Old Dominion : Un titre historique se négocie toujours à 40x – Gardez en tête sa qualité, pas la valeur en tant que multiple.

Old Dominion : Une action historique reste vendue à 40 fois le prix de base – Il faut se concentrer sur la qualité, pas sur le multiple.

Old Dominion Freight Line a annoncé une meilleure performance que jamais depuis quatre ans. Le marché continue de vendre ses actions. Cette entreprise de transport de marchandises en petites quantités, qui gère des camions chargés partiellement entre différents terminaux, se situe à environ 208 dollars, soit une baisse d’environ 17 % par rapport au plus haut niveau atteint en juillet, soit 252 dollars. Les autres actions concernées ont également chuté : Saia de 4,2 %, ArcBest de 4,8 %, et J.B. Hunt de 3,2 %. Une entreprise qui ne parvient pas à se redresser seule montre quel est le prix qu’elle est prête à accepter, et non ce que réellement elle fait dans son activité commerciale.

Le camion le plus cher, en comparaison avec son secteur

Aucun stock n’a de signification en soi, indépendamment de tout autre facteur. La valeur de l’action ne signifie rien sans comparaison avec le secteur dans lequel elle évolue. En faisant cela, on obtient une conclusion claire : Old Dominion est la société ayant la plus haute valeur de marché au sein de son groupe. Son cours est de 39,6 fois les bénéfices récents, contre 35,4 fois pour Saia et 38,2 fois pour J.B. Hunt. Quant aux ventes, Old Dominion se situe à 7,7 fois les ventes, contre 2,9 fois pour Saia et 2,0 fois pour J.B. Hunt. Enfin, sa valeur échelle EV/EBITDA est de 23,6 fois, contre 19,6 fois et 20,5 fois pour ces deux sociétés. En termes de ventes, Old Dominion se situe dans un contexte différent par rapport à son propre secteur. Les personnes qui cherchent à évaluer correctement la valeur de l’action ont raison : c’est là le argument le plus fort contre cette action.

Ce que le prix premium paie pour…

Cette argumentation s’arrête à la surface. Si l’on regarde les chiffres du rapport de performance, il devient évident que les actions Old Dominion semblent plutôt acquises plutôt que spéculatives. Old Dominion dispose d’un taux de marge opérationnelle de 24,6 %, d’une marge EBITDA de 31,3 %, d’un rendement sur le capital investi de 24,2 % et d’un rendement sur les actifs propres de 24,8 %. Le bilan financier est donc un atout, plutôt qu’une dette cyclique : plus de liquidités que de dettes, d’environ 264 millions de dollars ; le ratio rapide est de près de 1,9 (il y a suffisamment d’actifs liquides pour couvrir les factures à court terme sans vendre des stocks) ; et le flux de trésorerie libre s’élève à 1,1 milliard de dollars, soit une augmentation de 42,8 % au cours de l’année écoulée. L’entreprise a augmenté ses dividendes pendant huit années consécutives, tout en versant seulement environ un quart des bénéfices. Le marché exige pour Old Dominion un multiple de 2,7 fois celui qu’il accorde à Saia, et presque 3,8 fois celui qu’il accorde à J.B. Hunt. Cet écart représente le prix que le marché est prêt à payer pour ces avantages compétitifs et pour la qualité de service offert par l’entreprise.

Le marché a ignoré cette information.

Old Dominion a publié les résultats du deuxième trimestre, qui s’est terminé le 30 juin, à la fin du mois de juillet. Les chiffres indiquent que les activités de l’entreprise se sont bien déroulées. Le chiffre d’affaires a atteint 1 554,0 millions de dollars, soit une augmentation de 10,4 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action est passé à 1,68 dollar, soit une augmentation de 32,3 %, ce qui correspond aux meilleurs résultats obtenus par l’entreprise en 2022.À la différence du consensus de 1,53 $, cela représente une différence de 0,15 $.Le taux d’exploitation : les coûts d’exploitation en pourcentage des revenus ; plus bas, mieux c’est.Amélioré à 70,1 % par rapport à 74,6 %Un an plus tôt. Ce rapport représente l’unité de mesure essentielle dans le monde du transport : un indice inférieur à 72 au point le plus bas d’une période de récession constitue une opportunité pour presque tous les concurrents du secteur.

Le prix a fait le travail, et c’est ce chiffre qui compte. Le chiffre d’affaires par centlivre (par 100 livres expédiées) a augmenté de 15,2 %, y compris les frais de carburant ; ou 5,5 % sans compter la partie liée au carburant. Cependant, les tonnes par jour ont diminué de 4,1 %. Les transporteurs ne augmentent généralement pas les prix de 15 % lorsque les volumes diminuent. En revanche, pour les services de transport moins que par camion, les transporteurs ont maintenu leurs prix.Discipline de tarification via la demande légèreEt Old Dominion est son principal utilisateur rentable.

Un cycle qui se met finalement en marche du côté de l’approvisionnement.

