Dow vs. LyondellBasell : La différence de flux de trésorerie qui rend cette décision facile à prendre.

Points clés

• Both Dow et LyondellBasell sont toutes deux en difficulté financière, car elles traversent une phase difficile liée aux produits chimiques. Cependant, leurs trajectoires de flux de trésorerie se dirigent dans des directions opposées.
• Dow a dépassé les estimations de début de l’année 2026, malgré la récession du secteur. En revanche, LyondellBasell a réduit son dividende de près de moitié. Cela indique que le conseil d’administration ne croit plus dans les perspectives de revenus à court terme.
• En termes de valeur, les deux entreprises offrent des multiples EV/EBITDA presque identiques. Cependant, le bilan financier de Dow est meilleur, sa tendance des flux de trésorerie nets s’améliore, et ses dividendes sont plus stables. Ce qui fait de Dow une entreprise moins risquée.
• Je recommande l’achat de Dow. Quant à LyondellBasell, je recommande de garder son titre à son niveau actuel.

L’une des comparaisons les plus intéressantes dans le secteur des produits chimiques actuellement est celle entre Dow et LyondellBasell. Les deux entreprises sont cotées à des prix déficients, elles offrent toutes deux des taux de rendement attrayants, et elles se trouvent toutes deux face à la même situation de pression des prix et de la demande au niveau de l’industrie. Une comparaison basée sur le capitalisation boursière ou le taux de rendement des dividendes pourrait les faire sembler comme des options interchangeables pour une reprise du marché des produits chimiques. Mais lorsque l’on examine les données relatives aux flux de trésorerie, on constate que les deux entreprises se trouvent dans des situations fondamentalement différentes.

Laissez-moi commencer par les liquidités.

Dow a généré un flux de trésorerie opérationnel de 2,07 milliards de dollars au cours des douze derniers mois. Les dépenses de capital ont atteint 2,45 milliards de dollars, ce qui a entraîné un flux de trésorerie net négatif de 389 millions de dollars. Ce chiffre négatif est la première raison pour laquelle les investisseurs hésitent. Mais la situation se améliore : le flux de trésorerie net a augmenté de 32 % par an, ce qui signifie que les dépenses en trésorerie diminuent. En seulement le premier trimestre 2026, Dow a réussi à…112 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnelPendant la publication…Une perte ajustée de seulement 0,14 dollar par action.Cette perte dépasse de plus de 50 % l’estimation consensus de –0,29 $. La perte est bien réelle, mais la réduction de cette perte est intéressante.

LyondellBasell semble être une bonne option sur le plan financier. Au cours des douze derniers mois, l’entreprise a généré un flux de trésorerie libre de 908 millions de dollars – un chiffre positif, par rapport au déficit de Dow. Le flux de trésorerie opérationnel a atteint 2,57 milliards de dollars. Mais ce chiffre représente une baisse de 40 % par rapport à l’année précédente. La réaction du conseil d’administration face à cette détérioration des liquidités en dit long sur la confiance que porte la direction envers les performances de l’entreprise. En février 2026, LyondellBasell a réduit son dividende trimestriel.De 1,37 à 0,69 dollars par actionUne réduction d’environ 50 %. Ce n’est pas une simple amélioration esthétique. C’est plutôt un signal que le groupe informe ses actionnaires que la période de temps dont dispose l’entreprise pour générer des revenus est réduite.

Du point de vue du bilan financier, l’écart entre le montant de la dette et le montant des actifs s’agrandit encore. Dow possède un total de 43 milliards de dollars de dettes, contre 16,76 milliards de dollars d’actifs. Le ratio dette/actifs est donc de 108 %. Cependant, avec 4,11 milliards de dollars en liquidités, la dette nette se chiffre à 14 milliards de dollars – soit environ 0,4 fois la valeur totale de l’entreprise. Ce montant est considéré comme manageable par rapport aux 2,07 milliards de dollars de flux de trésorerie annuels. LyondellBasell possède également moins de dettes absolues, à hauteur de 23,79 milliards de dollars. Mais sa base d’actifs n’est que de 10,16 milliards de dollars. Le ratio dette/actifs est donc de 127 %. La dette nette s’élève donc à 10,29 milliards de dollars. Aucun des deux bilans financiers ne présente de problèmes majeurs. Cependant, celui de Dow est plus stable : le ratio dette/actifs est plus bas, et les flux de trésorerie s’améliorent plutôt que de se détériorer.

Maintenant, parlons du dividende. C’est là que se manifeste le piège lié aux taux de rendement bas pour LyondellBasell. Le cours de l’action de Dow se situe à 4,6 %, et le taux de rendement futur est également de l’ordre de 4,6 %. Le ratio de distribution de bénéfices est négatif – c’est un phénomène comptable lié aux pertes de l’année en cours. Mais sur la base du flux de trésorerie opérationnel, le dividende annuel, s’élevant à environ 1,0 milliard de dollars, représente environ 49 % des 2,07 milliards de dollars de trésorerie opérationnelle. Ce niveau de couverture est tout à fait acceptable.

