Domino’s Pizza : Les ventes ralentissent, mais les revenus liés aux franchises et les remises compensent partiellement cette baisse.

Domino’s Pizza a été sanctionnée à deux reprises au cours des deux trimestres écoulés : les prévisions de revenus ont été dépassées au premier et au deuxième trimestre de l’année 2026. Les ventes aux États-Unis ont également diminué de près de zéro. Le cours de l’action de Domino’s Pizza est donc tombé de 469 dollars, à son plus haut niveau sur 52 semaines, à environ 357 dollars aujourd’hui. Cela représente une baisse de 24 %, et une perte de 21 % sur la période de 12 mois écoulée. Cette baisse est causée par plusieurs facteurs : la demande des consommateurs est faible, la concurrence s’intensifie, et la société qui était autrefois capable de se développer rapidement doit maintenant lutter pour pouvoir continuer à croître.

La détérioration des activités commerciales est réelle. Mais le réajustement des valeurs boursières s’est produit plus rapidement que l’économie des franchises n’a effectivement empiré. C’est ce décalage qui fait que le niveau actuel représente une opportunité intéressante à acheter, plutôt qu’un moment à attendre.

Le problème des Comps

Les ventes aux États-Unis dans la même catégorie de produits ont augmenté de 0,1 % au deuxième trimestre 2026, contre 3,4 % au trimestre précédent. Au premier trimestre, les ventes internationales étaient légèrement supérieures, à 0,9 %. Les ventes internationales ont diminué de 0,1 %, après avoir augmenté de 2,4 % l’année dernière. La direction a dû réduire ses prévisions pour les ventes aux États-Unis sur toute l’année, passant de environ 3 % à “des chiffres positifs mais inférieurs à 10 %” – c’est-à-dire entre 1 % et 3 %. Cela représente un chiffre modeste, mais pas négligeable.

Le PDG Russell Weiner (qui va maintenant prendre sa retraite) a blâmé les sentiments des consommateurs, qui ont chuté.Niveaux observés lors des premiers jours de la pandémieLa pression de l’inflation continue, ainsi que la compétitivité entre les chaînes nationales et les marques locales de pizzas artisanales, ont entraîné des mesures de promotion plus intensives de la part de l’entreprise : offres comme « Mix and Match », « Emergency Pizza » ou encore « Best Deal Ever ». Ces mesures permettent d’augmenter les ventes, mais n’améliorent pas la rentabilité par unité vendue.

C’est le problème fondamental, et cela mérite d’être pris au sérieux. Les ventes au sein du même établissement sont le premier signe visible de problèmes liés à la demande dans une franchise de restaurants. Lorsque les coûts de production atteignent zéro, la question est de savoir si la marque perd des parts de marché ou si toute la catégorie de produits est en mauvais état. Dans le cas de Domino’s, la direction a affirmé que les tentatives des concurrents de rivaliser avec ses offres promotionnelles entraînaient des difficultés économiques pour les franchisés, ce qui peut conduire à la fermeture des établissements.450 fermetures d’unités chez les concurrents du secteur de la pizza cotées en bourseCette année. Si c’est vrai, les gains de part de marché pourraient suivre cette situation difficile.

Ce que les données ne montrent pas : l’argent liquide continue de circuler.

C’est là que le modèle de franchise distingue Domino’s des chaînes de restaurants propriétaires, qui sont confrontées à des concurrents moins forts. Domino’s génère ses revenus principalement grâce aux royalties liées aux franchises, aux frais de gestion, aux revenus publicitaires et aux ventes provenant du circuit d’approvisionnement pour les franchisés. Il détient seulement une petite partie de ses 22 531 magasins dans le monde entier.

