DocGo : La croissance est réelle, mais les difficultés financières et le poids de la dette exigent prudence.

DocGo : La croissance s’avère réelle, mais les difficultés financières et le volume de dettes exigent prudence.

DocGo a rapporté une baisse des revenus au deuxième trimestre. Le 17 août, elle a également réduit ses prévisions de BEFA ajustée de plus de deux fois. L’action, qui se négocie autour de 0,65 $, indique déjà que l’entreprise est en situation difficile. La question est de savoir si le secteur d’activité sous-jacent mérite cette réduction de prix, ou si c’est la situation financière réelle qui est le véritable problème.

Ma conclusion : la croissance principale est réelle, mais la liquidité est trop faible. L’acquisition Hicuity entraîne un excès de dettes, ce qui fait que ce n’est pas un bon investissement. Garder.

Qu’est-ce qui a changé ?

Les revenus ont atteint 73,4 millions de dollars pour le trimestre, inférieur aux prévisions.Estimation de consensus de 75,4 millions de dollarsEt en baisse de 9 %, passant de 80,4 millions de dollars l’année précédente. Cette diminution est entièrement due à la fin du contrat relatif aux travailleurs migrants. Les revenus liés aux travailleurs migrants sont tombés à zéro au deuxième trimestre, ce qui signifie que l’impact négatif est maintenant entièrement intégré dans le coût total.

En excluant ces projets, les revenus principaux ont augmenté.19 % en glissement annuelLe secteur de la santé mobile – qui constitue le pilier numérique de DocGo pour les services de santé récurrents – a généré 52,0 millions de dollars, soit une augmentation de 5 % par rapport à l’année précédente. Les volumes de services ont augmenté de 15 %. Les ordres de soins virtuels et d’analyses de laboratoire ont augmenté de 58 %, les ordres de soins à domicile ont augmenté de 26 %, et les services de prélèvements sanguins à domicile ont augmenté de 20 %.

Ainsi, l’histoire de croissance reste intacte. Les volumes de services fournis dans les domaines du transport, des soins médicaux à domicile, de la phlébotomie mobile, de la surveillance et des soins virtuels ont tous atteint des records. Le nombre de patients bénéficiant des services de réduction des écarts de soins a augmenté à 1,7 million, soit une augmentation de 100 000 par rapport au premier trimestre. De plus, l’entreprise a obtenu un nouveau contrat avec un grand programme de santé national en Pennsylvanie.

Mais l’image de la rentabilité raconte une histoire différente.

Les marges diminuent malgré les réductions de coûts

Le EBITDA ajusté – les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, le indicateur de performance en argent préféré par l’entreprise – s’est élevé àUne perte de 6,3 millions de dollars pour le deuxième trimestre.Un peu plus important que la perte de 6,1 millions de dollars l’an dernier. La perte nette était…18,0 millions de dollars.

Le marge brute ajustée consolidée a diminué à 30,5 %, contre 31,6 % l’année précédente. Les coûts liés aux activités cliniques et les dépenses élevées en carburant entravent les bénéfices unitaires qui devraient plutôt augmenter. L’entreprise a également entrepris des efforts pour réduire les coûts de ventes et d’administration d’environ 4 millions de dollars par an. Cependant, ces économies ont été complètement absorbées par la pression exercée sur la marge brute. Lorsque l’on cherche à réduire les dépenses administratives, mais que cela ne suffit pas pour compenser la baisse des bénéfices, le problème réside dans les coûts de livraison, et non dans les activités administratives.

Pour l’ensemble de l’année, DocGo a réduit les prévisions d’EBITDA ajustées.de une perte de 5 millions de dollars à une perte de 10 millions de dollars, jusqu’à une perte de 17 millions de dollars à 22 millions de dollarsC’est un réajustement radical. Les prévisions de revenus sont réduites à 305 millions de dollars à 310 millions de dollars. Cela représente une diminution sur une année entière, par rapport aux 322 millions de dollars en 2025.

La direction affirme que l’entreprise sortira en 2026 avec un taux de rentabilité ajusté positif. Cela nécessiterait une amélioration significative au quatrième trimestre, après des pertes qui semblent s’aggraver au cours du troisième trimestre. Compte tenu de la trajectoire actuelle, cela semble difficile.

Le problème de l’argent liquide

C’est là que la thèse devient vraiment dérangeante.

Le liquide sans restrictions s’élève à25,2 millions de dollarsLe montant total en espèces et équivalents est tombé à 48,1 millions de dollars, soit une baisse significative par rapport aux 128,7 millions de dollars il y a un an. L’entreprise dépend fortement de la collecte des créances en retard des travailleurs migrants dans la ville de New York. Plus de 13 millions de dollars restent encore impayés, et aucun audit officiel n’a été effectué sur le reste du montant.