Le taux de rendement de LyondellBasell semble beaucoup plus intéressant avec un taux de 9,4 %, compte tenu du nouveau dividende trimestriel de 0,69 dollar par action. Mais un taux de rendement de 9 % pour une entreprise dont le flux de trésorerie libre a diminué de 40 %, et dont le conseil d’administration a réduit de moitié les distributions, est un taux de rendement qui s’obtient à partir de conditions défavorables, et non en faisant des concessions. Au niveau annuel, le dividende s’élève à environ 2,76 dollars par action, soit environ 891 millions de dollars pour environ 323 millions d’actions en circulation. Cela nécessite encore environ 98 % du flux de trésorerie libre actuel pour couvrir les dépenses liées aux dividendes, sans qu’il reste rien pour la réduction ou le développement de l’entreprise. Même si le dividende reste stable à ce niveau pour l’instant, le risque est élevé. Une nouvelle baisse des prix des produits en polyéthylène ou en alcools gras – des produits qui ont déjà entraîné une baisse des marges de l’ensemble du secteur – pourrait nécessiter de nouvelles discussions difficiles.

La valorisation des deux sociétés ne fait pas de distinction entre elles. Dow est évaluée à un prix de 23,3 fois son EV/EBITDA, contre 25,9 fois pour LyondellBasell. Les deux sociétés sont chères par rapport aux normes historiques pour les entreprises chimiques cycliques. Cela reflète plutôt le niveau de baisse des revenus, et non une évaluation de la valeur intrinsèque de l’entreprise. En termes de ratio prix/actif net, Dow est moins cher, avec un ratio de 1,3 fois, contre 1,86 fois pour LyondellBasell. En ce qui concerne le ratio prix/chiffre d’affaires, Dow se situe à 0,56 fois, contre 0,64 fois pour LyondellBasell. Le marché n’a pas réussi à distinguer significativement ces deux sociétés en termes de ratios de valorisation, même si les performances fondamentales des deux entreprises diffèrent.

Bien que les deux entreprises soient confrontées aux mêmes difficultés macroéconomiques – faible demande sur le marché final, prix des matières premières bas et pression sur les marges au niveau de l’ensemble du secteur – les réactions des entreprises sont différentes. Les résultats du premier trimestre 2026 de Dow, malgré une baisse des revenus de près de 6 % par rapport à l’année précédente, ont montré que la gestion des coûts permettait de protéger les bénéfices. La direction de LyondellBasell a également réussi à assurer des résultats satisfaisants.800 millions de dollars provenant de son plan d’amélioration des liquidités en 2025.Les résultats sont bien supérieurs à l’objectif de 600 millions de dollars. Cependant, la réduction des dividendes qui a suivi indique que même les meilleures conditions de réalisation ne suffisent pas pour maintenir les niveaux de versements précédents.

Même si le secteur des produits chimiques fait faillite avant les prochaines rapports financiers de chacune des deux entreprises – Dow le 23 juillet, LyondellBasell le 31 juillet –, l’avantage structurel reste de la part de Dow. Une reprise de la situation permettrait à toutes les deux de se remettre sur pied. Mais Dow entre dans cette phase de reprise avec des flux de trésorerie améliorés, un dividende plus stable, et un bilan financier qui ne nécessite pas de réajustement des paiements pour rester viable.

Cela ne signifie pas que LyondellBasell est en difficulté. L’entreprise dispose de 2,6 milliards de dollars en liquidités, et elle met en œuvre une véritable politique de réduction des coûts. Mais l’investissement rentable ne consiste pas seulement à acheter des actifs qui offrent un rendement élevé. Il s’agit plutôt d’acheter des actifs dont le flux de trésorerie est durable, à un prix inférieur au cours normal, tout en assurant une marge de sécurité. Sur cet point, Dow réussit mieux que LyondellBasell.

En tenant compte de tous les facteurs, Dow reste un titre à prix attrayant, compte tenu de sa bonne tendance des flux de trésorerie et de la qualité de son bilan. Je le classe donc comme un titre à acheter. LyondellBasell, après le réduction de ses dividendes et avec une diminution significative de son flux de trésorerie libre, n’est pas un bon investissement, contrairement à ce que suggère son taux de rendement. Je le classe donc comme un titre à ne pas acheter tant que la tendance des flux de trésorerie ne se stabilise pas, et que les dirigeants ne peuvent prouver que le nouveau niveau de dividendes est suffisamment soutenu pour être viable.