Au deuxième trimestre, les redevances liées aux franchises aux États-Unis ont atteint 164,2 millions de dollars, contre 156,3 millions de dollars l’an dernier. Cela est dû à l’augmentation du nombre de magasins franchisés. Les redevances liées aux franchises internationales ont quant à elles atteint 81,8 millions de dollars, contre 77,2 millions de dollars l’an dernier. Les revenus liés à la publicité des franchises ont augmenté à 134,9 millions de dollars, contre 132,2 millions de dollars l’an dernier. Les revenus liés aux chaînes d’approvisionnement ont également augmenté à 731,7 millions de dollars, contre 687,1 millions de dollars l’an dernier. Cet écart s’explique par une augmentation des volumes commandés et une hausse de 2,2 % des prix des produits alimentaires.

Les revenus totaux ont augmenté de 4,3 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 1,19 milliard de dollars. Les revenus d’exploitation ont augmenté de 3,1 %, pour atteindre 232 millions de dollars. Le bénéfice par action était de 4,07 $, soit un peu en dessous de la moyenne attendue, mais il a quand même augmenté de 6,8 % par rapport à l’an dernier, alors que le niveau précédent était de 3,81 $.

Le problème n’est pas que Domino’s croît rapidement. Le problème est que le modèle de franchise protège la génération de liquidités des effets négatifs liés aux ventes faibles dans les magasins similaires. Même lorsque les magasins individuels connaissent une croissance moins forte, les revenus provenant des royalties et de la chaîne d’approvisionnement, grâce à l’expansion du nombre de magasins – 209 nouveaux magasins en seulement le deuxième trimestre, dont 183 sont internationaux – permettent à les résultats financiers de continuer à progresser.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 653,5 millions de dollars, avec une augmentation de 6,6 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge de flux de trésorerie est de 13 %. Ces fonds sont utilisés pour des projets constructifs. Seulement au deuxième trimestre, Domino’s…Récupéré et retiré 443 917 actions pour 156 millions de dollars.Jusqu’à présent, l’entreprise a dépensé 231 millions de dollars pour des rachats d’actions. Il reste donc 1,23 milliard de dollars sous sa autorisation. En plus de cela, avec un dividende trimestriel de 1,99 dollar par action (soit un rendement annuel de 2,1%), le retour sur capitaux à ces prix de marché absorbe une part significative du flux de trésorerie libre de l’entreprise.

Réinitialisation de la valeur évaluation

C’est là que le rapport risque/bénéfice est réévalué. À 357 $, Domino’s se situe à environ 20 fois les revenus récents, 21 fois les revenus futurs, et 15,5 fois le EV/EBITDA. La valeur d’entreprise est de 16,5 milliards de dollars, ce qui correspond à 5,7 milliards de dollars de dettes totales par rapport à 165 millions de dollars en liquidités.

Comparaison avec le niveau de haut de l’action : à 469 $, le P/E en retrait était d’environ 26 fois, et le EV/EBITDA dépassait les 20 fois. Le multiple a diminué d’environ 25 %, ce qui correspond bien à ce type de réajustement qui survient généralement lors d’une détérioration réelle des performances commerciales. Mais les flux de trésorerie liés à la franchise elle-même – 653 millions de dollars par an, en croissance – n’ont pas été affectés de la même manière.

Le ratio de levier s’est amélioré, passant de 4,7x à 4,3x. Le capital total est négatif sur le bilan (c’est une caractéristique structurelle liée aux rachats d’actions, et non un signe d’insolvabilité – le modèle de franchise génère suffisamment de liquidités pour rembourser les dettes). Le ratio de liquidité rapide est de 141%, et le ratio de liquidité courte est de 154%. Ainsi, la liquidité à court terme n’est pas menacée.

Le taux de rendement de 85 % sur le capital investi est ce qui attire l’attention. Ce n’est pas un phénomène temporaire : c’est une avantage structurel lié au modèle de franchise, où les revenus de royalties générés par les activités commerciales à l’échelle mondiale permettent de maximiser les bénéfices. C’est pourquoi cette action peut être vendue à un prix inférieur à 20 fois son bénéfice, tout en restant une entreprise de haute qualité.

Qu’est-ce qui pourrait aggraver la situation ?

