Dominion Energy : L’amélioration concerne la fusion, pas les dividendes.

Savez-vous à quel prix se situe une note de « acheter » lorsque l’action a passé les trois derniers mois en étant l’objet de la plus grande fusion d’entreprises de l’histoire ? Dans le cas de Dominion Energy, c’est une valeur assez élevée… et pas pour la raison que la plupart des gens imaginent.

Le dernier broker à élever sa recommandation à « Acheter » est TD Cowen. Jefferies a également fait cette même recommandation à la fin du mois de mai. Dominion Energy (NYSE: D) se négocie juste au-dessus de 68 $, soit une hausse d’environ 17 % cette année. Il convient de lire les titres de presse : il semble que Wall Street commence enfin à voir des signes de rétablissement pour cette entreprise. Mais ce n’est pas ce qui se passe réellement. TD Cowen a commencé l’année 2026 avec une recommandation « Hold » et une cible de prix de 65 $.Désigner le Dominion comme une entreprise de services de transformation classique.Et cela souligne le taux de croissance excessif que les data centers nécessitent. L’entreprise a passé l’année à se rapprocher du camp optimiste, tandis que ses actions ont augmenté d’environ 20 % par rapport au plus bas de 52 semaines. La décision de se positionner en « Buy » est donc une affirmation concernant une fusion et un gouverneur de Richmond – et non pas concernant un dividende qui a soudainement commencé à augmenter.

Le boom du centre de données est réel, et cela stimule les améliorations.

Commencez par la partie du “bull case” qui est vraiment bonne, car c’est la seule raison valable pour posséder ces actions. La Virginie est le point de départ de l’électrification de l’intelligence artificielle. Les ventes d’électricité commerciale dans l’État…Elle a augmenté d’environ 30 millions de heures-mégawatts entre 2019 et 2025.C’est la deuxième plus grande augmentation dans le pays, après le Texas. La charge de travail en été dans la zone Dominion a augmenté de 23 % par rapport à 2019 ; la charge de travail en hiver a augmenté de 45 %. Dominion avait déjà établi des connexions…Plus de 450 centres de données en VirginieÀ partir de cette année printemps, cela représente environ 28 % de l’électricité qu’elle vend dans l’État. De plus, elle a obtenu plus de 5 gigawatts de nouveaux contrats pour des centres de données – soit environ 11 % de sa capacité totale de production d’électricité – uniquement au cours de la première moitié de l’année 2026. Neuf des dix jours de pics de demande les plus élevés jamais enregistrés sur son territoire se sont produits en 2026.

C’est l’histoire de croissance essentielle pour les activités réelles, que l’approche axée sur le macroéconomique cherche à trouver : une croissance des charges qui n’est ni cyclique, ni optionnelle. Cela justifie…Un programme de capitalisation sur cinq ans de 50 milliards de dollars, en augmentation par rapport à 43 milliards de dollars., avec17 milliards de dollars alloués aux centres de données et à la transition vers l’énergie propreLes entreprises de services publics ne peuvent pas augmenter les prix à volonté – c’est là le but de la régulation. Mais elles peuvent augmenter leur base de revenus. Chaque gigawatt de demande contractée signifie des dépenses supplémentaires approuvées, ce qui permet une récupération financière régulée. C’est ce mécanisme de pouvoir de tarification qui est important ici. C’est pourquoi l’objectif de croissance des bénéfices sur une période de 5 à 7 % a pu être maintenu tout au long de cette période.

La lutte autour de « qui paie » est la variable cachée.

Maintenant, c’est la partie dont le prix de fusion ne vous informe pas. Le pouvoir de fixation des prix réglementé s’exerce à Richmond, et Richmond pose des questions délicates. L’économie liée au service des data centers a poussé Dominion dans le marché du commerce.Les coûts de carburant ont augmenté d’environ 90 % en cinq ans.Et l’entreprise espère désormais obtenir 23 % de son énergie auprès du marché de gros PJM, contre 14 % en 2021. Le prix de l’énergie en gros est d’environ 6,3 centimes par kilowattheure, soit bien moins que un centime pour ses sources nucléaires. C’est là le problème lié à la rentabilité : chaque mégawatt que l’entreprise ne peut pas produire elle-même doit être acheté au prix du marché. Les régulateurs avertissent que ces prix peuvent augmenter jusqu’à des milliers de dollars par mégawatt-heure en cas de conditions météorologiques extrêmes.

