DocMorris a doublé son objectif de croissance. Le marché l’a vendu, de toute façon.

DocMorris a doublé son objectif de croissance. Le marché a quand même vendu ses produits.

Le matin du 19 août, DocMorris a fait tout ce qu’une entreprise au mauvais réseau de crédit peut faire pour prouver qu’elle s’est transformée. Elle a augmenté ses prévisions de croissance des revenus pour l’ensemble de l’année, et a affiné la fourchette des pertes liées aux prévisions d’EBITDA ajustées.a considérablement doublé son objectif de croissance pour 2026Et il a également modifié ses directives concernant les dépenses de capitaux. Les actions ont quand même chuté. Il faut distinguer la situation du secteur d’activité : cette baisse est due au fait que le marché continue à valoir cher ces actions, et non parce que le nouveau plan n’a pas fonctionné.

Qu’est-ce qui a vraiment changé ?

Cette vieille histoire semble démodée dès la première page des chiffres. Les revenus externes ont augmenté de 12,5 % pour atteindre 627,8 millions de francs suisses au cours du premier trimestre. Les revenus liés aux prescriptions, qui constituent l’essentiel de l’histoire, ont augmenté de 38,3 % et sont passés à 45,8 % au deuxième trimestre.de 30,4 % au premierLes services numériques ont augmenté de 71,4 % au premier trimestre et de 80 % au deuxième trimestre. Le chiffre d’affaires avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, après correction des éléments exceptionnels, s’est élevé à moins de 10,9 millions de CHF, soit une amélioration de 17,9 millions de CHF par rapport à l’année précédente. Cela signifie que le chiffre d’affaires est passé de moins de 6,3 millions de CHF à moins de 4,6 millions de CHF au fil des trimestres. En combinant ces chiffres, on comprend bien comment les prescriptions se font désormais en ligne en Allemagne. DocMorris est la pharmacie la plus importante dans ce processus. Chaque commande répétée constitue donc une vente qui ne coûte presque rien à acquérir. Le nombre de clients ayant commandé des prescriptions a augmenté de 15,6 %, même si l’efficacité marketing s’est améliorée.

La preuve se trouve dans les instructions.

Le chiffre le plus important dans ce rapport n’est pas présent dans l’état des résultats financiers ; il s’agit de la variation des objectifs de croissance. À deux tiers de l’année, la direction a doublé l’objectif de croissance, passant de environ 20 % à environ 40 %. L’objectif concernant les services numériques a été relevé à plus de 50 %. La fourchette d’éventuels pertes EBITDA pour toute l’année a été réduite, de 10–25 millions de CHF à 10–17,5 millions de CHF. De plus, les prévisions de dépenses en investissements ont été réduites en dessous de 30 millions de CHF. Les entreprises ne doublent pas un objectif de croissance au milieu de l’année par simple espoir. Elles le font lorsque les données relatives aux commandes répétées sont claires. En faisant cela, elles mettent leur crédibilité en jeu, en s’assurant qu’elles disposent d’un pont financier deux fois plus solide que celui qu’elles avaient proposé en mars.

Le trou de confiance

Rien de tout cela ne devrait être une surprise…L’accélération a été annoncée dans un rapport de trading datant de mi-juillet.— mais c’est un marché qui est habitué à ne pas faire confiance au nom de l’entreprise. Pendant la pandémie, les actions ont atteint leur sommet grâce à l’essor des pharmacies en ligne ; en août 2024, elles…était de 90 % en dessous de ce niveau élevé.Après une autre baisse de 20 % en deux mois, en raison de la réduction des prévisions, la faute est imputée aux consommateurs allemands qui ne sont pas encore familiers avec les ordonnances électroniques.

L’épisode de 2023 est le signe le plus clair des cicatrices laissées par cette situation. Les ordonnances électroniques ont semblé être une révolution en un jour…340 000 scripts ont été complétés en juillet de cette année-là.— Et l’enthousiasme s’est transformé en une série de pronostics incertains. Une foule brûle deux fois lorsque les bonnes nouvelles sont annoncées ; à la troisième fois, elle se désintéresse. Ce comportement appris est précisément ce qui rend la situation actuelle intéressante, plutôt que dangereuse.

Où se trouvent réellement les attentes

Regardez où se situent réellement les attentes du public. Au cours de l’année écoulée, les actions ont connu des fluctuations.Un niveau bas de 52 semaines autour de 3,92 CHF, et un niveau haut autour de 11,25 CHF.Donc, une certaine confiance est revenue dans le ruban. MaisLa valeur moyenne de consensus reste à peine supérieure au prix.Et la dispersion entre les prix des maisons se situe encore entre un objectif de 4,45 CHF et 11,50 CHF. Les analystes ont commencé à émettre des opinions, mais ils ne sont pas d’accord sur le scénario à venir, et n’ont pas non plus fixé un prix pour les 12 prochains mois. C’est donc le moment de acheter avant que la foule ne se sente à l’aise avec ce prix.

