Le premier “domino” est déjà public : Samsung. Le suivant est encore sous-évalué.

La Corée du Sud continue de produire des événements qui ressemblent à des nouvelles, mais qui en réalité ne sont que des phénomènes techniques. Samsung Electronics a chuté de plus de 8 %, entraînant avec elle le KOSPI. Mais le indicateur qui doit être surveillé est bien plus important : les données du marché montrent que l’ETF EWY a chuté d’environ 8 %, tandis que son fonds de placement à triple levier KORU a chuté d’environ 24 % – soit presque trois fois plus que la baisse globale du marché. Le seul facteur qui explique cette différence est le levier utilisé. Le premier “domino” dans cette chaîne est Samsung. Le suivant n’était même pas une entreprise spécialisée dans les puces… C’était simplement de l’argent emprunté.

Et voici le détail qui rendrait la vente étrange plutôt que évidente : Samsung est le bilan financier le plus sûr dans cette situation. Selon Reuters, Samsung et SK Hynix posséderont…Environ 263 milliards de dollars en liquidités nettes cumulées à la fin de l’année.— plus que le double de celui de Nvidia, et plus que la somme des salaires des six autres membres du Magnificent Seven. Samsung paie déjà…Un dividende annuel régulier d’environ 9,8 billions de wons.Et les cibles qui récupèrent la moitié du flux de trésorerie libre… Rien de tout cela n’a changé, car l’action a chuté de 8 %. Lorsque le bilan le plus solide de la chaîne est vendu au prix le plus élevé, le marché ne réévalue pas les bénéfices de l’entreprise ; il se contente de rembourser les dettes qui ont permis l’achat des actions de l’entreprise.

Cette dette est le point de départ réel. La Corée a été le marché principal qui a connu les meilleures performances au monde cette année. En six mois, son chiffre d’affaires a presque doublé, grâce à l’essor des puces numériques liées à l’IA. Le secteur du commerce intérieur a financé cette performance en empruntant de l’argent sous deux formes spécifiques. Les prêts à des taux d’intérêt élevés ont augmenté…Un record de 38,63 billions de wons.À la fin du mois de juin, selon les données de l’Association coréenne des investissements financiers. À la fin du mois de mai, le régulateur a autorisé la création de nouveaux produits : des ETFs dérivés sur une seule action – des fonds dont les performances quotidiennes sont deux fois supérieures à celles d’une seule entreprise comme Samsung ou SK Hynix. Le premier lot de seize fonds a augmenté ses actifs de environ 3 milliards de dollars au moment de leur lancement.environ 14 billions de wonsÀ l’époque où la crise a éclaté, la valeur totale était d’environ 9 milliards de dollars. Environ 92 % des détenteurs étaient des consommateurs individuels.

C’est le premier dépôt effectué. Il vaut la peine d’y prêter attention : les produits dérivés ont fait faillite avant les entreprises concernées. Le fonds KODEX SK Hynix 2x pour un seul actif.Il a perdu plus de 80 % par rapport au pic en juin.La valeur de son équivalent chez Samsung était à peine inférieure à 75 %. Les actions de la société mère étaient déjà très mauvaises : Samsung a chuté de environ 12 % en une seule séance de juin, ce qui a provoqué une suspension des transactions sur le marché. Mais les actions de l’entreprise de Samsung ont chuté trois fois plus fortement, car chaque jour de baisse force un fonds de réinitialisation quotidien à vendre ses actifs qu’il ne peut plus gérer. Un fonds dérivé qui a perdu 80 % doit augmenter de 400 % pour retrouver une situation stable. La réinitialisation quotidienne signifie que le fonds commence chaque séance à partir d’une base plus faible. Les investisseurs du secteur privé qui « attendent simplement que les choses s’arrangent » ne sont pas patients ; ils sont structurellement éliminés par rapport aux actions sur lesquelles ils ont mis leur pari. C’est pourquoi le fonds coté aux États-Unis concernant la Corée est toujours à environ 72 % en dessous de son niveau le plus élevé sur un an.

C’est l’amplificateur qui transforme les vibrations en immobilisations : les appels de marge. Dès la mi-juillet, plus de 1,2 million de comptes de consommateurs détenus par des clients utilisant des instruments financiers à haut risque ont reçu des appels de marge de leurs brokers. Les brokers ont donc liquidé environ un tiers de million de ces comptes.Un sur trente adultes en âge de travaillerDans le pays, une somme importante a été perdue à cause d’une situation de liquidation forcée, selon certaines estimations. Ce processus se déroule selon un mécanisme simple : les actifs garantissant les prêts diminuent, les courtiers vendent ces actifs pour couvrir les dettes. Cette vente entraîne une baisse des prix, et cette baisse de prix déclenche une nouvelle liquidation. Un produit quotidien de 2x, qui peut augmenter de 25 % en une seule session, suffit simplement à faire disparaître les actifs garantis. Les chiffres qui mesurent ce processus semaine après semaine – c’est-à-dire les liquidations forcées liées aux dettes non réglées des courtiers – ont augmenté…13,9 milliards de wons à 61,1 milliards de wonsEn une seule semaine. Chaque jour où il y a de nouveaux rapports, le même cycle se répète. C’est pourquoi l’indice continue d’indiquer des périodes de « plongeance » quelques semaines après le déclencheur initial : il ne génère pas de nouvelles informations, il se contente de répéter la même situation.

