L’augmentation du dollar à 17 pesos est une affaire de la Fed, et non une affaire du Mexique.

Le dollar a augmenté de 0,55 % mercredi, pour atteindre 16,99 pesos mexicains par unité. En soi, ce chiffre ne semble pas très important – c’est une valeur de un tiers de centime qui n’a pas beaucoup d’importance dans un couple de devises que la plupart d’entre nous ne suivent pas. Mais si l’on regarde les choses d’un autre côté, cela devient intéressant : un dollar qui coûte 17 pesos mexicains n’est pas un dollar faible. C’est plutôt un peso fort sur le plan historique. Le peso a été en grande partie entre 17 et 18 pesos mexicains par dollar au cours de 2026, ce qui est son niveau le plus élevé depuis des années. La baisse de cette semaine représente donc la première vraie fissure dans cette tendance positive.

La question est de savoir ce que signifie cette « fissure ». La perspective dominante est que la force du peso s’est traduite par une victoire du Mexique : les usines se déplacent vers le sud de la frontière, les transferts d’argent restent importants, et la banque centrale maintient les taux d’intérêt élevés. Le Mexique mérite bien des louanges, mais cette version de l’histoire a une mauvaise orientation dans les causes. La force du peso n’était jamais principalement due au Mexique. C’était un système commercial basé sur un écart entre deux taux d’intérêt ; et celui qui contrôle la moitié plus importante de cet écart n’est pas à Mexico City.

Voici le mécanisme : il récompense la ralentissement de trente secondes.

La valeur du peso était due à un prêt, et non à un salaire.

Le trade carry est le mode de gestion financière qui offre les meilleurs rendements, mais aussi les moins intéressants. On emprunte ou on place de l’argent dans des endroits où les taux d’intérêt sont bas, et on le place dans des endroits où les taux d’intérêt sont élevés, en profitant ainsi du différentiel entre les taux d’intérêt. Pendant la plupart de cette période, le taux de politique monétaire de la Fed était resté…3.50%–3.75%La banque centrale du Mexique a maintenu son taux de reference à…6.50%aprèsTerminant un long cycle d’atténuation cette année au printempsCela laisse donc environ un écart de 2,75 points de pourcentage pour ceux qui sont prêts à détenir des actifs en pesos et à profiter de l’évolution de la monnaie.

Cette différence est la véritable raison pour laquelle l’argent étranger continue de couler dans les pesos. C’est aussi pourquoi un dollar achète moins de pesos. Il s’agit de la différence entre un pays qui produit quelque chose, et un pays dont le financement est peu coûteux. Si cette différence augmente, les pesos sont demandés ; si elle diminue, l’argent qui permettait aux pesos de rester en haute position perd son intérêt.

Ce qui nous amène au point crucial – et à la partie que les titres de “Data Talk” ne mentionnent jamais.

La Fed vient de réévaluer le prêt.

La Fed a eu un nouveau président cette année : Kevin Warsh. Le 28 août, lors de son premier discours à Jackson Hole, il a fait quelque chose que les marchés ne s’attendaient pas à voir de la part de la Fed : il a indiqué une augmentation des taux d’intérêt. Il a dit que la Fed devait s’attendre à une inflation qui se dirigerait vers 2 %.Clairement, et à une vitesse suffisante.— Sinon, pour lui, c’est « nous avons du travail à faire ». Dans les jours qui ont suivi, les prix sur le marché pour une hausse des taux d’intérêt lors de la réunion du 15-16 septembre ont presque doublé, passant d’environ un tiers à…près de 60 %.

Regardez ce que cela fait aux mathématiques de l’échange monétaire. Si la Fed augmente les taux d’intérêt, la partie à faible coût du spread augmente, le “coussin” qui permettait de financer le peso diminue par rapport au dollar, et la raison de détenir des pesos s’affaiblit. Les taux de change sont un prix relatif ; un dollar qui devient plus cher à emprunter est un dollar qui achète plus de tout le reste. L’indice du dollar s’est stabilisé autour de 100.Plus de 1 % par rapport au niveau le plus bas en août.Et près de ses plus hauts niveau sur une année.

Donc, ce mouvement de 0,55 % vers 16,99 n’est pas un problème lié au peso, et ce n’est pas non plus une indication que le Mexique s’affaiblit. C’est simplement le premier effet visible d’une situation où les investissements sont toujours financés par le taux d’intérêt déterminé par la Fed. Peu importe ce que l’on pense du Mexique, la force récente du peso est…essentiellement un phénomène extérieur— Une opération de rendement dont la banque centrale qui a imprimé le financement commence maintenant à se débarrasser.

Ce que le propriétaire de cette activité doit surveiller

Pour ceux qui possèdent des dollars américains, cela se divise en deux parties. Il est donc important de être précis sur cette division.

Si vous dépensez des dollars là où le peso est important – pour voyager, pour avoir un endroit au soleil, pour faire des importations – alors un dollar plus fort permet à chaque dollar de se déplacer un peu plus loin, de manière mécanique. C’est un effet positif et concret, et c’est réel.

La deuxième direction est celle qui est la plus importante. Elle n’a rien à voir avec l’achat de biens au Mexique. Une valeur du dollar qui augmente signifie que les financements mondiaux deviennent plus chers. Un Fed prudente est comme si on fermait le robinet pour les actifs à risque partout dans le monde. Les marchés émergents souffrent le plus de cette situation, car leurs dettes sont empruntées en dollars. La baisse du peso est un signe précoce de ce phénomène : si Warsh augmente les taux d’intérêt le 15 et que la valeur du dollar augmente également, l’argent qui était utilisé pour les transactions à risque va retourner aux États-Unis. Cela indique une pression sur les marchés financiers, bien avant que cela ne se refléte dans les résultats économiques.

Rien de tout cela ne signifie que le peso va atteindre un niveau catastrophique. C’est toujours une monnaie extrêmement forte – cette dépréciation vient de sa force, et non d’une crise. Un prix de 16,99 pour le peso indique qu’il a augmenté de manière significative au cours des deux dernières années. Mais la raison principale de cette augmentation est le soutien que la Fed offre maintenant à la monnaie. Le passage à 17 pesos est un signe précoce que la variable fondamentale dans les transactions de carry trade les plus importantes du monde a changé. La réunion du FOMC en septembre vous dira si ce signe est réel ou simplement une simple vibration. Mais en comprenant comment ces transactions sont financées, je ne pense pas que la dépréciation du peso reprendra comme si rien n’avait changé.