Les calculs montrent que les clients seront affectés par cela. Les régulateurs de Virginie estiment que les coûts de carburant pourraient faire augmenter le montant moyen des factures résidentielles de 13 %, soit de environ 173 dollars à 195 dollars, à moins que Dominion ne émette des obligations afin d’atténuer ces effets. C’est pourquoi la gouverneure Abigail Spanberger a fait quelque chose que aucune autre gouverneure de Virginie n’a jamais fait :Intervenu officiellement dans l’examen de la fusionEn utilisant ses pouvoirs, elle cherche à obtenir des tarifs plus bas, une protection pour les emplois et des engagements en faveur de l’énergie propre. Les entreprises ont offert 2,25 milliards de dollars en crédits de tarifs financés par les actionnaires pour adoucir l’accord. Les défenseurs du consommateur et les parlementaires affirment que la croissance de la charge des centres de données fait que les coûts sont répartis entre les clients résidentiels. Dominion et l’industrie, quant à eux, déclarent que les centres de données paient leurs propres frais. Ce conflit est maintenant le point central du projet de fusion. C’est précisément le type de problème politique qu’un investisseur en dividendes doit comprendre avant de considérer cela comme une simple holding d’ revenus.

Le dividende ne correspond pas à une histoire de croissance sur mon écran.

C’est la partie à laquelle je reviens sans cesse, car c’est ce que cache l’annonce concernant l’upgrade. DominionLe pays verse un dividende trimestriel de 66,75 centimes.– 2,67 $ par an, avec un rendement d’environ 3,8 %. Cela ressemble à un revenu de retraite. Ce n’est pas une histoire de croissance des dividendes. Dominion a réduit ses distributions en 2020, puis les a augmentées une fois depuis lors jusqu’au niveau actuel. Les données que j’ai obtenues montrent qu’il n’y a aucune tendance de hausse continue des dividendes au cours des années passées. Par rapport aux résultats de l’entreprise elle-même…Les prévisions de revenus d’exploitation pour l’année 2026 se situent à environ 3,57 dollars par action.Le taux de rendement est d’environ 75 %. Il n’y a pas de mécanisme de complémentation ici, ce qui est fatal pour la logique de courbe de rendement des actions que je utilise ailleurs. Le bon point se trouve à un rendement modéré, avec une croissance forte ; mais ici, c’est un rendement modéré, avec une croissance pratiquement nulle.

Le bilan financier est celui qui prend en charge les charges importantes, et non les revenus. Le flux de trésorerie libre était négatif d’environ 6,8 milliards de dollars au cours de l’année écoulée. Le flux de trésorerie opérationnel était d’environ 5,4 milliards de dollars, alors que les dépenses de capital dépassaient 12 milliards de dollars. La dette nette a atteint 53 milliards de dollars, avec un ratio dette/action supérieur à 150 %. La valeur d’entreprise – c’est-à-dire la valeur marchande de l’entreprise entière, y compris la dette – est d’environ 113 milliards de dollars, soit près du double des 60 milliards de dollars représentant la valeur actionnaire. Rien de tout cela ne constitue une crise ; les entreprises utilisent la dette comme moyen de financement. Mais cela signifie que les dividendes sont simplement un moyen de financer les dépenses, tandis que l’entreprise finance simultanément un programme de dépenses massives, vend des actions pour cela, et demande aux régulateurs l’autorisation de transmettre les coûts de carburant sans précédent. Ce n’est pas le profil d’une entreprise que je serais prêt à posséder pour obtenir des revenus. C’est plutôt le profil d’une entreprise que je pourrais posséder grâce à un résultat commercial défini.

Les actions sont maintenant cotées en tant que fusion, et non plus en fonction des trimestres.

