La chute du dollar en tant de lieu sûr : L’effondrement du marché pétrolier d’Ormuz va-t-il entraîner une tendance vers le Bitcoin ?

Le détroit d’Hormuz a été le pire type de soutien pour le dollar : une situation qui, selon les principes classiques, devrait le renforcer, mais en réalité, cela montre que personne ne veut se retrouver dans une situation où il doit gérer ce type de risque. Lorsqu’une guerre ferme la route pétrolière la plus importante du monde, et que le prix du Brent passe des soixante-dix ans, le dollar devient une valeur refuge. Les taux d’intérêt sur les obligations fédérales augmentent à cause de l’inflation ; le dollar ne fait presque aucun progrès, puis s’effondre. Les institutions qui s’appuyaient autrefois sur la résilience du dollar face aux crises ont cessé de faire des hedging, entraînant ainsi une exposition non hedgée plus importante qu’à n’importe quel moment de la dernière décennie.

Cette divergence – avec une valeur fixe du dollar et des contrats négatifs – est la base sur laquelle repose le cas favorable pour le Bitcoin. Si le dollar perd son statut de garantie en période de crise, alors celui qui possède de l’argent en dollars doit le placer quelque part. Un actif non souverain, avec une offre fixe, est donc le candidat évident. C’est une histoire simple. Les preuves montrent que cette divergence est réelle. Mais les preuves indiquent aussi que cette situation n’a pas encore atteint le Bitcoin. La raison en est quelque chose qui vaut la peine d’être compris avant les données du CPI de ce mois et les décisions du FOMC du 16 septembre.

La offre marginale en dollars est devenue silencieuse.

Commencez par déterminer qui possède les dollars et dans quelle mesure ils sont protégés. Le ratio de couverture monétaire pondéré par l’exposition dans six marchés majeurs – le Japon, le Canada, Taïwan, entre autres – est tombé à 41 %.Le plus bas depuis au moins 2015En d’autres termes, les investisseurs détenant des actifs américains valant des milliards de dollars ont laissé 59 % de ces actifs non Hedgés par rapport au dollar faible. Ils ont fait cela parce que l’hébergement des risques était bon marché : le coût de l’hébergement du dollar sur trois mois pour les investisseurs basés en yens est tombé à 2,75 %, soit le niveau le plus bas depuis quatre ans, contre 6 % à la fin de 2023. Ils ont agi en croyant que le dollar resterait résilient face aux crises. Cette croyance est maintenant leur point faible.

La guerre aurait dû compenser cela. En début d’avril, Reuters a interrogé près de soixante stratèges monétaires.Il s’est avéré que la reprise du dollar depuis le début du conflit n’était que d’environ 2 %, et que cette reprise était due à des actions de couverture de positions plutôt qu’à des achats nouveaux.Derek Halpenny de MUFG a souligné clairement que, avec le prix du pétrole en hausse de 60–70 %, on s’attendait à une augmentation du dollar de 4–5 %. Cependant, l’augmentation était beaucoup plus modeste. Le statut de la devise américaine comme refuge sécurisant a donc été affaibli. Les devises refuge elles-mêmes ont mal agi : les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor ont augmenté plutôt que de diminuer, et l’or a chuté de plus de 10 %. La demande qui normalement soutient le dollar en période de crise n’était pas présente.

Lisez cela en tenant compte des entrées comptables, plutôt que des titres de presse. Le cycle de hausse des taux d’intérêt décidé par la Fed, lié à la guerre, a contribué à attirer les dollars vers le marché. C’est ce qui a permis au DXY de atteindre 114 en 2022. En 2026, le taux d’intérêt a augmenté, mais le dollar n’a pas suivi. Cela signifie que les acheteurs marginaux ont disparu, et les institutions qui détiennent encore des dollars sont confrontées à des difficultés de hedging. Il s’agit donc d’une position de vente prête à être vendue, et non d’une situation où des vendeurs seraient contraints aujourd’hui. Le “fuel” est là ; l’allumage n’a pas encore eu lieu.

Bitcoin est toujours négocié en raison de la panique des prix, et non en raison de l’évasion des capitaux.

Alors pourquoi cela n’a-t-il pas été intégré au Bitcoin ? Parce que le BTC est coté en dollars. À court terme, sa valeur se réinitialise par rapport à ce qui ne constitue pas une protection : la probabilité que la Fed augmente les taux d’intérêt en raison d’un choc pétrolier. Les marchés évaluent environ un taux de 55–60 % de chances qu’une hausse des taux d’intérêt se produise en septembre, suite aux positions hawkiste du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh.Discours à Jackson Hole : l’inflation reste élevéeUn taux de change élevé fait augmenter les chances d’une hausse des prix ; les rendements réels augmentent, et les actifs non-rendementaux deviennent plus difficiles à justifier. C’est exactement ce qui s’est passé le 3 juin : une panique liée à la liquidité et aux ETFs.Le prix de Bitcoin est monté à environ 65 700 dollars, en raison des sorties d’ETF sur le marché à terme, estimées à 2,8 à 3,5 milliards de dollars, ainsi que des liquidations forcées s’élevant à 1,8 milliard de dollars en une seule journée.C’était le son d’un actif à risque drivé par les taux qui était soumis aux retraits et aux appels de marge – les vendeurs forcés – et non pas celui d’une protection contre la dépréciation qui cherche à échapper au dollar.

