Dover Beat les chiffres de revenus, a amélioré ses prévisions, mais a tout de même perdu 5 % : une compétition équitable contre ceux qui conseillent d’acheter ailleurs.

Même son, même horloge… Une seule question : est-ce que ce trimestre décevant de Dover justifie le choix d’un nom industriel plus propre ? Le 23 juillet, Dover a présenté un résultat qui correspondrait à celui que les entreprises qualifiées devraient aimer : des résultats supérieurs aux attentes, des marges améliorées, et des prévisions plus favorables. Les actions de Dover ont chuté d’environ 5 %. Ce comportement de trading réflexe a conduit à une tendance à éviter Dover et à acheter plutôt ses concurrents. Mais le concurrent naturel de Dover, Ingersoll Rand, a également présenté un trimestre propre, mais ses actions ont encore chuté. Avant que quiconque écrive une note de adieu, ce comportement de trading mérite d’être testé de manière contrôlée.

Voici la carte.Dover (NYSE: DOV)versusIngersoll Rand (NYSE : IR)— Deux entreprises industrielles diversifiées, même portefeuille d’actifs, même monnaie, même calendrier. Tous deux commencent à 100 points sur la base de la clôture officielle du mercredi (DOV : 191,07 $, IR : 75,40 $). Le rendement total – soit l’évolution des prix plus les dividendes réinvestis – détermine le gagnant en douze mois. Une première étape se fait à la fin du mois d’octobre, lorsque chaque entreprise rend compte de ses résultats pour le troisième trimestre. Aucune substitution ni rééquilibrage possible ; si une entreprise disparaît, le protocole la convertit en argent à la date effective et enregistre l’impact exact. Chaque point est hypothétique ; personne n’a d’argent qui figure dans ce registre.

Les chances de publication après la réinitialisation estivale : DOV lance le pari favori de 54/46. Les raisons sont claires, comme le montre le tableau ci-dessous. Il y a cependant un élément qui rend ce pari moins favorable. Le langage des paris reste silencieux ici – les chances sont une sorte de mécanisme de transparence, et non une invitation à parier.

Le quartier qui a battu, mais qui a quand même perdu.

Dover’s Q2, sorti le 23 juillet, était une véritable représentation de ce que peut être un trimestre pour un compositeur, vu de l’intérieur.Les revenus se sont élevés à 2,19 milliards de dollars.Les bénéfices ajustés à 2,74 dollars par action ont augmenté de 12 %, soit environ 7 % par rapport à l’année précédente. Cependant, ces chiffres sont légèrement inférieurs aux 2,21 milliards de dollars demandés par Wall Street.Le ratio EBITDA ajusté a augmenté de 80 points de base à 25,9%. Les réservations – les commandes qui deviennent des revenus demain – ont augmenté de 16 %.. La direction a affiché ses objectifs pour l’ensemble de l’année.

EtL’action a chuté d’environ 5 % au cours de la journée.Cette contradiction constitue toute l’histoire de ce match. Une entreprise industrielle diversifiée, dont les revenus sont environ 23 fois supérieurs aux bénéfices récents, ne reçoit pas de crédit pour un trimestre solide ; elle est plutôt punie pour un trimestre insatisfaisant. Cette insatisfaction concernait les revenus, et plus précisément le secteur de la réfrigération – c’est là que se trouvait le problème.Portfolio climatique et de durabilité qui a rencontré des difficultés dans son exécutionPendant cette période, un poste manquant, payé à un montant élevé, a coûté plus que les gains réalisés grâce aux augmentations de salaire.

C’est la version correcte et honnête de l’argument « évitez Dover » : il ne s’agit pas du tout que l’entreprise soit défectueuse, mais plutôt que, à ce prix, on paie pour que l’entreprise soit parfaite. Un petit défaut prouve donc qu’elle ne l’est pas.

Le rival que vous courriez rejoindre

Alors, qui est le meilleur concurrent pour être pris en compte ? Le concurrent le plus proche est Ingersoll Rand. Le résultat du Q2 de cette entreprise, une semaine plus tard, a donné au marché exactement ce qu’il demandait.Les revenus ont atteint 2,05 milliards de dollars, soit une augmentation de 8,5 %. Cela dépasse également la prévision moyenne de 1,96 milliard de dollars.Avec un EPS ajusté de 0,86, ce qui dépasse les prévisions de 0,83. Le résultat est satisfaisant, surtout dans le domaine où Dover a rencontré des difficultés.

