DoorDash : L’expansion des activités de vente au détail avant le début des études scolaires est réelle, mais les actions ont déjà perdu de leur valeur en raison de cet succès.

DoorDash : L’expansion des activités de vente au détail pour le retour aux cours est réelle, mais les actions ont déjà perdu de leur valeur en raison de ce succès.

Le 18 août, DoorDash a ajoutéBarnes & Noble, Carter’s et Kohl’sCela permet aux livraisons à domicile de s’étendre aux livres, aux vêtements pour enfants et aux achats dans les magasins traditionnels, afin de pouvoir livrer les produits en temps opportun pour la saison des études. C’est l’extension du marché de vente au détail la plus importante que l’entreprise ait jamais annoncée – des centaines de milliers de produits ajoutés en même temps. C’est également le dernier pas dans une stratégie qui a transformé DoorDash d’une application de livraison de restauration en une solution de livraison pour les commerces locaux. J’apprécie cette direction, et l’entreprise a réussi à se faire un nom après avoir dépassé les attentes au fil des années. Ce que je n’aime pas, c’est le prix que l’on doit payer aujourd’hui. Avec un cours d’environ 216 dollars par action, ces actions reflètent déjà le succès de cette expansion. C’est pourquoi je reste investi, plutôt que de chercher à acheter davantage.

Cette annonce ne fait que renforcer les conditions existantes du marché. En effet, ce n’est pas le moment idéal pour acheter des actions : l’appétit pour les actions est déjà là. Les données du marché au moment de cet article montrent que les actions de DoorDash ont augmenté d’environ 25 % au cours des quatre derniers mois, pour atteindre 216 dollars. Cependant, elles restent encore à environ 24 % en dessous de leur plus haut niveau historique, qui était de près de 286 dollars. De plus, elles ont diminué d’environ 12 % au cours de l’année écoulée, avec une capitalisation boursière d’environ 94 milliards de dollars. En d’autres termes, la période de rebond facile est terminée. La question qui se pose maintenant est de savoir si l’entreprise peut crescir suffisamment pour que sa valeur boursière ne souffre pas de cette situation.

Cette stratégie a des fondements réels, et non seulement des communiqués de presse. DoorDash est devenu…Le marché tiers leader en termes de volume des commandes de produits alimentaires et de détail aux États-Unis.En décembre 2025, selon YipitData, et cela compte.Six des dix plus grands détaillants de produits alimentairesDans le pays, parmi ses partenaires.

La phase de préparation pour le retour à l’école montre à quel point le catalogue se développe rapidement :Plus de 500 000 produits de détailLes commandes seront maintenant livrées en moins d’une heure. Kohl’s représente la première chaîne de magasins traditionnels de cette plateforme, avec plus de 1 100 points de vente. Barnes & Noble, quant à lui, propose sa première gamme de livres à grande échelle. DoorDash indique qu’elle a effectué des livraisons de produits alimentaires et de produits de consommation dans plus de 30 minutes au cours du premier trimestre, sur plus de 22 000 codes postaux.

Les chiffres du quatrième trimestre de juin expliquent pourquoi les actions ont retrouvé de la dynamique. Les revenus ont augmenté de 35,6 % annuellement, atteignant 4,45 milliards de dollars ; ce chiffre est environ 2,5 % supérieur à la moyenne des attentes. De plus, le nombre d’ordres total a augmenté de 27 %, et la valeur totale des commandes sur le marché – c’est-à-dire la valeur en dollars des produits commandés via l’application – a augmenté de 36 %. L’EBITDA a augmenté de 40 %, atteignant 914 millions de dollars ; le flux de trésorerie libre a quant à lui plus que doublé, atteignant 742 millions de dollars. Ce taux de profitabilité de 16,7 % est nettement supérieur à celui de 10,4 % du trimestre précédent. Ensuite, il y a eu le signe clé : immédiatement après le rapport du 5 août…Les actions ont chuté de 5,1 % à 196,71 $.Malgré les difficultés économiques. Lorsque une entreprise connaît une hausse des revenus et des Bénéfices avant impôts et amortissements, le marché se concentre sur des aspects plus profonds du tableau des résultats.

Cet “something” indique à quel point la croissance a été obtenue grâce aux achats, plutôt que par les revenus réels. DoorDashElle a finalisé l’acquisition de Deliveroo.La plateforme de livraison du Royaume-Uni…Décidé à acheter pour 3,9 milliards de dollars.En octobre 2025, cet accord correspond parfaitement à tous les indicateurs de croissance mentionnés dans les médias.

Supprimer cette transaction, et la situation organique ralentit considérablement :Les commandes ont augmenté de 17 % en glissement annuel, à l’exclusion de l’impact de Deliveroo.Le marché GOV a augmenté de 23 % sur la même base – contre 27 % d’augmentation des commandes et 36 % d’augmentation pour GOV, comme le rapportent les médias. Environ dix points d’augmentation des commandes et treize points d’augmentation pour GOV proviennent d’une entreprise internationale acquise, et non du secteur de la vente au détail domestique, comme le montre l’effet du mouvement lié à la rentrée scolaire. L’augmentation est réelle ; le nombre de commandes est plutôt faible, autour des vingt ans, et non autour des trente ans.

