Trois machines de distribution de dividendes qui fonctionnent encore bien… Si vous avez besoin de revenus, ce ne sont pas des pièges liés aux rendements.

L’annonce du concurrent indique que l’on doit investir dans des actions à rendement élevé avant la fin de l’année 2026. Cela vous incite à chercher à maximiser le rendement, comme si vous essayiez de collecter tous les coupons possibles. Ainsi, les portefeuilles sont remplis deactions ayant un rendement élevé, mais qui finissent par être converties en versements réguliers.

La bonne question n’est pas à quel point le rendement est élevé. C’est plutôt si la machine qui génère ces revenus est en bon état, quelles sont les garanties qui la soutiennent, et combien cela vous coûte réellement d’en posséder une.

Si les revenus restent stables, un prix plus bas signifie simplement que vous pouvez acheter davantage de ces revenus à des conditions plus avantageuses. Cela ne se produit que lorsque le problème réel est une détérioration du crédit ou une insuffisance dans les paiements – et non lorsque l’état du marché se détériore.

Trois noms qui correspondent bien à cette description proviennent de différents secteurs de l’économie. Ils perçoivent des revenus variés, et ils ont en commun un point : le système de flux de trésorerie qui sous-tend les dividendes ne s’est pas arrêté.

Altria (MO) – 56 ans d’inertie, avec un rendement de 6,2 %

Altria se situe à 68,35 dollars, avec une hausse de 18,5 % sur la période en cours. Le rendement des dividendes sur les douze derniers mois est de 6,2 %, soit 4,25 dollars par action. Le rendement futur, basé sur les dividendes trimestriels qui seront de 1,06 dollar en août 2025, est d’environ 6,0 %. En août 2026…On s’attend à ce que l’entreprise annonce une augmentation de dividendes pour la 56e année consécutive. Les analystes prévoient une augmentation de 3,7 % à 4,7 %, soit une augmentation annuelle d’environ 4,40 à 4,44 $..

C’est la situation des flux de trésorerie qui permet de maintenir cette tendance positive. Les flux de trésorerie gratuits sur les douze derniers mois s’élèvent à 9,1 milliards de dollars, contre des dividendes annuels totaux d’environ 7,1 milliards de dollars – soit un ratio d’environ 1,3 fois. Le ratio de distribution des bénéfices est de 87,6 %. Cela semble serré, mais le pouvoir de fixation des prix des cigarettes par Altria constitue en réalité le véritable soutien pour les dividendes. En premier trimestre 2026…Les revenus d’exploitation ont augmenté de 7 % en glissement annuel, pour atteindre 2,96 milliards de dollars, bien que la croissance des revenus soit restée stable..

Le bilan financier est intéressant pour être étudié. Le montant total des dettes s’élève à 36 milliards de dollars, contre 2,4 milliards de dollars en liquidités. L’équité négative est de 2,6 milliards de dollars, due aux rachats cumulés d’actions. Cependant, le ratio dettes/EBITDA de 1,9x est plutôt prudent par rapport aux normes de levier, et correspond aux objectifs propres d’Altria. Il s’agit d’une entreprise qui a racheté tant d’actions qu’elle a un bilan financier qui semble techniquement inversé. Mais la base de revenus EBITDA est suffisamment solide pour permettre de rembourser les dettes sans problème.

Le risque n’est pas lié au bilan financier de l’entreprise. C’est plutôt le processus de transition qui est problématique. Les objectifs d’Altria en matière de lutte contre le tabac – notamment les produits à base de tabac oral comme le On! PLUS – entraînent une diminution des bénéfices liés au tabac oral (de 1,8 point de pourcentage, soit 67,4 %, en raison des dépenses marketing plus élevées). L’entreprise prévoit des bénéfices de 9,7 milliards de dollars d’ici 2029, contre environ 8 milliards de dollars aujourd’hui. Les prévisions pessimistes indiquent que les bénéfices ne dépasseront probablement que 9,5 milliards de dollars à ce moment-là. Dans tous les cas, cela suffira pour maintenir la croissance du dividende à un rythme modéré.

Comparons cela avec Philip Morris : son cours est de 27 fois le rendement des bénéfices récents, avec un rendement de 3,1 %. Altria, quant à elle, vous offre environ 90 % plus de revenus actuels pour chaque dollar investi, et ce, avec une multiplicité de profits inférieure de moitié. Vous ne achetez pas l’histoire globale du développement sans tabac. Vous achetez plutôt les flux de trésorerie liés aux cigarettes américaines, qui permettent de financer les paiements aujourd’hui.

