DoorDash : Un quart d’année difficile, des dépenses excessives, mais toujours trop cher.

DoorDash n’est pas une entreprise en ruine. C’est une plateforme en croissance, qui génère des flux de trésorerie. Les revenus ont augmenté, et les estimations du EBITDA ont été ajustées pour le deuxième trimestre 2026. De plus, les projections de trésorerie gratuite ont été doublées. Le problème, c’est le prix de vente. En gros…88,18 milliards de dollarsEn termes de capitalisation boursière, DoorDash exige une exécution parfaite des objectifs stratégiques, mais ses dépenses augmentent plus rapidement que sa croissance organique. L’action a chuté d’environ 27 % depuis son niveau le plus élevé de 285,50 $ au cours des 52 semaines passées, pour se situer autour de 210 $. Cependant, cette baisse ne constitue pas une marge de sécurité suffisante. Je recommande de rester actif sur cette action : l’opportunité commerciale est intéressante, mais la valeur actuelle de l’action n’est pas suffisamment révisée pour justifier une acquisition à ces niveaux.

Qu’a changé au deuxième trimestre ?

DoorDash a annoncé des revenus pour le deuxième trimestre 2026 de 4,45 milliards de dollars, soit une augmentation de 36 % par rapport à l’année précédente. Ces chiffres dépassent également les estimations de Wall Street, qui se situaient autour de 4,34 milliards de dollars. Les commandes totales ont atteint 970 millions, soit une augmentation de 27 %. La valeur totale des commandes sur le marché (GOV – le montant total en dollars généré par la plateforme avant les commissions) a atteint 33,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 36 %. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les profits avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’est élevé à 914 millions de dollars, soit une augmentation de 40 %. Ces chiffres sont bien supérieurs aux prévisions des analystes et aux attentes de la direction elle-même.Le flux de trésorerie libre a plus que doublé, pour atteindre 742 millions de dollars, contre 355 millions de dollars auparavant.Un an plus tôt.

L’entreprise a également prévu des résultats pour le troisième trimestre : elle anticipe un EBITDA ajusté de 950 millions de dollars à 1,1 milliard de dollars, ce qui dépasse les attentes du marché. Le nombre de membres de DashPass a augmenté.Plus de membres payants aux États-Unis ont été ajoutés au cours des 12 derniers mois, par rapport aux 24 mois précédents réunis.Les réservations effectuées via la plateforme SevenRooms ont augmenté de plus de 150 % sur un trimestre.

Sur cette page, ce quart de période aurait dû faire monter les prix. En réalité, les prix ont chuté de 5,1 % après la clôture du 5 août. La réaction du marché ne concernait pas les revenus faibles ou les prévisions déficientes. C’était plutôt lié aux problèmes liés aux coûts.

Le problème des dépenses

Le bénéfice net conforme aux normes GAAP a diminué de 30 % par rapport à l’année précédente, s’étant établi à 200 millions de dollars. Le EPS conforme aux normes GAAP, soit 0,46 dollar, était inférieur aux attentes du marché. La cause principale est l’augmentation des dépenses opérationnelles, qui dépasse la croissance des revenus.Les dépenses en recherche et développement ont augmenté de 52 % par an, atteignant 535 millions de dollars.Les dépenses générales et administratives ont augmenté de 39 % pour atteindre 538 millions de dollars. En conséquence, le bénéfice opérationnel est tombé à 3,5 % contre 5,0 % l’an dernier.

La direction a attribué cette augmentation des coûts de R&D à trois facteurs : la construction d’une plateforme technologique mondiale (attendue à être complètement mise en œuvre d’ici le H1 2027), l’intégration des activités de Deliveroo, et les investissements dans les services de livraison autonomes – y compris les robots terrestres appelés Dot et un programme de drones qui vient de obtenir la certification de transport aérien selon la norme FAA Part 135. L’entreprise a également indiqué que le flux de trésorerie libre pour l’ensemble de l’année 2026 sera réduit de 700 millions à 800 millions de dollars en raison du calendrier des paiements avec les clients. De plus, les marges EBITDA ajustées devraient diminuer au quatrième trimestre en raison des augmentations de coûts saisonniers liés à Dasher et des dépenses d’assurance.

