Old Dominion : Le marché a déjà payé pour le meilleur camionneur d’Amérique.

Citigroup n’a pas réussi à se décider concernant Old Dominion Freight Line (ODFL) cet été. Au milieu du mois de juin, il…La valeur boursière a été réduite à « Sell ».Avertissement : les stocks de camions étaient élevés et comportaient des risques sous-estimés. Moins d’un mois plus tard…Le 9 juillet, le même analyste a revu sa recommandation à « Neutre », avec une estimation de prix de 228 dollars.– Un niveau d’environ un quart au-dessus de celui où les actions sont actuellement cotées.

Cette incertitude mérite d’être prise en compte, car il ne s’agit pas de décision incertaine. C’est plutôt la vraie nature de la question que cette entreprise pose : combien doit-on payer pour obtenir la meilleure compagnie de transport routier aux États-Unis, alors que le volume de marchandises diminue de plus en plus ?

Un trimestre record, construit sur un nombre de camions en baisse

Old Dominion a enregistré un deuxième trimestre vraiment exceptionnel.Les revenus ont augmenté de 10,4 %, atteignant 1,55 milliard de dollars.Les bénéfices par action dilués ont augmenté de 32,3 % pour atteindre 1,68 dollar – un record pour l’entreprise. De plus, son taux d’exploitation, qui est une mesure de l’efficacité dans l’industrie LTL, est également meilleur lorsque ce chiffre est plus faible.amélioré à 70,1 % contre 74,6 %.

Voici la partie qui devrait vous interroger. Tout ce gain de profits s’est produit alors que Old Dominion expédia…moinsFret.Le volume de marchandises gérées par jour a diminué de 4,1 %, et les livraisons par jour ont diminué de 5,7 %.Comparé à l’année précédente. L’entreprise gagne plus d’argent avec une base de transport plus petite – ce qui indique clairement d’où vient la croissance : les prix, et non la demande.

Dans le transport de marchandises en quantités inférieures à celle d’un camion entier (LTL), un transporteur comme Old Dominion remplit un remorqueur avec des marchandises provenant de nombreux clients, et facture au prix par livre.Le chiffre d’affaires par cent livres a augmenté de 15,2 % en glissement annuel.On a retiré les excédents de carburant, et le niveau de carburant est toujours à 5,5 %. Old Dominion a fait appel aux meilleurs services du secteur.99 % en temps voulu, un taux de réclamations de 0,1 %Cela permet de augmenter le prix payé par livre plus rapidement que la diminution du nombre de livres dont il s’agit. C’est là le véritable pouvoir de tarification ; c’est l’essence même du cycle de profit actuel.

Les données mensuelles montrent que le moteur fonctionne toujours. En août…Les revenus par jour ont augmenté de 12,4%., et un quart de la période écouléeRevenus par cent livres de poids, excluant le carburant, ont augmenté de 4,8 %.Même si le tonnage a de nouveau diminué.

Le premium est l’argument contre cet action.

La tension qui maintient le rating de Citigroup est d’ordre valeur-bourse. Elle mérite d’être prise au sérieux par ceux qui envisagent d’acheter les actions après leur baisse de 14 % récente.

Old Dominion est vendue à un ratio d’environ 37 fois ses bénéfices futurs, et à environ 21 fois son EBITDA récent. Le taux de dividende est quant à lui d’environ 0,6 %. C’est un prix élevé, que les entreprises les plus fortes du secteur exigent. Saia, son concurrent le plus proche, propose un ratio d’environ 34 fois ses bénéfices. Mais c’est quand même un prix élevé, et cela signifie que le marché paie déjà pour la qualité de Old Dominion.

Appliquez maintenant le test qui permet de distinguer une configuration réelle de conflit de celle où il s’agit d’une situation où les valeurs boursières chutent. Dans mon cadre habituel, le signal d’achat correspond à une entreprise à forte croissance, dont le multiple futur est en train de diminuer vers le niveau du marché, tandis que ses résultats économiques continuent de progresser. C’est donc une situation où la charge de la preuve incombe aux acheteurs. Mais ce n’est pas le cas ici. Le multiple de Old Dominion est…en hautLe marché continue de diminuer, même si son volume physique reste en baisse. Lorsqu’une grande entreprise est vendue à un prix complet, et que son seul moteur de croissance est le prix, c’est les acheteurs qui doivent fournir la preuve, pas les vendeurs. Les précautions prises par Citigroup – quel que soit le message qu’elles transmettent – sont une interprétation valable, et non une erreur du marché.

Le bilan financier élimine toute justification pour une valeur défensive basse. Old Dominion possède plus de liquidités que de dettes. Il réalise environ 25 % de rendements sur son capital propres et 24 % sur son capital investi. De plus, il génère plus d’un milliard de dollars de flux de trésorerie libre par an. Rien de tout cela n’est contesté. C’est une entreprise merveilleuse. Elle est également bien cotée.

Ce que l’attente signifie vraiment

Donc, la réponse honnête à cette question posée par Moomoo – est-ce que ce sont des bruits sans fondement, ou de vraies informations ? – c’est que la baisse récente n’a pas encore rendu l’action trop bon marché. Je pense que les investisseurs n’ont pas besoin de chercher cette action à un prix de 37 fois les bénéfices futurs. Le meilleur rapport risque/bénéfice peut se produire de deux manières, et ces deux méthodes sont observables, plutôt que de se souhaiter.

D’abord, il s’agit d’une véritable variation des volumes de transport. Le pouvoir de fixation des prix de l’Old Dominion est durable, mais le prix reste un levier limité, étant donné que la quantité de marchandises transportées diminue constamment. Les données d’août sont encourageantes, mais pas décisives : les volumes de transport ont encore diminué de 0,9 %. Le cas devient vraiment probant lorsque les livraisons cessent de diminuer, car cela permettra une récupération réelle de la demande, plutôt que simplement une récupération des profits due à une meilleure efficacité de l’entreprise.

Deuxièmement, une entrée plus économique. Il s’agit d’une entreprise dont le avantage concurrentiel reste intact et dont les avantages opérationnels sont réels. Le problème est le prix d’entrée, et non l’activité elle-même. Un multiple de valorisation proche du niveau du marché permettrait de résoudre l’asymétrie dont a besoin le cadre de pensée contrarian.

Jusqu’à ce que l’une de ces deux conditions se produise, le prix du marché – ainsi que les précautions répétées par Citigroup – sont plus proches de la réalité que le réflexe de « acheter à bas prix ». Une entreprise merveilleuse reste néanmoins une mauvaise investissement si vous payez un prix qui suppose déjà qu’elle continuera à faire des bénéfices pour toujours. Il faut observer si le prix atteint un niveau bas, et non si un nouveau classement arrive. Les actions du marché vous diront quand c’est important ; les données de transport vous le diront en premier.