DoorDash : La croissance est impressionnante, mais la valeur actuelle suppose déjà l’idéal.

DoorDash : La croissance est impressionnante, mais la valeur actuelle suppose déjà une perfection.

DoorDash (NASDAQ: DASH) n’est pas une action sous-évaluée. C’est une entreprise à croissance bien gérée, dont les résultats prévus pour chaque trimestre futur sont considérés comme dépassant les attentes. L’action se négocie à 217 $, soit environ 23 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était de 285,50 $. De plus, elle est bien au-dessus de son niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 143,30 $. Le retrait de la valeur depuis ce niveau élevé ne permet pas d’avoir une marge de sécurité suffisante pour acheter cette action. Ma recommandation est de rester neutre.

L’entreprise a récemment publié les résultats du second trimestre 2026. Ces résultats seraient très bons dans n’importe quel autre contexte. Les revenus ont dépassé les attentes.4,45 milliards de dollars, en hausse de 36 % par anLes commandes totales ont atteint 970 millions, et la valeur totale des commandes sur le marché – c’est-à-dire le montant total en dollars des commandes passant par la plateforme – a atteint 33,1 milliards de dollars. Le EBITDA a augmenté de 40 %, atteignant 914 millions de dollars. Le flux de liquidités gratuit pour le trimestre a également augmenté.109 % → 742 millions de dollarsLe statut de membre de DashPass s’accélère, et l’entreprise ajoute…Plus de membres américains rémunérés que les 12 derniers mois, par rapport aux 24 derniers mois précédents..

C’est une bonne nouvelle. Mais c’est ici que l’histoire devient compliquée.

Le EPS conforme aux normes GAAP pour le deuxième trimestre s’est élevé à0,46 $, soit une baisse de 29 % en glissement annuel, et inférieure au consensus d’environ 8 %.Les dépenses liées à la recherche et au développement ont augmenté de 52 %, atteignant 535 millions de dollars selon les normes GAAP. Ces dépenses représentent maintenant 1,6 % du chiffre d’affaires total de l’entreprise. C’est ce genre de pression investissement qui se manifeste lorsqu’une entreprise met en place une plateforme technologique mondiale, teste des robots autonomes, et développe des fonctionnalités IA comme son nouvel assistant “Ask”. La direction affirme que la plateforme technologique mondiale sera complètement mise en œuvre au premier semestre 2027. Ce qui signifie que les dépenses vont continuer à augmenter avant de commencer à diminuer.

Même les chiffres de croissance indiqués dans l’annonce doivent être ajustés pour comprendre la situation. Les résultats du deuxième trimestre comprennent également Deliveroo, l’entreprise de livraison de nourriture au Royaume-Uni DoorDash qui a été rachetée. En excluant Deliveroo, la croissance des commandes organiques était…17 %, la croissance du GOV était de 23 %, et la croissance des revenus était de 24 %.Ce sont toujours des chiffres solides – il s’agit d’une plateforme de livraison de nourriture dominante qui se développe dans le domaine des produits alimentaires et du commerce de détail. Mais ces chiffres ne représentent pas la croissance de 36 %, comme le suggère le chiffre d’affaires principal. Une valeur boursière aussi élevée nécessite que l’on comprenne ce qui motive cette croissance.

Et puis, il y a la valeur en soi.

DoorDash a un multiple P/E d’environ 112 fois les bénéfices, et un multiple EV/EBITDA de 52 fois. En comparaison, Uber – le concurrent le plus proche dans le secteur de la livraison et de la logistique, avec une capitalisation boursière plus importante et une gamme plus large de services de covoiturage, de transport de marchandises et de livraison – est vendu à un multiple P/E d’environ 16 fois, et à un multiple EV/EBITDA d’environ 22 fois. Ce décalage est considérable. DoorDash devrait avoir plusieurs années de croissance constante et d’augmentation des marges pour justifier un multiple de sept fois les bénéfices. Le ratio PEG (P/E divisé par le taux de croissance) se situe autour de 30 fois, ce qui signifie que l’action coûte environ 30 cents pour chaque 1 % de croissance des bénéfices. À tout niveau de mesure, c’est un prix élevé.

Un taux de marge FCF de environ 12 % est encourageant pour une entreprise en croissance. Le bilan financier est solide : il y a 4,4 milliards de dollars en liquidités, contre 9,6 milliards de dollars d’endettement, soit un endettement net de -2,6 milliards de dollars. L’entreprise a récupéré 1,05 milliard de dollars en actions jusqu’à présent, conformément à une autorisation de 5 milliards de dollars. Il reste donc environ 3,95 milliards de dollars disponibles. Tout cela est bien, mais cela ne suffit pas pour justifier la valeur actuelle de l’entreprise.