Le marché est actuellement gelé, en attente. Le BTC est bloqué.Entre 77 500 et 80 500 dollars, après avoir échoué quatre fois dans sa tentative de dépasser cette somme.La valeur a chuté d’environ 4 % en cinq jours, et elle est toujours à environ 39 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était d’environ 125 000 dollars. Le jour où les flux vers les devises de sécurité sont les plus importants, on constate que c’est plutôt un phénomène de dérisking que de rotation des actifs : la domination des stablecoins (USDT) a augmenté de plus de 2 % en une journée, car l’argent se dirige vers des devises liées au dollar, plutôt que vers le Bitcoin. Comme on l’a souvent dit, c’est la période la plus forte pour les ETF en 2026 ; les actifs des fonds dédiés au BTC ont dépassé 100 milliards de dollars au cours des dernières semaines – c’est une demande inélastique, et cela est intéressant à noter. Mais cela n’a pas suffi pour briser la barre de 80 500 dollars.

Le problème plus grave est que la ancienne relation inverse entre le Bitcoin et le dollar est en réalité brisée. JPMorgan a constaté que…La corrélation entre le BTC et le dollar est passée à une valeur positive en mars 2026 – c’est la première fois depuis avant 2014. La relation à long terme s’est également relâchée, avec un coefficient de corrélation passant de 0,7 à 0,45.Cela semble positif, mais en y réfléchissant plus en détail : une corrélation positive signifie que le dollar de valeur refuge et les flux des ETF sur Bitcoin peuvent augmenter ensemble. Or, c’est justement au moment où Bitcoin perd son rôle de protection contre l’inflation. L’actif est désormais contrôlé par deux forces concurrentes : un canal inverse du dollar qui est incertain, et un canal qui implique une hausse de taux d’intérêt stable et fiable. Aujourd’hui, c’est ce dernier qui l’emporte.

Le changement de signe qui prouverait la rotation

Si le canal de dévaluation du dollar doit remplacer le canal des taux de change, la preuve doit être mesurable, et non seulement rhétorique. Le test exact comporte deux symboles : deux croix.

Premièrement, le rapport entre le BTC et les chances d’une hausse des taux d’intérêt doit passer de négatif à zéro ou positif. Cela signifie que une inflation élevée ne fait plus baisser le prix du BTC de plusieurs pourcents pendant la session. Lorsque l’inflation élevée cesse de nuire au BTC, le facteur lié aux taux d’intérêt devient moins important, et une hausse des taux d’intérêt n’est plus une contrainte majeure.

Deuxièmement, le canal inverse du dollar doit se réaffirmer et prendre l’initiative : alors que le dollar chute en raison de la hausse des rendements, Bitcoin augmente grâce à cette divergence. Sa corrélation négative avec DXY s’intensifie, atteignant un niveau inférieur à -0,5. Les données montrent également que les investissements dans les ETF restent positifs lorsque le dollar est faible, et que la domination du USDT cesse son augmentation lorsque le prix baisse. Ainsi, l’argent se dirige vers BTC plutôt que vers les stablecoins. Cela confirme que les acheteurs marginaux sont des acheteurs qui cherchent à protéger leur portefeuille contre l’impact du dollar, et non des traders qui cherchent à prendre des risques. Le signal opposé est tout aussi clair.Financement négatif profondIl s’agit d’une situation qui a entraîné l’événement de liquidation en une seule journée, avec un montant de 1,8 milliard de dollars. Il s’agit donc de ventes forcées, et non de rotation des actifs.

La thèse tombe si le prochain indice de prix des actifs courants ou la réunion du FOMC du 16 septembre fait redescendre le prix du Bitcoin. Ce n’est pas seulement une théorie non vérifiée – elle est même fausse pour l’instant, car le mécanisme prévu pour que cela se produise (les flux d’argent passant du dollar au Bitcoin) ne fonctionne pas. La chute du dollar en tant de lieu sûr constitue une garantie pour une situation favorable pour le Bitcoin… mais cette garantie ne s’applique que si les flux existent vraiment. Attendons de voir comment se comportera le taux de change à l’avenir. Jusqu’à présent, il s’agit simplement d’une histoire liée au dollar, qui porte le costume du Bitcoin.