Maintenant, la question importante est la suivante : quelle partie de cela relève de la Corée, et quelle partie n’est que le commerce technologique mondial ? Un facteur important est réel : l’anxiété liée à l’évaluation des IA affecte les actions des entreprises du secteur des puces partout dans le monde. Les jours les plus mauvais, l’incident en Corée se reflète également sur les futures américaines. Mais “une baisse de 10 % en une séance, car rien de nouveau ne s’est produit depuis hier” est un phénomène typiquement coréen. Le groupe témoin en témoigne. Les investisseurs étrangers avaient déjà vendu leurs actions.Environ 62 milliards de dollars d’actions coréennes à la fin du mois de mai.Les professionnels qui décrivaient ce flux disaient que c’était un phénomène mécanique – motivé par des poids de référence et des limites d’acquisition – et non une décision basée sur les fondamentaux du marché. Goldman maintint une cible de KOSPI de 12 000 pendant 12 mois, même alors que l’indice chutait fortement. L’argent utilisé pour mettre fin à cette bulle provenait du marché domestique et était emprunté. Or, cet argent ne quitte pas le secteur des technologies asiatiques : il se concentre plutôt sur les actions des fabricants de puces chinois et taïwanais, où le risque de levier est beaucoup moins élevé. Les investisseurs qui possèdent des actions liées à l’IA réduisent leurs positions ; seul le marché en porteur reste stable. Il s’agit d’une réévaluation des prix en raison d’une situation de crise locale, et non d’une faillite d’entreprise. Si l’on considère la chute de Samsung comme une situation contagieuse, on interprétera mal chaque étape qui suivra.

La troisième situation concerne les dépenses de ménage. Déficit de dettes pour les personnes de moins de 20 ans.a plus que doublé au premier semestre de l’annéeReuters a décrit un jeune homme de 24 ans qui a transformé 20 millions de wons de économies en près de 300 millions de wons, en utilisant une levier de cinq fois. Il a vu tout ce qu’il avait investi disparaître en environ un mois. Les dépôts des courtiers de commerce ont diminué d’environ 30 trillions de wons, car les comptes se vidaient progressivement. Citi estime que les pertes subies par les courtiers de commerce suite à cette situation estimeprès de 40 milliards de dollarsPour un marché dont le scénario optimiste consistait en une réévaluation de longue date d’un des marchés boursiers les moins investis au monde, c’est là une situation qui se résout grâce aux calculs de marge bancaire. L’indice coréen se trouve maintenant environ à 40 % en dessous de son sommet en juin. Les ménages coréens sont donc devenus parties prenantes d’un produit qu’ils n’avaient jamais prévu d’acheter.

Voici le pare-feu, et c’est un pare-feu réel. La chaîne de contrôle peut s’arrêter, et les mécanismes en place sont déjà activés. Premièrement, il y a le seuil de solvabilité : une crise qui n’affecte pas les liquidités, les dividendes ou les plans de dépenses de capital d’une entreprise ne devient jamais une situation de insolvabilité – la tension se situe plutôt dans les comptes des ménages et dans les livres des brokers, et non chez les émetteurs d’actions. Deuxièmement, les régulateurs ferment les “tuyaux d’énergie” : le dépôt minimum en liquidités pour les nouveaux acheteurs d’ETFs dépendants d’actions a été triplé à environ 30 millions de wons.S’applique à la fin du mois de juillet.Les nouvelles listes de produits ont été suspendées, les activités de marketing ont été interdites. Le ministre des Finances s’est présenté publiquement au débit pour avoir approuvé ces produits « sans examen approfondi ». Une option destinée uniquement aux investisseurs professionnels est en cours d’étude. Troisièmement, et c’est le point le plus critique : les bénéfices diminuent de jour en jour. Les balances des marges sont tombées à des niveaux très bas, soit trois mois, soit six mois. Les ventes forcées ne font que détruire les bénéfices ; elles ne permettent pas de les reconstituer.

Ainsi, les signaux de dégradation sont observables, et chacun a son propre “horloge”. Le premier est le phénomène de liquidation forcée : lorsque le nombre de transactions hebdomadaires des courtiers cesse de augmenter, les ventes réflexives ont une tendance à s’étendre. L’amplification de la peur se fait par une nouvelle reléguation des capitaux : les soldes de marge diminuent, puis remontent avant que le bilan forcé ne soit éliminé, ce qui permetrait de relancer le cycle. La condition décisive pour l’arrêt est que la crise en Corée reste limitée aux actifs coréens, que les soldes de marge continuent de diminuer, et que l’argent continue de se déplacer vers les entreprises asiatiques du secteur des semi-conducteurs moins exposées aux risques. Si cela se produit, la chaîne se brise ici, et un marché avec des rendements records et le plus grand stock de liquidités de l’industrie des semi-conducteurs peut reprendre ses activités, en se concentrant sur la question qui compte vraiment : est-ce que la demande en mémoire pour l’IA constitue un cycle ou un super-cycle ? Le premier “domino” tombe en public. Le suivant est un prêt. La crise se termine lorsque les prêts disparaissent.