Qu’est-ce qui rendrait cette action disponible pour l’achat ? Les deux prochains trimestres permettront de tester cela. DoorDash a estimé que les revenus du marché en troisième trimestre 2026 se situeraient entre 33 et 34 milliards de dollars, et que le bénéfice avant impôts ajusté serait compris entre 950 millions et 1,1 milliard de dollars. Cela indique une croissance continue de la rentabilité. Cependant, la direction a souligné que les marges d’EBITDA au quatrième trimestre diminueront en raison des coûts saisonniers liés aux activités de Dasher, des augmentations des dépenses d’assurance annuelles, ainsi que des investissements dans la plateforme technologique et les services de livraison autonomes. L’entreprise a également prévenu que les délais de paiement des commerçants entraîneraient une diminution des flux de trésorerie nette pour l’année 2026, de 700 millions à 800 millions de dollars par rapport à 2025. En d’autres termes, le chiffre de 742 millions de dollars pour le deuxième trimestre représente probablement un pic, et non une valeur normale pour l’ensemble de l’année.

Si Q3 réussit à atteindre les objectifs prévus, et si l’entreprise maintient sa dynamique en termes d’EBITDA ajusté, alors le prix de l’action reflètera déjà cet résultat. Le risque est que les dépenses de recherche et développement continuent d’augmenter, tandis que la croissance organique – c’est-à-dire celle qui appartient vraiment à DoorDash et non aux entreprises acquises – restera inférieure à 10-12 %. À ce point, le multiple de valorisation devient moins défendable.

Il y a des avantages compétitifs réels ici. DoorDash est la plateforme de livraison de nourriture dominante aux États-Unis. DashPass constitue un véritable avantage concurrentiel grâce à son abonnement : les membres passent environ 75 % de leurs commandes dans les catégories de produits alimentaires et de détail. L’entreprise technologique de restauration SevenRooms a également fait des nouvelles installations de restaurants.Plus que le double par rapport à l’année précédenteEt le service de commande numérique utilisé par plus de 150 000 commerçants a permis une augmentation des revenus de plus de 40 %. L’expansion dans les secteurs de la grande distribution est réelle, et non une simple fiction publiée dans un communiqué de presse. Ce sont là des forces structurelles durables.

Le problème n’est pas le commerce. Le problème, c’est le prix.

Une action qui se négocie à un multiple de 52x EV/EBITDA doit se dérouler sans erreur pendant des années. Chaque trimestre où la croissance ralentit, les coûts augmentent ou les prévisions ne sont pas satisfaisantes provoquera une réduction du multiple, ce qui est plus important que les améliorations fondamentales. La baisse de 50 dollars par rapport au sommet des 52 semaines ressemble plutôt à une reprise de prix qui n’est pas encore terminée, et non à une opportunité d’achat. L’action a déjà augmenté de près de 18% au cours du dernier mois par rapport aux niveaux post-Q2, ce qui indique que le marché estime rapidement que la situation va s’améliorer.

Qu’est-ce qui pourrait changer ma décision de acheter ? Un prix dans la fourchette de 160 à 170 dollars : dans ce cas, le multiple EV/EBITDA se situe autour des 40, et le multiple des revenus futurs est inférieur à 80x. Ce niveau de prix permettrait aux investisseurs d’avoir une marge de sécurité suffisante pour supporter une erreur de planification ou un manque de prévisions optimistes, sans avoir à faire face à une baisse importante du marché. À 217 dollars, il n’y a presque aucune tolérance aux erreurs.

Qu’est-ce qui pourrait confirmer les attentes des investisseurs ? Les deux prochaines résultats financiers devraient se conformer aux prévisions, permettre à DashPass de poursuivre sa croissance, et assurer que les marges EBITDA ajustées restent supérieures au niveau actuel de 2,8 % pour GOV. Si l’entreprise parvient à tout cela, les actions ne chuteront pas, mais elles ne produiront pas non plus des rendements élevés, à moins que le marché général décide de faire augmenter les multiples de valorisation des actions à croissance.

En somme : DoorDash est une entreprise forte, avec une position concurrentielle claire et une croissance accélérée en termes de abonnements. Mais le marché a déjà évalué cette situation. Acheter chez DoorDash signifie accepter que tout se passera bien pendant les deux prochaines années – une hypothèse qui comporte plus de risques qu’il n’y a de bénéfices à ce niveau.