Cette distinction est importante, car elle concerne ce qui se trouve de l’autre côté du état des résultats financiers.Le bénéfice net conforme aux normes GAAP a diminué d’environ 30 % par rapport à l’année précédente.Les revenus par action sont tombés à 0,46 dollars, contre 0,65 dollars auparavant. Le taux de marge d’exploitation selon les normes GAAP est passé à 3,5 %, contre 5,0 % auparavant. Environ 98 millions de dollars ont été versés en compensation légale et réglementaire au cours du trimestre ; donc une partie de cette baisse est due à des éléments exceptionnels. Cependant, les dépenses d’exploitation ont augmenté de près de 41 %. Les dépenses liées à la recherche et au développement ont augmenté de 52 %, tandis que les dépenses de vente et de marketing ont augmenté de 35 %. L’entreprise investit donc plus de chaque dollar qu’elle gagne dans l’acquisition de nouvelles catégories de produits via son réseau. Il est intéressant de noter que le taux de revenu net, c’est-à-dire la part de valeur d’un ordre que l’entreprise conserve, reste stable à 13,5 %. Donc, le marché lui-même ne se montre pas plus promu pour chaque ordre. Les coûts liés à l’acquisition de terrains apparaissent simplement en dessous de ce chiffre, et les actionnaires suivent ces coûts financièrement.

Pour pouvoir posséder ces actions, il faut croire que l’expansion de l’entreprise deviendra auto-financée avec le temps, et que les flux de trésorerie soutiennent la stratégie de l’entreprise, même si les résultats selon les normes GAAP ne sont pas bons. Le flux de trésorerie net est d’environ 2,1 milliards de dollars, avec un taux de marge de 11,9 %. DoorDash possède environ 4,4 milliards de dollars en liquidités, contre une situation de trésorerie nette d’environ 2,6 milliards de dollars après soustraction des dettes. Ce n’est pas le bilan d’une entreprise qui dépense son capital pour des raisons promotionnelles ; DoorDash peut se permettre ses propres ambitions. Le risque de solvabilité est faible, c’est précisément pourquoi le risque restant est presque entièrement lié à l’évaluation des actifs.

Et c’est là que les chiffres commencent à être problématiques pour moi en tant que acheteur. DoorDash est évaluée à environ 5,9 fois les ventes récentes, soit environ 52 fois le ratio EV/EBITDA. Le ratio entre la valeur entière de l’entreprise et ses revenus en espèces correspond au mode de calcul standard utilisé par les investisseurs pour évaluer l’entreprise dans son ensemble, y compris sa dette. Pour Uber, qui exploite des services de livraison via des services de location de voitures, le ratio est d’environ 2,8 fois les ventes et 21 fois le ratio EV/EBITDA. Instacart, qui est une entreprise spécialisée dans les livraisons de produits alimentaires et de marchandises, est évaluée à environ 2,8 fois les ventes et 15 fois le ratio EV/EBITDA. DoorDash offre un multiple EV/EBITDA plus de deux fois celui d’Uber, et près de trois fois celui d’Instacart. Il convient de noter que la croissance des commandes organiques est de 17 %, et les profits selon les normes GAAP diminuent. En termes de liquidités, l’action rapporte environ 44 fois le flux de trésorerie libre récent, soit un rendement de 2,3 %. Ce calcul ne fonctionne que si la croissance reprend et si les marges augmentent au cours des prochains trimestres.

La réponse du taureau, c’est la publicité. DoorDash a lancé une…Plateforme de commerce mondial pour les médiasCet été, le nouveau format de la page d’accueil de Spotlight permet des taux de clics qui sont environ deux fois plus élevés que ceux des formats précédents. Cela est important, car les publicités représentent les revenus à marge la plus élevée que DoorDash peut obtenir grâce aux livraisons. Si cet système se développe, la différence de rentabilité par rapport à Instacart et Uber devient plausible. C’est une théorie sérieuse. Mais c’est aussi une théorie futuriste : les chiffres comptables selon les normes GAAP ne montrent pas encore une rentabilité à l’échelle des publicités, compte tenu des coûts liés à l’expansion du commerce de détail. Avec des bénéfices futurs de 98 fois les coûts, le marché accorde donc une certaine confiance à ce résultat.

Il y a un horloge dans cet expérience. La direction a estimé que les revenus du troisième trimestre seraient entre 33 et 34 milliards de dollars, et que le EBITDA serait entre 950 millions et 1,1 milliard de dollars. Cela représente une valeur moyenne bien supérieure à celle attendue par les analystes. Ainsi, l’entreprise montre clairement sa confiance pour ce trimestre de rentrée scolaire. Le rapport financier d’octobre est la preuve de cela : il faut voir si la croissance des commandes, excluant Deliveroo, restera autour des vingt millions, si le taux de rentabilité opérationnelle selon les normes GAAP se remet en place après que les éléments réglementaires auront été éliminés, et si l’activité publicitaire contribue réellement au profit, plutôt que de ne servir que de promesse.

Les risques sont ceux qui font que ce produit devient un actif plutôt qu’un investissement. La livraison sur demande de cahiers et de pyjamas pour enfants constitue des dépenses discrétionnaires ; donc, une diminution de la demande par les consommateurs affecte d’abord ces catégories de produits. Les livres, les vêtements et les articles vendus dans les magasins de détail sont des catégories à faible marge bénéficiaire et qui nécessitent beaucoup de logistique. Lorsque le nombre d’commandes ne augmente pas, les offres promotionnelles peuvent entraîner une augmentation des prix – ce qui détruit la marge bénéficiaire et transforme l’expansion en un centre de coûts. DoorDash a obtenu un multiple de valorisation élevé grâce à sa performance, mais ce multiple a dépassé les preuves de succès réels. Je reste actif à ces niveaux. Une vraie baisse de prix qui remet en question ce multiple, ou une croissance organique et une augmentation des marges selon les normes GAAP, changerait mon positionnement. Jusqu’à then, le prix reflète déjà le succès que l’expansion devrait apporter.