement produite.

Risques

Le cas n’est pas sans risque. Les ventes dans les mêmes produits pourraient continuer à diminuer si l’environnement du consommateur chinois se détériore davantage ou si la concurrence s’intensifie. La dépendance vis-à-vis des plateformes de livraison – 76 % des ventes de catégorie 1 passent par des agrégateurs tiers – crée une vulnérabilité continue en termes de marge, car ces plateformes peuvent changer les conditions de commissions. Les villes qui ne font pas partie de la catégorie 1, bien qu’elles contribuent au développement de l’entreprise aujourd’hui, présentent un risque plus élevé d’exécution, car l’entreprise opère dans des marchés moins matures, avec une demande par habitant potentiellement plus faible.

Le chemin menant à un taux de profit net ajusté de 7 % n’est pas garanti. Si les marges aux niveaux des magasins diminuent davantage ou si la discipline des coûts d’entreprise s’améliore, l’optimisation des résultats financiers pourrait être retardée. Au niveau plus large, les actions chinoises restent vulnérables aux changements de sentiment macroéconomique, ce qui peut affecter les entreprises solides tout comme celles plus faibles.

Le cas d’investissement

DPC Dash est une entreprise qui a été fortement affectée par le marché, malgré une augmentation de ses revenus de 25 %. Son réseau de magasins s’est étendu de 1 315 à 1 550 en quelques mois, et sa rentabilité a augmenté. Cependant, la baisse des ventes dans les mêmes magasins est réelle, mais elle semble être temporaire. Cette situation est due à l’expansion des magasins et à la concurrence provenant de nouveaux marchés, plutôt qu’à une diminution de la demande. Les villes de niveau 1, qui représentent la partie la plus mature de l’entreprise, ont continué à croître sur un niveau comparable.

L’action est cotée en dessous d’un fois le revenu récent. La direction vise un taux de marge nette ajustée de 7 %, ce qui permettrait de transformer la structure des bénéfices. L’expansion est financée par des ressources propres, sans risque de dilution. Les résultats intermédiaires du 26 août représentent un point de inflexion à court terme.

La valeur de l’entreprise est passée d’une situation riche à une situation vraiment bon marché. Les risques sont réels, mais ils ont été correctement pris en compte. À moins que les résultats intermédiaires ne montrent une détérioration significative des ventes ou des marges par rapport à ce qui est déjà reflété dans le prix actuel, alors le risque/reward favorise les acheteurs.