Ne regardez pas le CPI pour appeler Bitcoin – Regardez les rendements réels.

Le chiffre du CPI du vendredi est présenté comme une sorte de tirage au sort qui détermine les mouvements futurs du Bitcoin. Les probabilités liées à ces mouvements semblent être la clé du jeu. Mais si l’on comprend bien le fonctionnement du marché, alors l’histoire réelle a été déterminée il y a des semaines déjà – non pas par un chiffre d’inflation, mais par l’homme qui occupe maintenant le poste de président de la Fed, et par les taux d’intérêt réels qui ont progressivement augmenté depuis lors. Le Bitcoin n’est qu’un instrument très efficace pour suivre ce processus.

Pourquoi une hausse des taux est-elle un problème pour le Bitcoin ?

Commençons par le mécanisme en jeu, car c’est ce qui explique pourquoi ce point de données particulier a autant d’importance. Le Bitcoin ne produit aucun rendement. On ne peut pas obtenir de dividende, de coupon ou de flux de trésorerie en provenance de lui ; sa valeur réside entièrement dans ce que quelqu’un d’autre paiera plus tard. C’est pourquoi les investisseurs à revenu fixe le considèrent comme un actif à long terme, sans rendement. Le prix de tel actif est donc déterminé par le “taux de discount” – c’est le rendement que l’investisseur peut obtenir ailleurs, de manière sûre. Lorsque ce rendement sûr augmente, détenir un actif sans rendement devient plus coûteux, et son prix doit donc être réduit pour compenser cela.

Ce retour sécurisé est reflété dans les rendements réels. Voici le chiffre que l’histoire omet de mentionner. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans, protégées contre l’inflation, était de…2,54 % le 10 septembreCela représente presque un point de pourcentage complet par rapport à l’année dernière. Le Bitcoin est une asset extrêmement sensible, sans rendement, et son rendement réel est proche de zéro, situé à la limite supérieure de sa plage de valeur sur plus d’une décennie. La logique selon laquelle chaque dollar investi dans des actifs à risque ne génère aucun rendement permet de prendre des positions longues… devient un peu plus difficile à défendre à ces niveaux. Et le Bitcoin est l’actif le plus exposé dans ce domaine.

Le tirage de la pièce est déjà presque fixé.

Sur ce fond de décor, se trouve un Fed avec une voix nettement plus hawkiste. Le président Kevin Warsh a marqué son centième jour en fonction par un discours à Jackson Hole à la fin du mois d’août, dans lequel il a déclaré que l’inflation…“En dehors de notre objectif de 2 %”Il a renouvelé son engagement envers ce qu’il appelaitL’objectif de 2 % du PCE est “ferme et stable”.Et il a mis la responsabilité de 65 mois d’inflation élevée sur les épaules de la banque centrale elle-même. Il a clairement indiqué que l’attention principale de la Fed devrait être concentrée sur les prix. De plus, il a presque abandonné toute idée de directives futures : il ne veut pas donner aux marchés une trajectoire de taux prévisible.

Le marché a réagi en réajustant le prix de la réunion du 16 septembre. Avant le discours…Les chances que la Fed maintienne les taux à leur niveau actuel étaient d’environ 70 %. Par la suite, CME FedWatch a estimé que le renforcement des taux de 25 points de base serait probable, avec une probabilité d’environ 56 %.Ce qui semblait être une situation stable se transforma en une véritable épreuve de hasard. Et ce hasard n’est pas déterminé par des prévisions lointaines – il est déterminé par le indice des prix à la consommation d’août de vendredi prochain, le dernier rapport sur l’inflation que la Fed examine avant son vote. Les opinions se partagent…3,4 % d’inflation annuelle en chiffre d’affairesEn hausse par rapport au taux de 0,1 % mensuel en juillet, due à l’augmentation des coûts de la gasoil et des frais de logement.

Le consensus est que l’on observe la variable incorrecte.

C’est là que se produit le « concede-and-flip ». Le consensus est juste dans ses conclusions à court terme : une performance plus faible que prévu du marché central réduira les chances de hausse des taux d’intérêt ; les rendements réels diminueront, et Bitcoin, ainsi que les actions à forte croissance, pourraient connaître une hausse immédiate. Ce n’est pas un mystère ni une prévision.Bitcoin a augmenté de environ 4,6 % pour atteindre 81 000 dollars plus tôt dans le mois.Juste au moment où les paris sur les randonnées ont disparu. Il y a une sensibilité réelle, à court terme.

Mais une baisse légère du taux d’intérêt par rapport à un seul jour ne correspond pas au changement de régime économique. Le problème du Bitcoin n’est jamais lié à des inflationes soudaines, du mardi au mercredi. C’est la Fed qui est passée d’une politique de relance à une politique de contrôle des taux d’intérêt, en envisageant ouvertement une augmentation des taux à 3,4 % pour l’inflation. Le rendement réel a augmenté d’environ 90 points de base au cours de l’année écoulée, indépendamment des données mensuelles. Ce contrôle des taux a déjà commencé à se propager aux actifs financiers traditionnels : le S&P 500 a chuté de près de 2 % au cours du dernier mois, et le Nasdaq 100 de plus de 2 %. Bien que les deux indices soient bien en dessous de leurs sommets, c’est ce même mécanisme de calcul qui affecte les actions, de manière discrète et sans grand effet visible.

Ainsi, lorsque vous lisez que le CPI “decidera” le prochain mouvement du Bitcoin, il est important de comprendre cela correctement. Le chiffre d’inflation n’est pas le décideur. C’est plutôt ce chiffre qui déclenche une mise à jour des hypothèses liées aux taux d’intérêt et aux rendements réels du marché. Ce sont ces hypothèses, et non le chiffre lui-même, qui influencent réellement la valeur de la monnaie. Celui qui possède soit le Bitcoin, soit des actions à long terme, possède donc le même avantage : il ne parie pas sur le prochain chiffre du CPI, mais sur le fait que les rendements réels continueront d’augmenter. Observez les variations des rendements réels et les chances de hausse des taux d’intérêt dans les heures qui suivent le rapport. Si les rendements réels continuent d’augmenter, même avec un chiffre positif, la baisse de la valeur de la monnaie sera plus importante que ce que dit le chiffre clé du vendredi.