Aucune de ces investissements n’est intrinsèquement mauvaise. Une plateforme mondiale qui unifie Wolt, Deliveroo et DoorDash sur une même infrastructure présente des avantages stratégiques. Les livraisons autonomes pourraient améliorer structurellement les résultats économiques si la technologie fonctionne à grande échelle. Le problème est que la valeur de DoorDash montre que le marché ne tolérera pas les retards dans l’exécution, les dépenses excessives ou les problèmes d’intégration. Avec un ratio de valorisation de 108 fois les bénéfices récents et 95 fois les bénéfices futurs, même une légère dégradation dans la courbe des dépenses pourrait entraîner une pression sur le multiple de valeur.

La question du croissance organique

Voici le chiffre qui est le plus important pour l’évolution de l’entreprise : en excluant Deliveroo, la croissance des commandes organiques a été de 17 %, tandis que celle de GOV était de 23 %. Ce sont toujours de bons chiffres, mais ils représentent une baisse par rapport aux 27 % de croissance des commandes que DoorDash avait enregistrés avant l’acquisition. L’ajout de Deliveroo a effectivement contribué à la croissance des revenus, mais cela a également entraîné des coûts d’intégration, ainsi que des pressions liées à l’amortissement des actifs intangibles (450 millions de dollars d’amortissement en 2026).

L’augmentation du nombre de membres DashPass est le meilleur signe de la demande organique. Les membres payants représentent désormais environ 75 % des commandes de produits alimentaires et de produits de consommation aux États-Unis. L’augmentation du nombre de membres s’est accélérée durant la seconde moitié de 2025 et jusqu’à la deuxième moitié de 2026. Le système de membership constitue donc un avantage concurrentiel qui permet à DashPass de rester en tête par rapport à Uber Eats et aux concurrents traditionnels. Cependant, les commandes via DashPass ont des marges brutes plus faibles en raison des frais réduits pour les consommateurs. Avec le temps, cet avantage deviendra suffisamment important pour compenser ces faiblesses.

Évaluation vs. Risque

C’est là que DoorDash cesse d’être une bonne entreprise et devient un actif difficile à valoriser. Les calculs de valuation sont vraiment difficiles.

Uber est cotée à un multiple EV/EBITDA inférieur de moitié par rapport à celui de DoorDash, et à environ la moitié du multiple de ses ventes. Uber est une entreprise différente : il s’agit d’une plateforme de location de voitures avec livraisons et transport de marchandises. Mais Uber a également montré une rentabilité constante et une génération de liquidités à une échelle bien plus importante. DoorDash, quant à elle, anticipe des années de performance optimale, une croissance des revenus de plus de 25 %, ainsi qu’une expansion des marges qui ne varie jamais. La valeur actionnelle de DoorDash a chuté de 5 % au cours d’un trimestre où elle a en réalité surpassé les objectifs de revenus, les objectifs d’EBITDA, a augmenté ses prévisions, et a doublé son flux de cash libre. Cette réaction montre que le multiple utilisé pour évaluer DoorDash est trop élevé.

Les analystes de la part vendante prévoient actuellement une croissance des revenus de 22 % au cours des 12 prochains mois. Cela représente une décroissance par rapport au taux de 27 % observé au cours des trois dernières années. Les estimations du bénéfice par action pour l’année 2026 ont récemment été réduites.$3,17 à $2,51Cela reflète le cycle d’investissement coûteux qui se poursuit. Avec des revenus futurs de 95 fois les bénéfices actuels, l’action ne récompense pas les investisseurs pour assumer ce risque d’exécution.