Ce qui nous amène à déterminer le prix réel de cette mise à niveau. Lorsque l’accord a été annoncé en mai, NextEra a accepté une acquisition entièrement en actions pour un montant d’environ 67 milliards de dollars. C’est la plus grande prise de contrôle d’une compagnie électrique jamais enregistrée. Les actionnaires de Dominion recevraient 0,8138 actions NextEra par action qu’ils possèdent.Cet échange a valué Dominion à 75,97 dollars – soit un bonus de 23 %.Depuis lors, les actions de NextEra ont diminué en valeur. Il est donc nécessaire de recomposer les calculs. Aux dernières prix auxquels j’ai pu accéder, 0,8138 action de NextEra valait environ 70 dollars, contre 68,61 dollars pour Dominion – soit un démarque d’environ 2 %. Cette faible différence de prix indique que le marché pense qu’il est très probable que l’accord se conclue. L’argent facilement disponible pour effectuer des arbitrages a disparu, et ce qui reste, c’est une épreuve de parier sur le résultat réglementaire.

L’horloge et la politique comptent plus que tout le reste. La fusion a été soumise à la Commission des Sociétés Publiques de Virginie le 15 juillet. Cette commission dispose donc d’environ six mois pour approuver ou rejeter l’opération. Les auditions écrites en Virginie commencent le 17 novembre, tandis qu’en Caroline du Sud, elles ont lieu le 8 décembre. En dehors de Richmond, il y a des régulateurs en Caroline du Nord et en Caroline du Sud, ainsi que la FERC et la Commission de Régulation Nucléaire. L’entreprise fusionnée servirara environ 10 millions de clients avec une capacité de production de 110 gigawatts. Cette taille est elle-même un objectif important – les sénateurs ont déjà exprimé des inquiétudes quant à la concentration des actifs dans cette entreprise. Dans ce contexte, un analyste qui choisit de vendre ses actions est généralement en train de faire une prédiction sur la probabilité de clôture de l’action, mais aussi en se basant sur l’idée que les bénéfices de l’entreprise resteront stables si l’accord échoue. Au milieu du mois de juillet, 14 des 17 analystes recommandaient encore une position « Hold », avec une cote moyenne identique au prix de l’action. Jefferies a pris la position opposée en fixant une cote de 76 dollars ; TD Cowen a maintenant adopté cette même position.

Acceptez le résultat, ne compliquez pas les choses.

Alors, que fait-on avec une action qui n’est plus une action valable ? Du point de vue des revenus et du risque/rendement, je considérerais que les deux questions sont liées. La question de savoir si TD Cowen a raison quant à la direction futur de l’action est un jugement raisonnable : la croissance des actifs est réelle, et les calculs financiers soutiennent une conclusion positive. Mais le fait de pouvoir obtenir des revenus croissants en achetant cette action est une affirmation beaucoup moins certaine. C’est justement ce que la performance du titre vous invite à croire.

Si la fusion se réalise, ce qui est le scénario de base, alors les 3,8 % de rendement que vous recevez aujourd’hui ne seront pas les revenus que vous obtiendrez par la suite. Vos actions deviennent des actions d’NextEra, qui offrent un rendement d’environ 2,7 %. C’est un rendement inférieur, mais un bilan plus sain, avec une croissance similaire pour le centre de données, et des dividendes réels. Si l’accord prend du temps à se réaliser, ou si les conditions imposées par le gouverneur entraînent une diminution des taux d’intérêt et des crédits budgétaires de l’entité fusionnée, les coûts liés à cette transaction seront absorbés par les autres éléments du plan. Dominion ne fait pas partie du portefeuille de retraite de personne à ce prix ; il fait partie d’un portefeuille uniquement en tant qu’actif à rendement défini, que vous possédez dans l’espoir d’obtenir une résolution visible sur le calendrier.

Je n’ai aucune raison de vendre ce que j’aurais pu acheter pour cette fusion, et je n’ai pas non plus de raison d’y ajouter des actifs pour générer des revenus. La meilleure stratégie est de garder ces actions en attendant la réponse du régulateur, de percevoir le dividende interim, et de les réaffecter en fonction des revenus réels après clôture de l’opération. Car le jour où l’accord sera conclu, le rendement que cette action offre aujourd’hui sera remplacé par un chiffre très différent… et c’est ce chiffre qui permettra de payer vos factures pendant les vingt prochaines années.