Le moment exact permet de comprendre pourquoi le trimestre a été si bon. La récession des transports…Débuté en 2022Cela fait environ quatre ans que cela dure. Les analystes du secteur industriel décrivent maintenant le marché comme étant dans une situation…Phase de rétention due à l’offreLa capacité de transport quitte la route, l’disponibilité des conducteurs est plus limitée, et les conditions tarifaires s’affermissent.

Le côté coûts est un facteur qui contribue à maintenir l’honnêteté dans le commerce. Les coûts par charge de camion sont…Le taux de croissance est estimé entre 16 % et 17 % en 2026.Avec le mauvais temps, les capacités limitées et les coûts élevés liés aux carburants, le taux de hausse des prix de Old Dominion doit dépasser cette inflation chaque trimestre. Jusqu’à présent, c’est le cas ; rien dans les rapports récents ne indique que cela ne continue pas.

Ce que dit le Tell n’est pas prononcé à haute voix.

C’est une tension honnête, et c’est ce qui distingue cette situation d’une décision automatique d’achat. Old Dominion est cotée à un ratio de 41,2 fois ses bénéfices futurs – un chiffre plus élevé que son ratio de 39,6 fois pour les trimestres précédents. Pour une entreprise dont les bénéfices viennent de dépasser un record, un ratio futur supérieur au ratio des trimestres précédents signifie que les prévisions du marché indiquent que les bénéfices par action vont diminuer, plutôt que augmenter. Le marché paie cher pour cette entreprise, mais en même temps, il doute discrètement des résultats du trimestre : les livraisons sont encore en baisse de 5,7 % par jour, et les tonnes vendues sont en baisse de 4,1 %. Les analystes sont partagés sur ce point… Raymond JamesElle a augmenté son objectif de prix à 241 dollars, contre 224 dollars.Alors que Morgan Stanley a abaissé la notation de cette action à « Equal-Weight »… L’avis global d’AInvest qualifie Old Dominion de « Hold ». Cette notation est due à une sous-notation fondamentale de 2,37, bien inférieure au score de liquidité de 8,15. En autres termes : l’évaluation actuelle ne correspond pas vraiment à la réalité du titre.

Le rapport à cinq facteurs, à ce jour

• Rentabilité : Un bénéfice opérationnel de 24,6 %, un ROIC de 24,2 %, et un taux de marge EBITDA de 31,3 %.
• Sécurité : A – environ 264 millions de dollars en liquidités nettes, ratio rapide proche de 1,9, et flux de trésorerie libre de 1,1 milliard de dollars, soit une augmentation de 42,8 % par rapport à l’année précédente.
• Croissance : B, en amélioration – le EPS a augmenté de 32,3 % année après année, grâce à des gains de prix de 15,2 %. Cependant, les volumes continuent de diminuer.
• Momentum : C- – Stalled. RSI est proche de 40, en dessous de son moyenne sur 50 jours. Une baisse de 11,4 % au cours des 20 séances.
• Évaluation : D – 39,6x pour les résultats récents et 41,2x pour les résultats futurs ; 7,7x pour les ventes. C’est le multiple le plus élevé du groupe.

Où il se trouve et quels changements cela entraînerait

Évaluation nette : Retenir. La structure de valeur indique une rentabilité élevée et une sécurité solide. C’est un scénario de croissance en amélioration, mais pas encore prouvé. De plus, la valeur actuelle est faible par rapport à l’état actuel de la situation. Ce n’est pas suffisant pour justifier des achats à ces prix. Une évaluation passant de forte à neutre est acceptable ; donc, il ne faut pas vendre. La condition pour passer à une recommandation d’achat est spécifique et observable : quelques trimestres de volumes positifs par jour, avec des prix stables. Cela permettrait que le facteur de croissance soit dans les meilleurs quartiles, et que les bénéfices augmentent en conséquence. Ce qui remet en question cette théorie, c’est l’inverse : les revenus diminuent progressivement, tandis que le taux de marge opérationnelle de 24,6 % est soumis à des pressions coûts. En effet, les marges maximales multipliées par un multiple élevé représentent une situation défavorable, et non une situation stable.

En termes de portefeuille, c’est le composant clé qui assure la qualité et la croissance : un actif à cycle long qui permet de profiter des périodes de récession du secteur des transports, en acceptant que l’on ne puisse rarement l’acheter à bas prix. Dans une structure en barre, il s’agit du côté de la croissance de cet actif, en équilibre avec les actions génératrices de dividendes et celles ayant des flux de trésorerie stables, du côté défensif. Ce que vous contrôlez dans un tel actif, c’est le prix que vous payez, et non les résultats trimestriels. La durée de la période d’achat n’était jamais le risque ; le risque était plutôt d’acheter au sommet de la réévaluation. Après une baisse de 17 % sur un trimestre record, la qualité de cet actif est meilleure… mais le marché veut encore voir les chiffres avant de donner une meilleure note. Le cas de gestion est simple :Bénéficier d’une augmentation des profits, à mesure que les marchés du transport de marchandises se redressent.Le cas de l’investisseur est plus difficile : il faut attendre les preuves quantitatives, et la valeur multiple viendra ensuite naturellement.