La chute de 243 points du Dow ne concernait pas l’Iran – c’était plutôt une hausse que le marché n’a jamais prise en compte.

Deux cent quarante-trois points. C’est la taille de la baisse du Dow Jones le lundi – 0,45 %, si vous préférez utiliser des pourcentages. En soi, cela ne représente rien de spécial : c’est un titre rouge qui occupe une place sur le tableau de bord, sans changer les plans de personne. Mais si on regarde les mécanismes qui ont causé cette baisse, ce simple fait devient quelque chose qui mérite d’être pris au sérieux : le marché commence à payer pour l’hypothèse qu’il a refusé de prendre en compte tout au long de l’année.

Le déclencheur était assez simple. Durant le week-end, les États-Unis ont attaqué les lanceurs de missiles iraniens qui s’apprêtaient à poser des mines dans le détroit d’Hormuz.Le premier attaque américaine contre l’Iran en plusieurs semaines— Et le prix du brut de Brent est remonté au-dessus de 90 dollars par baril.

Les pics d’huile sont un phénomène courant. Ce qui rend cette situation différente, c’est ce que elle a traversé : une Réserve fédérale dont le président a expliqué, vendredi, en termes très directs, qu’il est toujours convaincu que l’inflation est trop élevée, et que les marchés devraient cesser de chercher des indications sur la situation économique auprès de la Réserve fédérale.

Kevin Warsh, à peine entré en fonction, a prononcé un discours à Jackson Hole qui était, en réalité, tout le contraire de l’assurance que les marchés avaient reçue de son prédécesseur il y a deux ans. La variation du indice de prix PCE sur 12 mois – la mesure cible de l’inflation définie par la Fed – s’est élevée à 3,7 %, tandis que…La variation sur six mois était de 4,1 %.Son principe est le suivant : « Nous devons être confiants dans le fait que l’inflation sous-jacente se rapproche de notre objectif, de manière claire et à une vitesse suffisante. Sinon, nous avons encore du travail à faire. » Et puis, la partie la plus importante pour les marchés : les indications préalables, a-t-il dit…“Il est resté trop longtemps.”Et l’alternative qu’il souhaite est ce qu’il appelle un “Fed plus calme”.

Un rappel rapide de pourquoi cela est problématique : lorsque les marchés s’attendent à une hausse des taux, les bénéfices futurs deviennent moins précieux aujourd’hui. Les entreprises les plus touchées sont celles dont la valeur sera la plus élevée dans le futur, avec les multiples les plus élevés. Le but de l’appétit sur les marchés en 2026 – et de toutes ces périodes où il est possible d’acheter pendant une baisse des prix – est que la prochaine décision de la Fed sera en baisse. Lundi montre bien ce qui se passe lorsque cette hypothèse est remise en question.

Lundi, le marché a suivi les instructions de Warsh. Avec l’augmentation des prix du pétrole, les spéculateurs estiment que la probabilité d’une augmentation de taux de 0,25 % lors de la réunion du FOMC en septembre est d’environ 62 %, contre environ 40 % la semaine précédente. Le marché des obligations du Trésor, qui constitue un indicateur important à surveiller, a évolué tout au long de la semaine : le rendement des obligations à 10 ans a augmenté pour la quatrième fois consécutive.4,75 %, son niveau le plus élevé depuis janvier 2025Vers mid-matin, le Dow avait perdu 243 points ; le S&P 500 avait chuté d’environ 0,45 %, à environ 7 677 points ; le Nasdaq était également en baisse, mais moins que le S&P 500.

C’est la deuxième fois cette année que ce mécanisme se manifeste. En juillet, une confrontation entre les États-Unis et l’Iran a fait monter le prix du baril de pétrole brut à 100 dollars le baril. Les attentes concernant le prix du pétrole ont changé de manière violente. Le Dow Jones a perdu plus de 600 points en une journée.La Nasdaq a chuté d’environ 3%.En une seule session. La réunion du Fed en juillet a été marquée par une position prudente – une position de type “hawkish”.9-3 voix, avec trois membres qui votent en faveur d’une véritable augmentation.Et neuf des dix-neuf prévisions du comité indiquent une augmentation au moins cette année. Lorsque Brent a baissé les taux d’incertitude en août, les chances d’une augmentation ont également diminué. Maintenant, le prix de l’orchestre est revenu à son niveau initial, et les chances d’une augmentation sont de nouveau supérieures à cinquante-cinquante.

Cela soulève une question évidente : si c’est un choc de taux, pourquoi seulement 0,45 % ? Il faut regarder la situation réelle, et non les discours. Le SPY, l’ETF du S&P 500, possède environ deux fois et demi de valeurs de risque pour chaque appel d’offre enregistré, tandis que l’volatilité implicite moyenne reste à environ 12 %. C’est là le signe d’une protection bien calculée, et non d’une panique. Les flux de capitaux racontent la même histoire : environ 17,6 milliards de dollars de créances nettes dans le SPY au cours des trois derniers mois se sont transformés en environ 5 milliards de dollars de rachats nets au cours du dernier mois – de l’argent qui quitte silencieusement l’indice alors qu’il était proche de ses sommets. C’est une réévaluation mesurée et ordonnée, réalisée par des personnes qui avaient déjà payé pour obtenir cette protection.

Mais le pourcentage indiqué dans l’annonce ne reflète pas la fragilité qui se développe en arrière-plan.Records record au milieu du mois d’aoûtLes spreads n’ont jamais été larges. Au cours de la semaine dernière, le QQQ, qui se base principalement sur les actions de Nasdaq, a augmenté d’environ 1,2 %, tandis que le S&P 500, qui est un ETF où chaque action est pondérée de manière équivalente, a chuté d’environ 0,9 %. Le vendredi, le S&P a baissé de 0,25 %, tandis que le Russell 2000, qui concerne les petites valeurs, a également diminué.1.4%Même Nvidia, qui a annoncé des revenus trimestriels en hausse…106 % par rapport à l’année précédenteIl y a juste une semaine, les actions ont augmenté de 4,6 % vendredi, dès que le message concernant le taux d’intérêt est arrivé. Les bénéfices ne sont plus un facteur important une fois que le taux d’intérêt change. C’est ce qu’on appelle un « choc de taux ». Les entreprises qui font partie des leaders du marché et qui ont permis à l’indice de atteindre des sommets sont celles qui sont les plus exposées à ce choc.

Alors, qu’est-ce que le lundi, au fond ? Cela dépend de ce que l’on considère comme la priorité : une histoire de géopolitique ou des informations sur les taux d’intérêt. Si l’on considère cela comme une histoire de géopolitique, c’est simplement un jeu de hasard – personne ne peut vous dire si le détroit de Hormuz sera fermé ou non. Si l’on considère cela comme des informations sur les taux d’intérêt, alors c’est quelque chose qui peut être testé. Les prix importants sont liés à une probabilité de 62 % de hausse des taux d’intérêt. Ces prix seront influencés par deux facteurs observables : le prix du pétrole et les données sur le chômage vendredi. Le prix du Brent diminue, et les données restent faibles. Ce phénomène se transforme en une baisse, mais le marché est toujours supérieur à son moyenne sur 50 jours, et le mois de juillet montre clairement cette tendance. Le prix du Brent reste au-dessus de 90 dollars avant la réunion de septembre. Le marché commence donc à évaluer ce que l’on avait supposé pendant tout l’année : une Fed qui augmenterait les taux d’intérêt. On verra cela dans les obligations d’une durée de 10 ans bien avant de voir cela dans le Dow Jones. C’est le nombre qui compte, car c’est le taux contre lequel s’est déroulée toute la période 2026.