La reprise de actions par DocuSign ne suffit pas à couvrir ses dettes essentielles.

Le nom est une confession. « DocuSign » est composé de deux mots : « document », « signature ». C’est la promesse que un morceau de papier, une fois signé, permet de conclure un accord. Cette identité a permis à DocuSign d’attirer des milliards d’utilisateurs et de devenir une marque reconnue dans le domaine des services numériques. Mais le 3 septembre, lorsque DocuSign a présenté ses résultats financiers du deuxième trimestre, le chiffre qu’il voulait que vous voyiez n’avait rien à voir avec les documents. « Intelligent Agreement Management » – le nom interne de sa solution d’IA – avait atteint…15,1 % de ses revenus récurrentsLes dirigeants ont promis de faire en sorte que ce chiffre atteigne un cinquième du chiffre d’affaires d’ici janvier. Une entreprise dont le titre boursier est DOCU vous demande de croire que ce document n’est plus l’essentiel.

Il y a deux entreprises DocuSigns au sein d’une même société, et elles veulent la même chose : obtenir l’autorisation du marché pour maintenir leur valeur actuelle. La première est une entreprise qui possède un avantage concurrentiel stable – le secteur des signatures électroniques, qui continue de générer environ…85 % des revenusEt il ralentit ouvertement. Le second est une plateforme d’IA qui gère toute la durée d’un accord, de la même manière que le produit traditionnel ne gérait que le dernier clic. L’un finance l’avenir ; l’autre doit justifier le cours des actions pendant que cet avenir se réalise. La question est de savoir quel « soi » paie pour quoi.

La facture de la source de revenus liquide

L’entreprise héritée continue de générer des revenus. Le flux de trésorerie gratuit a atteint environ 296 millions de dollars au cours du trimestre, en hausse d’environ…35 % par rapport à l’année précédenteUn pourcentage de près de 34 %. À ce niveau, DocuSign ressemble à une machine qui ne cherche pas à augmenter sa croissance, mais plutôt à récupérer de l’argent, plutôt que de le réinvestir.

Mais regardez comment le chiffre des profits est venu. Le bénéfice par action ajusté a augmenté.26 % en glissement annuel, pour atteindre 1,16 $.La ligne de tête n’a presque pas fait aucun travail : les revenus ont simplement augmenté.9 % pour 875,7 millions de dollarsLes 26 % provenaient principalement d’une diminution du nombre de actions en circulation. DocuSign a réacquéré environ…307 millions de actions durant le trimestreEnviron 625 millions de dollars pour la première moitié, ce qui entraîne une réduction des actions diluées.8 % à environ 193 millionsEt 2,1 milliards de dollars restent dans l’autorisation accordée. Ce sont les rachats d’actions, et non les clients, qui ont contribué à la croissance des bénéfices. Sur le tableau de rémunération de cette entreprise, la hausse des revenus provient des rachats d’actions, et non du développement des activités commerciales.

C’est le payeur caché. Le rythme de croissance ralenti du cours de l’action permet d’obtenir une croissance à un chiffre unique. En soi, cela suffit pour obtenir un multiple de valorisation modeste. Les rachats d’actions transforment cette faible performance financière en une augmentation de 26 % du bénéfice par action – c’est ce que l’on s’attend à voir sur la trajectoire de croissance d’une entreprise comme DocuSign. Cette source de revenus stable contribue à donner l’impression que DocuSign reste une entreprise dont les actions peuvent continuer à augmenter de valeur.

Quel est le coût réel de l’avenir

Maintenant, l’autre produit de DocuSign : IAM – la plateforme rébrandée qui analyse, rédige et automatise les accords grâce à l’IA. Elle a atteint 15,1 % des revenus annuels récurrents totaux, contre…10,8 % à la fin de l’exercice financierLa direction dit que l’IAM sera…18 % à 19 % du ARRD’ici la fin de l’année fiscale 2027. Les clients ont insisté pour obtenir plus…300 millions de documentsvia le Gestionnaire d’Accord de la plateforme.

L’arithmétique est très importante ici. Si IAM se rapproche d’environ un cinquième du chiffre d’affaires total d’ici janvier, et si la croissance globale reste autour de 9 %, alors les activités qui représentent environ 85 % du chiffre d’affaires doivent ralentir suffisamment pour que le chiffre total reste dans la plage des unes. L’avenir est réel et il croît – mais le présent, c’est-à-dire les activités qui sont remplacées, diminue, et les deux effectifs se compensent presque. Les prévisions annuelles de DocuSign pour cette année fiscale indiquent une fourchette de revenus d’environ…3,5 milliardsCela signifie une croissance d’environ 9 %. Cette croissance est soutenue par le même mécanisme de rachat d’actions, de l’autre côté de l’entreprise.

La tension réside surtout dans le fait que l’un des deux est un faux. En réalité, les deux sont vrais en même temps, et le marché doit choisir lequel de ces deux facteurs compte le plus. La action se négocie autour de 66 $, avec une hausse de environ 38 % au cours des quatre derniers mois et de 13 % au cours des trois dernières semaines. Après avoir rebondi d’un niveau bas de 52 semaines à 40,16 $. Cependant, elle reste inférieure à son plus haut niveau de 86,65 $. Les investisseurs se concentrent sur l’aspect lié à l’IA, sans vraiment pardonner à la société d’être avant tout une entreprise de documents. Deux valeurs différentes sont proposées pour les mêmes actions : les bénéfices générés par la reprise de titres en espèces, et les promesses liées à la plateforme IA.

Qui reçoit la facture

DocuSigna établi sa propre ligne de conduitePour l’année en cours, il s’agit des revenus, du chiffre d’affaires réalisé par ARR, et de la part de IAM dans les activités de l’entreprise. C’est la confiance d’une entreprise qui croit que ses deux aspects peuvent finalement se concilier. Mais les rachats d’actions ont des limites. Chaque rachat diminue le nombre d’actions en circulation et augmente le EPS. Cependant, chaque dollar restitué est de moins en moins significatif à mesure que le nombre d’actions diminue et que le prix baisse. De plus, le développement principal de l’entreprise ralentit conformément aux prévisions, ce qui empêche que la croissance de IAM soit visible dans le chiffre total.

Les deux “vies” de l’entreprise s’entraident mutuellement : la source de revenus en espèces permet de financer les rachats d’actions, ce qui fait que le chiffre d’affaires semble représenter une croissance. En même temps, l’histoire liée à l’IA donne au marché une raison de ne pas évaluer cette source de revenus en espèces selon un ratio correspondant à celui des autres sources de revenus. Le problème survient lorsque l’une des parties cesse de coopérer – lorsque la croissance de l’entreprise ralentit plus rapidement que les ressources disponibles ne suffisent à la couvrir, ou lorsque les calculs liés aux rachats d’actions ne permettent plus de générer un bénéfice par action à un niveau équivalent à celui obtenu grâce aux réductions de capital. Alors, le marché devra décider, sur la base des éléments disponibles, si l’entreprise est une source de revenus en espèces qui génère une croissance de 9 %, ou si c’est une plateforme technologique qui attend encore de devenir plus importante que cinq fois sa propre valeur actuelle. La neutralité ne peut pas survivre à cette situation.