Le pont vers l’argent

La partie honnête de la thèse concerne le déficit de flux de trésorerie. DocMorris ne publie pas encore de flux de trésorerie net ; la direction vise à atteindre un équilibre des flux de trésorerie net d’ici 2027. Ainsi, l’indicateur clé pour l’année suivante est l’EBITDA. La voie à suivre est claire : atteindre un équilibre de l’EBITDA ajusté dans la seconde moitié de 2026 – les prévisions impliquent donc un équilibre dans cette période après une première moitié avec une perte de 10,9 millions de francs suisses – puis atteindre un équilibre de flux de trésorerie net en 2027. L’entreprise a terminé ce trimestre avec 99,2 millions de francs suisses en liquidités et 357,9 millions de francs suisses en actifs propres.La perte nette est réduite à 53,1 millions de CHF, contre 61,6 millions de CHF auparavant..

Les mécanismes de bilan sont ce qui rend l’objectif de liquidités pour l’année 2027 crédible, plutôt que seulement prometteur. Une émission de droits – c’est-à-dire la vente de nouvelles actions aux détenteurs existants à un prix réduit – a permis d’ajouter trois actions pour chaque action déjà possédée.à un prix de 5,75 CHF en mai 2025générant 200 millions de CHF98,7 % ont souscrit..

L’autre moitié de la tâche de nettoyage concernait les aspects liés aux responsabilités.Les obligations convertibles coûteuses d’un taux de 6,875 %, remboursables en 2026, ont été rachetées.Et le programme de coûts basés sur l’IA – la gestion accélérée de l’automatisation qui a eu lieu en juin – promet…Au moins 15 millions de CHF d’économies récurrentes.À la fin de 2027.

Quel est son prix ?

Avecenviron 48 millions de actionsEt avec un prix autour de 9 à 10 CHF, la capitalisation boursière est d’environ 0,45 milliard de CHF – bien inférieure au facteur de 0,4 du chiffre d’affaires de cette année pour une entreprise dont le chiffre d’affaires croît de 9 à 13 %. Si l’année 2027 se déroule comme prévu, avec un EBITDA qui se situe autour de 40 à 50 millions de CHF et un flux de trésorerie libre positif, un multiple à deux chiffres sur cet EBITDA place les actions à environ dix-neuf CHF par action, ce qui correspond aux objectifs à moyen terme.Environ 15 % de croissance annuelle moyenne des revenusAvec un taux de marge EBITDA ajusté d’environ 8 %, la situation continue à se dégrader après ce point de inflexion.

Mon objectif sur 12 mois est de 14 CHF, soit environ un peu plus de la moitié de cette valeur. Il s’agit d’une estimation basée sur des données réelles, et non d’un calcul mécanique. Le flux de trésorerie libre est un événement qui se produira en 2027, et non une donnée qui existe déjà en 2026. Par conséquent, le multiple reste modéré jusqu’à ce que les fonds de trésorerie soient effectivement disponibles. Récompenser l’année entière, et non seulement le trimestre.

Le tableau de bord et le signal d’alarme

Le tableau de bord est court. On s’attend à ce que l’équilibre entre le BEBITDA soit atteint au deuxième semestre de cette année, et que l’équilibre entre les flux de trésorerie libres soit atteint en 2027. Mais quoi brise cette situation ? Le chiffre de gestion a doublé, atteignant environ 40 %. Si la croissance des commandes répétées permet de revenir à ce niveau antérieur, ou si l’équilibre entre les flux de trésorerie libres passe après 2027 pour 2028, alors le plan est incorrect, et cela revient à une situation où les capitaux sont nécessaires. Ce sont les signaux d’alarme ; la règle qui s’applique lorsque un de ces signaux se produit ne change pas : couper sans égoïsme, puis re-entrer sans égoïsme si le plan est modifié. Pas de hedging, pas d’équilibrage vers un plan défectueux.

Le marché a vendu des actions de DocMorris le matin même où l’entreprise a doublé son objectif de croissance, réduit ses dépenses d’investissement et a promis un flux de trésorerie positif à partir de l’année suivante. C’est la réaction de ceux qui ont déjà été affectés par ces changements, mais qui ne croient toujours pas en ces changements. Les chiffres ont déjà rendu ces changements concrets. C’est ce qu’on appelle une véritable inflexion, avant que le consensus ne devienne confortable… ou plutôt inconfortable.