Ne changez pas le modèle de production du CPI – c’est ce qui permet à D.R. Horton de réinitialiser les choses.

Chaque quelques mois, un certain nombre de chiffres est considéré par le marché comme une décision clé : soit la Réserve fédérale réduit les taux d’intérêt, soit elle les maintient inchangés, soit elle les augmente. Le rapport de cette semaine est déjà très intéressant. Un rapport indique que…La publication d’un indice unique des prix des consommations pourrait déterminer si la Fed augmentera les taux d’intérêt.à ses réunions, quelques jours plus tard ; un autre camp de commerçants est…Prix complet d’une coupe après des prix des producteurs plus faibles et une augmentation lente du nombre de employés.La Fed elle-mêmeIl a maintenu son taux de politique monétaire à 3,5 % à 3,75 % en juillet.Il y a un vote divisé, avec une minorité qui insiste pour augmenter les tarifs. Personne ne peut dire clairement où les tarifs iront à l’avenir. Essayer de le déterminer n’est pas un investissement – c’est plutôt une supposition dans le flou.

Mais la brume s’installe plus fortement sur certains actifs que sur d’autres. Ainsi, avant de se demander ce que le CPI signifie pour la Fed, il est plus utile de se demander ce qu’il décide pour les entreprises dont l’économie dépend du coût de l’emprunt. La chaîne la plus simple passe par le secteur immobilier. Le chemin choisi par la Fed concerne les taux à long terme ; les taux à long terme, à leur tour, influencent le prix des prêts hypothécaires à 30 ans.Il a atteint près de 7 %, le niveau le plus élevé depuis mai.Et le taux d’intérêt du prêt est l’unique facteur qui détermine combien de familles peuvent se permettre d’acheter une nouvelle maison et à quel prix. Les constructeurs de maisons ont passé plus d’un an à vendre des produits en sachant bien quelles étaient ces craintes des clients.

Une entreprise a intégré le risque de taux dans son prix.

Cela me ramène à D.R. Horton, le plus grand constructeur de maisons aux États-Unis en termes de volume de production. Son cours est d’environ 135 dollars – une baisse d’environ un quart au cours de l’année écoulée. C’est ce dont parle le titre principal.

Le marché continue de prendre en compte le vieux profil de risque : les prêts hypothécaires à 7 % entraînent une diminution de la demande. En revanche, les conditions opérationnelles commencent déjà à s’améliorer. Au cours des neuf premiers mois de son exercice financier, D.R. Horton…Les commandes de ventes nettes ont augmenté de 5 %, pour atteindre 66 376 logements.Son troisième trimestre fiscal a dépassé les attentes :Des bénéfices de 3,20 dollars par action, pour un chiffre d’affaires de 9,2 milliards de dollars.Un marge avant impôts de 13,3 %, etLe taux de marge brute de 20,7 % est supérieur aux objectifs de la société elle-même, qui se situaient entre 19,7 % et 20,2 %. Cependant, ce taux était inférieur à 21,8 % l’année précédente.Aucun de ces éléments ne représente une situation prospère… Mais les marges sont restées meilleures que prévu, et les commandes ont augmenté.

La preuve la plus solide, c’est le cash en jeu. D.R. Horton a généré environ 3,2 milliards de dollars de flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 15 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre représente environ 10 % de ses revenus. En outre, le ratio P/E est d’environ onze. Un ratio bas ne prouve rien en soi, mais ici, il s’agit d’une génération de cash améliorée et d’un bilan avec une dette nette modérée. Les analystes n’ont pas pris en compte tout cela – leur notation sur les actions reste “Hold”. C’est donc un contraste entre les attentes des analystes et les chiffres réels : les analystes restent prudents, tandis que les chiffres deviennent de plus en plus solides.

La faiblesse que je ne pourrai pas ignorer

Maintenant, c’est la partie que je refuse de “sanitiser”. D.R. Horton a obtenu cette avance grâce à une transaction : il a protégé le prix en abandonnant le volume de ventes.Les logements terminés mais non vendus ont augmenté, passant de environ 5 500 au trimestre de printemps à 7 600 au trimestre de juin.C’est là la faiblesse évidente, et c’est pourquoi il ne s’agit pas d’une histoire de récupération propre. Si les taux restent élevés et que la demande continue de diminuer, le volume reste constant. D.R. Horton est donc contraint de baisser ses prix, les marges s’améliorent, et ce flux de trésorerie libre qui augmente permet une amélioration de la situation. C’est cette condition spécifique qui brise le cycle normal – non pas un sentiment négatif, mais un flux de trésorerie insuffisant.

Lisez donc le rapport CPI comme il est réellement présenté. Il ne vous dira pas de acheter ou de vendre D.R. Horton. Il vous indiquera plutôt si les conditions du marché pour cette entreprise – le coût du prêt immobilier par exemple – se déplacent vers vous ou contre vous. Le marché a déjà réajusté les attentes : les actions sont en baisse de un quart, le multiple est faible, et les investisseurs disent toujours de rester sur le marché. La seule variable qui reste est le risque lié à ces conditions. Je peux me tromper : si les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers continuent d’augmenter et que les pertes liées aux prélèvements sont visibles dans les marges et les flux de trésorerie, alors le réajustement sera prématuré. Mais je préfère posséder des actifs bon marché, avec des flux de trésorerie en augmentation, et laisser la Fed décider de l’avenir.