Une Fed divisée s’approche d’une hausse en septembre

Le 16 septembre, la Réserve fédérale pourrait augmenter les taux d’intérêt pour la première fois en plus de trois ans. La question est de savoir qui pousse à cette mesure. Le président qui a nommé le nouveau président de la banque centrale, Kevin Warsh, demande publiquement l’inverse.Demandant au Fed de « baisser les taux d’intérêt » et menaçant des représailles commerciales.Contre les pays avec lesquels les États-Unis ont un déficit commercial. Une institution qui, autrefois, pouvait influencer les marchés en utilisant une seule phrase bien choisie, trouve maintenant son propre chemin contesté par son sponsor politique, ses commerçants et ses économistes en même temps.

La fourchette cible pour les taux à court terme est de 3,50 à 3,75 %.La question de la semaine prochaine est de savoir si la Fed augmentera son taux d’intérêt de un quart de point, une hausse qu’elle n’a pas effectuée depuis juillet 2023. Le marché pense maintenant que c’est le cas.Environ 56–60 % des traders anticipent une hausse de 25 points de base., etMarchés de prédictions avec un volume de plus de 42 millions de dollarsAppuyez de la même manière.Cependant, une enquête menée par Reuters auprès de 93 économistes a montré que environ 70 % pensent que la Fed va maintenir sa politique monétaire actuelle.La différence entre ce que les marchés craignent et ce que les analystes prévoient est la véritable histoire en miniature.

Le désaccord n’est pas une négligence. Il reflète plutôt une situation économique qui est vraiment ambivalente.Les prix à la consommation ont augmenté de 3,4 % en août par rapport à l’année précédente, et de 0,4 % sur le mois.Le plus grand bond mensuel en trois mois. Mais si on regarde de plus près, on constate que cette hausse est principalement due au carburant.L’énergie a augmenté de 16,3 % au cours de l’année ; le gasoil, quant à lui, a augmenté de 27,4 %. L’huile de chauffage, en revanche, a augmenté de 52 %.Déterminés par la guerre au Moyen-Orient. Privés de nourriture et d’énergie,L’inflation centrale est tombée à 2,4 % en glissement annuel, le niveau le plus bas depuis mars 2021.Une interprétation estime que le problème des prix est lié à un choc pétrolier qui finira par s’estomper ; une autre interprétation affirme qu’il ne l’est pas. Les deux interprétations sont correctes pour des choses différentes. La Fed est donc divisée.9–3 en faveur de la patiencePour exactement cette raison.

M. Warsh a choisi son camp. Lors de son premier symposium à Jackson Hole, au centième jour de son mandat,Il a qualifié l’objectif d’inflation de 2 % de « cible ferme et fixe »., Il a déclaré que les taux à court terme sont « l’outil principal » de la politique monétaire, et a ajouté que les conditions financières ne étaient pas « restreignantes dans leur ensemble ».Le indicateur d’inflation PCE sur 12 mois qu’il préfère se situe à 3,7 % ; plus de la moitié de ses composants augmentent plus rapidement que 3 % par an. L’inflation, lui rappela-t-il, “n’est pas nécessairement régressive”. En somme, il se trouve au bord du gouffre en ce qui concerne l’augmentation des taux d’intérêt – une phrase qui, prononcée avec son caractéristique “ambiguïté délibérée”, fut interprétée par les marchés comme un plan.

Le message le plus important contenu dans le discours n’a rien à voir avec les taux d’intérêt. M. Warsh a annoncé que la guidance prospective – c’est la manière dont la Fed indique aux marchés où les taux d’intérêt vont se diriger – a…Il est resté trop longtemps.Désormais, la Fed sera plus discrète, en communiquant par des signaux du marché et des données actualisées, plutôt que par des promesses précises. C’est un changement profond dans la manière dont la politique monétaire est transmise, et les marchés doivent payer le prix de cela. Les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor à deux ans ont augmenté d’environ 20 points de base depuis ce discours.Les rendements sur dix ans se situent maintenant autour de 4,9 %.Proche de leurs plus hauts niveaux en 2023.Les marchands prévoient deux hausses d’ici mars 2027..

On peut retirer le aspect politique de la décision ; l’économie n’est pas compliquée. Les taux d’intérêt permettent que l’choc pétrolier pendant la guerre se dissipe, tandis que l’inflation principale diminue. L’augmentation des taux d’intérêt est le prix de la crédibilité : la Banque de l’Amérique affirme que si l’inflation principale en août était suffisamment élevée, le manque de réaction poserait des questions sur le nouveau régime et ferait augmenter encore les taux d’intérêt à long terme. Il y a donc une alternative entre le coût d’une tightening inutile et le coût d’être perçu comme indécis. La plupart des économistes choisissent la première option ; le marché, marqué par trois années d’inflation supérieure aux objectifs fixés, valide cette dernière option.

Que devrait faire un investisseur ordinaire de tout cela ? Deux choses. Premièrement, la réunion prévue la semaine prochaine est moins importante que le processus de réévaluation en cours. Une banque centrale qui cesse de guider les marchés renvoie l’incertitude au marché. Le marché répond en exigeant plus de taux d’intérêt pour la durée de détention des actifs. Pour un marché du travail avec un taux de chômage de 4,1 % et 162 000 emplois ajoutés en août, un taux de rendement de près de 4,9 % n’est pas un signe d’urgence ; c’est plutôt le marché qui réévalue les prix en raison d’une banque centrale qui a cessé de lui donner des garanties.

Deuxièmement, les politiques du nouveau président sont erronées. M. Warsh a été choisi par un président qui cherche des fonds bon marché et qui est ouvertement hostile à la position de la Fed. Mais la crédibilité de l’institution dépend maintenant de faire le contraire de ce que son soutien exige – ou, selon les mots de M. Warsh, de fournir des “raisons ou résultats” lorsqu’on les met à l’épreuve. Les élections de mi-mandat en novembre donnent au Bureau ovale une raison de continuer à exercer une pression sur lui, et donnent au président une motivation pour résister à cette pression. Une Fed qui augmente les taux d’intérêt contre son propre président est une Fed qui défend son indépendance ; celle qui ne fait rien pendant que l’inflation persiste est une Fed qui a calmement abandonné son indépendance. Voici ce que l’Amérique va obtenir.