Le signal interne

Andy Fang, directeur de DoorDash, a vendu 35 000 actions lors de deux transactions différentes en août 2026.20 000 actions le 3 août, à un prix d’environ 199 à 203 dollars par action., et15 000 actions le 10 août, à 215 $ par actionTout cela s’inscrit dans les plans de trading 10b5-1 établis à l’avance. Cela représente environ 7,6 millions de dollars au total. Fang vend constamment depuis 2023. Les plans de trading 10b5-1 signifient que ces ventes ont été planifiées bien à l’avance, et ne constituent donc pas un signal de tendance baissière en temps réel. Mais cela fait partie d’un phénomène plus large : les investisseurs dans des entreprises à forte croissance ont tendance à vendre lorsque le cours de l’action est élevé. Les investisseurs de DoorDash ont fait cela alors que le cours de l’action se trouvait à la limite haute de son intervalle de cours.

Le Clocheur de catalyse

Le prochain point de référence est les résultats du troisième trimestre, attendus au début de novembre. Ce trimestre permettra de déterminer si les investissements dans la plateforme mondiale absorbent les liquidités sans générer de bénéfices correspondants. De plus, il sera important de savoir si le EBITDA ajusté pour le troisième trimestre se situe dans la fourchette de 950 millions à 1,1 milliard de dollars, comme prévu. Un résultat dans cette fourchette soutiendrait la valeur actuelle de l’entreprise. En revanche, un résultat inférieur à ce seuil entraînerait certainement une pression supplémentaire sur le ratio de valorisation. L’entreprise a également indiqué qu’il y aurait une diminution des marges au quatrième trimestre en raison des coûts saisonniers. Cela signifie que même un bon résultat au troisième trimestre pourrait être suivi par un mauvais résultat au quatrième trimestre.

Risques

• Dépenses dépasséesLes investissements en R&D de 535 millions de dollars au cours d’un seul trimestre ne sont pas durables si la croissance des revenus ralentit. Les investissements dans les plateformes mondiales et l’autonomie doivent générer des bénéfices, et non seulement dépenser de l’argent.
• Intégration avec DeliverooLe risque lié à l’exécution des fusions-acquisitions est réel. L’acquisition a entraîné une augmentation des revenus, mais elle a également introduit des problèmes liés à l’amortissement, aux risques monétaires et à la complexité des marges.
• Q4 pression saisonnièreLa gestion a clairement prévu une diminution des marges EBITDA ajustées au quatrième trimestre en raison des coûts liés à Dasher et aux assurances. C’est un obstacle que les investisseurs ne peuvent pas ignorer.
• Compression multipleÀ 108 fois le revenu, toute déception financière – pas seulement une erreur, mais même un faible résultat – peut provoquer une baisse significative.

Méthode d’investissement : Conserver

DoorDash est l’une des meilleures entreprises dans le secteur de la livraison. Le avantage concurrentiel offert par DashPass est réel ; les flux de trésorerie gratuits sont exceptionnels. De plus, la pile de commandes continue de croître à un taux de croissance double. Mais je ne m’achète pas de bonnes entreprises lorsque leurs bénéfices sont 108 fois supérieurs aux attentes, alors que la direction dépense 52 % de plus en R&D. De plus, les actions chutent lorsque les résultats surpassent les prévisions et que les projections de performance sont augmentées. Le marché a déjà pris en compte ce scénario de performance parfaite. Il y a trop peu d’espace pour les erreurs.

Le chemin vers une action à acheter ici consiste en un réajustement plus profond de la valeur de l’action : soit par une baisse plus large des prix des actifs technologiques, ce qui entraîne une diminution du multiple de valorisation ; soit par des résultats financiers décevants, ce qui force le multiple à descendre en dessous de 80 fois les revenus futurs de l’entreprise. Jusqu’à then, les détenteurs existants ont une entreprise de valeur suffisante pour être conservée. Mais les nouveaux investisseurs devraient attendre un meilleur moment pour entrer sur le marché.