Un solde de 25,2 millions de dollars en liquidités non restreintes, pour une entreprise qui perd environ 6 millions de dollars en EBITDA ajusté par trimestre, n’est pas beaucoup de temps pour avancer. La première moitié de 2026…Pertes nettes de 34,7 millions de dollars sur un chiffre d’affaires de 149 millions de dollarsAvec cette vitesse de croissance, même un retour à la normale au quatrième trimestre ne permet pas à l’entreprise d’accepter encore un autre trimestre de difficultés.

L’acquisition par Hicuity ajoute des dettes à un problème de liquidité.

DocGo a annoncé un accord définitif pour acquérir Hicuity Health, une entreprise spécialisée dans les soins urgents virtuels basée à St. Louis. Hicuity génère environ 65 millions de dollars de revenus sur 12 mois, ainsi que 4,5 millions de dollars d’EBITDA ajusté. Le taux de croissance est de 10 à 12 %. Cette acquisition permettra à DocGo d’étendre sa plateforme de soins hospitaliers à domicile en intégrant les fonctionnalités telles que la Tele-ICU, les soins infirmiers virtuels et le suivi par télémétrie.

Le problème est le financement. DocGo s’appuie sur une dette d’environ 52 millions de dollars auprès de Perceptive Advisors, liée à Hicuity. Cette dette sera remboursée à la fin de l’année 2029. L’entreprise a également obtenu un financement supplémentaire de 50 millions de dollars de la part de Perceptive, afin de disposer d’une ressource de liquidité à court terme.

En supposant que la société ait 52 millions de dettes, avec 25,2 millions de liquidités illimitées, c’est une structure de capital assez audacieuse. Le financement accordé permet d’avoir plus de marge de manœuvre, mais les obligations d’intérêts et les conditions financières liées à ces dettes ne sont pas divulguées. De plus, le taux d’EBITDA ajusté de Hicuity est d’environ 7 %. Cette situation soulève une question : cette acquisition va-t-elle réduire structurellement le taux de rentabilité du segment Mobile Health de DocGo, qui est déjà de 32,0 % ?

La raison de cette acquisition – pour étendre la plateforme hôpital-temps de vie et compléter l’acquisition de SteadyMD vers la fin de 2025 – a un sens stratégique. Mais la stratégie ne rapporte pas d’intérêts financiers. Le bilan financier de l’entreprise devient alors fragile, et l’entreprise a besoin de cette plateforme combinée pour générer des synergies réelles rapidement.

Évaluation : bon marché, mais est-ce suffisamment bon marché ?

À 0,65 dollar par action, DocGo possède une capitalisation boursière de quelques centaines de millions de dollars – bien inférieure aux 305 à 310 millions de dollars prévues pour les revenus annuels. En termes de multiple de revenus, l’action semble bon marché. Mais les multiples de revenus ne sont pas significatifs lorsqu’une entreprise dépense de l’argent, a des dettes élevées, et ne réussit pas à atteindre ses objectifs d’EBITDA ajustés.

La comparaison la plus pertinente concerne les flux de trésorerie futurs et le risque que le prochain trimestre entraîne une dilution supplémentaire, des financements supplémentaires ou une violation des conditions d’endettement. Un ratio de revenus bas pour une entreprise qui dispose d’un solde en trésorerie de 25 millions de dollars, d’une dette nouvellement assumée de 52 millions de dollars, et avec une perspective de rentabilité réduite n’est pas une bonne affaire. C’est un signe d’alarme.

Qu’est-ce qui changerait ma vision ?

Le cas s’améliore si DocGo respecte trois conditions :

• L’EBITDA ajusté du quatrième trimestre est en réalité positif, comme le soulignent les dirigeants. Cela prouve que la fin des activités liées aux migrants a été la dernière cause de baisse significative de la rentabilité.
• L’intégration Hicuity entraîne une augmentation des bénéfices, plutôt que une dilution, ce qui montre que la dette supposée était bien rentable.
• Les soldes en espèces restent stables au-dessus de 50 millions de dollars, sans nécessiter de dilution supplémentaire des actions.

Chacun de ces problèmes – et surtout la question des liquidités – rend cette situation difficile à gérer. Les indicateurs clés de croissance sont encourageants, mais ils ne suffisent pas pour compenser les risques liés aux liquidités et au endettement à ce stade.

En résumé

DocGo effectue une véritable réorientation, passant d’accords de travail temporaires pour les migrants à un modèle de santé numérique régulier. Une croissance des revenus de 19 %, des volumes de services records et une base de patients en augmentation sont réels. Mais le solde en espèces est trop faible, les prévisions d’EBITDA sont trop sévères, et l’acquisition Hicuity ajoute 52 millions de dollars de dettes hypothétiques à un bilan déjà tendu.

Le marché a pris en compte beaucoup de risques, en fixant un prix de 0,65 $. Mais des valeurs basse ne signifient rien sans un bilan financier sain. Il faut attendre que l’entreprise prouve qu’elle peut stabiliser ses liquidités, respecter ses obligations de dettes et réaliser les objectifs positifs liés au EBITDA.