Rôle dans le portefeuille :Ancrage de revenus fondamental. Le taux d’intérêt de 6 %, accompagné d’une série de 56 ans de croissance continue, constitue un moteur de rente réinvestie, et non une opportunité de trading.

British American Tobacco (BTI) – La source principale de revenus liée au tabac dans le monde, représentant 5,3 %.

La valeur de BTI est de 59,33 $, avec un rendement de 5,3 % pour chaque action à l’échelle des 20 jours écoulés. Le rendement à terme est de 5,1 %, en raison d’une dividende annuelle de 3,34 $. La valeur de l’action a diminué de 1,2 % au cours des 20 jours écoulés, et reste stable sur une période de 120 jours. Ce type de performance inquiète les investisseurs qui cherchent à gagner des revenus, mais cela ne change rien aux caractéristiques de la action.

L’information concernant la couverture des obligations est plus claire que celle de Altria. Un flux de trésorerie gratuit de 8,9 milliards de dollars permet de couvrir un total de dividendes d’environ 6,8 milliards de dollars, soit environ 1,3 fois ce montant. Le ratio de distribution des bénéfices est de 62,8 %, ce qui donne à BTI une marge de manœuvre que la plupart des actions à taux de rendement élevé ne peuvent pas offrir. Le ratio dette/patrimoine est de 72 %. La dette totale s’élève à 79,3 milliards de dollars, contre 3,3 milliards de dollars en liquidités. Par conséquent, la dette nette est de 43 milliards de dollars. Ce n’est pas très faible, mais c’est gérable pour une entreprise qui génère 9,9 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels, avec des dépenses de capital inférieures à 1 milliard de dollars.

Les revenus de BTI ne dépendent pas trop d’un seul marché en particulier. L’entreprise a annoncé un EPS pour le premier semestre 2026 de 2,23 dollars, contre une estimation moyenne de 2,21 dollars. Pour l’année entière 2025, l’EPS était de 2,58 dollars, contre une estimation de 2,50 dollars. Cela représente des performances à un niveau modeste. Les revenus pour le premier semestre 2026 ont été de 16,26 milliards de dollars, contre une estimation moyenne de 16,42 milliards de dollars. Il s’agit donc d’une légère déception, mais cela n’a pas eu d’impact significatif.

L’évaluation montre la véritable situation de l’entreprise. BTI est évaluée à 15 fois ses résultats récents, et seulement à 10,4 fois ses résultats futurs. Le multiple EV/EBITDA est de 14,1 fois, ce qui correspond à peu près au niveau de Altria, qui est à 13,5 fois. Pour une entreprise mondiale diversifiée dans le secteur du tabac, qui génère 9 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, cela n’est pas cher. Le ratio PEG de 0,16 indique que les attentes en termes de croissance des revenus sont minimes – ce qui signifie que c’est la valeur actuelle qui joue un rôle important, plutôt qu’une histoire de croissance exagérée.

La croissance du FCF est passée en dessous de zéro, soit -19,6 % par rapport à l’année précédente. C’est le seul indicateur qui mérite attention. Si la baisse du volume mondial s’accélère plus rapidement que les prix peuvent la compenser, la couverture de 1,3x se réduit. Mais avec une distribution des bénéfices de 63 %, il y a encore de l’espace pour ne pas s’inquiéter.

Rôle dans le portefeuille :Diversification internationale au sein du portefeuille de revenus. Même modèle de flux de trésorerie lié au tabac que chez Altria, mais avec des juridictions réglementaires différentes, un taux de distribution plus faible, et un rendement légèrement inférieur.

Chevron (CVX) – La machine de flux de trésorerie gratuits de 27 milliards de dollars, à un taux de 3,7 %.

Chevron n’est pas une entreprise qui se concentre sur le rendement des actions au sens traditionnel. À un prix de 186,56 $, son rendement des dividendes est de 3,7 %, soit 6,83 $ par action. Le rendement futur est également pratiquement identique, à 3,7 %. Mais si l’on regarde les facteurs qui permettent ce rendement, la situation change.

Le flux de trésorerie gratuit sur les douze derniers mois s’élève à 27 milliards de dollars. Cela représente une augmentation de près de 68 % par rapport à l’année précédente. Les dividendes totaux s’élèvent à environ 13,5 milliards de dollars – le ratio entre le flux de trésorerie gratuite et les dividendes est de 2x, ce qui constitue un niveau très élevé parmi les trois sociétés concernées. Le flux de trésorerie opérationnel s’élève à 45,3 milliards de dollars, contre 18,3 milliards de dollars pour les dépenses de capital.