Cependant, au cours du dernier mois, Ingersoll Rand a chuté plus que Dover : une baisse d’environ 12 %, contre 9 % pour Dover au cours des vingt dernières sessions. Cela signifie également une baisse par rapport à l’année précédente. En d’autres termes, les actions auxquelles on évitait de s’approcher ont été vendues en même temps que celles qu’on évitait. Ce qui semblait être un résultat spécifique pour Dover se révèle en réalité une sous-estimation de l’ensemble du groupe de machines à prix élevé. Lorsque les investisseurs décident qu’ils ne veulent plus payer pour des produits simplement fiables, ils vendent ces actions sans distinction. Les entreprises “plus propres” ne peuvent donc pas éviter cette tendance.

C’est là que la carte mécanisme devient un outil utile. Ces deux instruments évoluent sur la même question, mais fonctionnent avec des mécanismes différents. Les mouvements de prix récents sont donc en sens inverse par rapport aux fondamentaux de ces instruments.

Dover remporte les catégories concernant le rendement sur les capitaux, le taux de rendement et le prix : il gère l’argent de manière plus efficace (le ROIC est de près de 11 %, contre 8 % pour Ingersoll Rand). De plus, il verse des dividendes réels depuis 23 ans consécutifs. Enfin, son ratio de coûts d’exploitation est environ un quart inférieur à celui d’Ingersoll Rand. Ingersoll Rand, quant à lui, remporte la catégorie concernant les marges : la marge brute est de près de 43 %, contre 39,5 % pour Dover ; la marge EBITDA est de près de 25 %, contre 21 %. De plus, le chiffre d’affaires d’Ingersoll Rand est légèrement plus élevé. C’est là la véritable nature du conflit : on pourrait choisir le modèle moins cher et avec un rendement plus élevé de Dover, en échange d’un modèle avec des marges plus élevées et une croissance plus rapide, avec un ratio de coûts d’exploitation environ 35 % supérieur. On espère donc que ce avantage de croissance vaut le prix que le marché demande pour cela.

Tableau de scores contre mécanisme

Déterminez les deux résultats distincts, car ils indiquent actuellement des directions différentes. Sur le tableau récent, les deux entreprises ont perdu : l’ensemble du groupe a été déclassé, et c’est la tolérance du marché envers les multiples industriels premium qui est en jeu, et non les activités de Dover. Un mois de baisse des prix indique plus sur l’état d’esprit des acheteurs que sur les aspects liés à la réfrigération. Sur le tableau des mécanismes, il vaut mieux que l’évasion soit réelle… Les chiffres montrent que ce n’est pas évident : on renonce à l’efficacité de complémentation, à l’histoire de croissance des dividendes, et au prix plus bas pour posséder un concurrent plus cher.

Il ne reste donc qu’une seule variable qui peut déterminer si la valeur de Dover, inférieure d’environ 30 % par rapport à ses concurrents, est une compensation ou un signe d’alarme. Cette variable est liée aux difficultés liées au secteur de la réfrigération. Si le département responsable du domaine climatique et de la durabilité parvient à améliorer sa performance au cours des prochaines trimestres, et si les chiffres d’activité restent dans les douze pour cent, le marché, qui a été sévèrement pénalisé par une simple perte de revenus, devra finalement admettre que Dover est bien le fabricant de meilleure qualité et moins cher sur ce marché. Si ce secteur continue à rencontrer des difficultés – si cela s’avère être un problème de croissance plutôt qu’un problème temporaire – alors la valeur de Dover est vraiment justifiée. Dans ce cas, la proposition de 40/60 est la plus solide.

Dover mène au prix d’ouverture. Le résultat après le rééquilibrage de l’été est donc la valeur de l’entreprise en tant que groupe, et non les problèmes de cette entreprise en particulier. Le premier véritable point de contrôle arrive avec les deux rapports du troisième trimestre à la fin d’octobre : il faut voir si l’unité de réfrigération se remet en place et si les chiffres d’activité reprennent à la hausse – car à 23 fois les bénéfices, c’est là le niveau que le marché considère comme acceptable.