Le “cas de l’ours” a des “dents”. Si les revenus aux États-Unis restent proches de zéro jusqu’à la seconde moitié de 2026, les prévisions annuelles seront manquées. La situation évoluera alors de une pression macroéconomique temporaire vers une perte de part de marché structurelle. L’intensité des promotions qui affaiblit les économies des franchisés représente un risque réel : des prix très bas peuvent inciter les clients à acheter uniquement lors des promotions, ce qui rend difficile de repasser en dessous de ces prix sans que le volume d’achats diminue.

Les médicaments pour la perte de poids du type GLP-1 et le changement des habitudes alimentaires vers une alimentation plus saine représentent un obstacle à long terme pour l’industrie. La croissance internationale, bien que encore positive sur le plan du commerce de détail mondial, pourrait souffrir davantage si la demande dans les marchés émergents diminue. De plus, le fardeau de dettes de 5,7 milliards de dollars signifie que les coûts d’intérêt constituent une charge fixe sur les bénéfices, si les taux d’intérêt restent élevés.

Le taux de rendement des dividendes de 2,1 % est un élément positif, mais ce n’est pas le seul facteur qui justifie de continuer à investir malgré une baisse sur plusieurs trimestres. C’est un complément au rendement total, et non la raison principale pour laquelle on doit continuer à investir. Le ratio de distribution des dividendes, d’environ 41 %, est viable par rapport aux revenus actuels. Mais si le EPS diminue significativement, c’est plutôt le programme de rachat d’actions – et non les dividendes – qui sera réduit en premier.

Le Clocheur de Catalyse

Domino’s publiera ses résultats pour le troisième trimestre à la mi-octobre, soit environ deux mois avant les résultats réels. C’est le prochain indice à considérer. Si les performances des concurrents américains se redressent, même légèrement – vers 1,5 % à 2 % – le marché interprétera cela comme une indication que les performances de Domino’s sont en retard. Si elles restent stables ou diminuent, les actions de Domino’s peuvent continuer à baisser.

La direction a déclaré qu’elle adapte son calendrier de marketing et met en place des innovations produits dans la seconde moitié de l’année, y compris de nouvelles options de menu et un système de suivi de livraison amélioré par l’IA. La catégorie des non-pizzas représente maintenant environ 40 % des ventes, ce qui permet à l’entreprise d’utiliser davantage de stratégies que simplement la tarification des pizzas.

L’autorisation de rachats de 1 milliard de dollars, annoncée au premier trimestre, constitue également un signal implicite. La direction n’autorise généralement pas de tels rachats si elle anticipe une trajectoire de performance très défavorable. Ce n’est pas une garantie, mais c’est au moins un seuil pour indiquer à quel point les investisseurs pessimistes perçoivent la situation future.

L'appel

Domino’s est un bon investissement à ce niveau. Le cours de l’action a été révisé par les analyses du marché : de 26 fois le bénéfice par action à 20 fois le bénéfice par action, et de plusieurs expansions vers une situation de compression. En même temps, la capacité de génération de trésorerie de la franchise permet encore de produire un flux de trésorerie gratuit annuel de plus de 650 millions de dollars. La ralentissement des performances est bien sûr un problème, mais il ne suffit pas pour mettre en danger l’entreprise. Cependant, cela limite ses capacités de croissance.

Le principe risque/retour fonctionne parce que la réévaluation des valeurs est plus importante que les dommages réels causés aux activités (le EPS reste en hausse de 7 % sur un an, les FCF augmentent de 6,6 %, et le nombre de magasins augmente de plus de 200 unités par trimestre). Les dividendes et les rachats d’actions offrent des rendements pendant que l’on attend que les performances économiques se remettent. Et le rapport financier d’octobre offre un indice clair pour reévaluer la situation.

Je choisirais d’acheter ici, en choisissant une taille de position prudente, compte tenu de l’incertitude concernant les performances. Le prochain test se fera à la fin du troisième trimestre. Si les ventes aux États-Unis dans le même secteur restent à 1% ou plus, la thèse est valide. Si elles deviennent négatives pour le troisième trimestre consécutif, l’ordre de trade s’annule.