Le taux de distribution des bénéfices à 117,5 % est alarmant si l’on ne comprend pas comment fonctionnent les compagnies pétrolières. Le chiffre des bénéfices sur la période considérée est réduit par les coûts de dépréciation élevés liés aux actifs en amont – des coûts comptables qui diminuent les bénéfices réels, mais qui n’affectent pas le compte bancaire. C’est pourquoi le flux de trésorerie libre est le critère approprié pour évaluer la sûreté des dividendes de Chevron, et non le revenu net. Les dividendes sont couverts deux fois par le cash réel.

Le bilan financier présente un niveau de levier modéré. Le rapport dette/equité est de 19 %, et le ratio actif/actif courant est de 125 %, ce qui permet à Chevron d’avoir une liquidité suffisante. Le multiple EV/EBITDA de 7,3x est peu élevé pour une entreprise de taille super-majore – bien en dessous de la fourchette de 13–14x observée par les concurrents du secteur du tabac. On paie donc un multiple inférieur au standard pour une entreprise dont la génération de flux de trésorerie est moins cyclique que ce que le multiple ne suggèrerait. En effet, la discipline de Chevron dans les activités upstream et l’intégration des activités downstream permettent de stabiliser les résultats économiques, malgré les fluctuations des prix du pétrole.

Le EPS pour l’année 2026 a été de 6,06 $, contre une prévision de 5,55 $. Les revenus ont atteint 70 milliards de dollars, contre 62,7 milliards de dollars attendus. Cela représente une amélioration significative. Le P/E à 30,8x indique que le marché a déjà pris en compte une certaine reprise économique. Cela signifie que le rendement de 3,7 % pourrait diminuer si les prix du pétrole restent stables. Mais si les prix du pétrole chutent, alors la couverture par FCF de 2x deviendra la raison pour laquelle le dividende peut continuer à être versé.

Rôle du portefeuille :Exposition à l’énergie dans un portefeuille d’investissements. Le rendement global est inférieur à celui des actifs liés au tabac. Cependant, il y a une plus grande marge de manœuvre pour les dividendes, et les prix des matières premières restent stables, ce qui permet aux dividendes de augmenter.

Les mathématiques du portefeuille

En combinant ces trois actifs, on obtient une image différente de celle que pourrait présenter un seul actif. Avec une pondération égale entre MO, BTI et CVX, le rendement combiné est d’environ 5,1 %. La couverture des flux de trésorerie pour ces trois entreprises est en moyenne d’environ 1,5 fois, sur la base des flux de trésorerie gratuits. Vous êtes diversifié dans les secteurs du tabac domestique, du tabac international et de l’énergie – trois secteurs qui ne se développent pas de manière synchronisée ; chacun produit des liquidités réelles, et chacun possède une histoire de distribution de dividendes qui s’étend sur des décennies.

L’annonce du concurrent dit : « Accumulez des positions dans des sources de revenus dont les mécanismes fonctionnent bien, à des prix où le rendement est significatif. Ne prétendez pas que un rendement de 6 % est important si l’éventail de produits n’est pas suffisant. Trois de ces entreprises réussissent à passer ce test. »

Le taux de rendement du PFE à 6,4 % n’est pas acceptable : son ratio de distribution des bénéfices est de 130,5 %, et les flux de trésorerie nette diminuent de 11,7 %. Le taux de 4,8 % implique une dette importante, ce qui fait que les revenus semblent peu avantageux pour des raisons inexactes. Le problème lié aux taux de rendement élevés n’est pas une hypothèse. Il se trouve juste à côté de ces trois entreprises sur tout le tableau de filtrage des titres à taux de rendement élevés.

Quels changements cela entraîne-t-il dans ma vision des trois entreprises mentionnées ci-dessus ? Pour Altria et BTI, une période où le ratio FCF/actif est inférieur à 1x constitue une limite. Pour Chevron, une période où le prix du pétrole tombe en dessous de 60 dollars, et où la compression des FCF entraîne un ratio inférieur à 1,5x. Jusqu’à alors, les contrats continuent d’arriver, et si le prix baisse, on achète davantage de ces contrats.

C’est ainsi que l’on construit un portefeuille d’ revenus : non en cherchant à maximiser le rendement, mais en combinant différents sources de flux de trésorerie, et en laissant les mathématiques faire le travail.