La divergence entre les marchés asiatiques et leurs économies n’a jamais été aussi grande.

L’économie asiatique n’est pas une entité unique. C’est plutôt un ensemble de trajectoires différentes, liées entre elles par les habitudes et la géographie. Le PIB du Japon au deuxième trimestre a augmenté de seulement…1,1 % sur une base annuelleMoins de la moitié de ce que les analystes avaient prévu. Le indice des usines en Chine est entré dans une phase de récession pour la première fois en cinq mois. Pourtant, les actions technologiques asiatiques, grâce à l’essor de l’intelligence artificielle, ont atteint de nouveaux sommets. Ce décalage entre les marchés et les fondamentaux n’est pas nouveau. Mais cette fois, cette divergence structurelle est plus importante et plus significative que ce que le cycle habituel peut expliquer.

Exportations et énergie

La croissance du Japon raconte l’histoire de deux économies en un seul. Les exportations ont progressé fortement : les livraisons ont dépassé les attentes pour les trois mois du trimestre, grâce à une monnaie faible qui a permis aux marchés étrangers de stimuler les valeurs des exportations, même si les volumes ne augmentaient pas toujours. Plus d’un tiers de la croissance du PIB réel au premier trimestre provient des composants et appareils électroniques, qui sont les bénéficiaires directs des investissements mondiaux dans l’IA. Par conséquent, la Banque du Japon a augmenté ses prévisions pour le PIB annuel en août, en espérant que ce renforcement dans le secteur des semi-conducteurs se poursuivrait.

Mais l’autre aspect de la situation est moins favorable. La demande intérieure était faible, et ne pouvait pas compenser l’impact des exportations. Le deuxième trimestre fut le premier trimestre complet où l’impact économique de la guerre en Iran se fit sentir, ce qui entraîna une augmentation des prix de l’énergie pour les entreprises et les ménages. En tant que pays importateur net d’énergie, le Japon est structurellement exposé aux chocs pétroliers. La Banque du Japon a noté que les prix élevés du pétrole brut restent un obstacle majeur, partiellement compensé seulement par les subventions gouvernementales et la demande croissante pour les produits liés à l’IA. Les prix de gros au Japon ont augmenté de 7,2 % en juillet par rapport à l’année précédente. Les subventions gouvernementales essaient d’occulter cette tendance auprès des consommateurs. L’inflation officielle en juin n’était que de 1,7 %, mais les prix d’importation ont augmenté de 29,7 % en yens. L’écart entre ce que les entreprises paient et ce que les ménages voient se réduit.

Le yen a chuté de plus de 11 % au cours de l’année jusqu’en juin. La banque centrale a indiqué qu’elle était prête à augmenter les taux d’intérêt davantage – peut-être en septembre, avant ce que les marchés prévoyaient. Cela vise à empêcher une nouvelle dépréciation du yen. Le dollar se négociait à 159,32 yens à la mi-août. Un yen plus faible est bon pour Toyota, mais mauvais pour tous les parents japonais qui achètent des repas scolaires. La Banque du Japon essaie de faire les deux choses en même temps. Ce n’est pas facile.

Le drag chinois

Le problème de la Chine n’est pas un seul indicateur. C’est une structure. Le PMI officiel du secteur manufacturier est tombé à49,2 en juilletLe taux de croissance prévu était de 50, et c’est la première contraction depuis février. Le PMI pour les secteurs non manufacturiers est tombé à 49,0. L’indice des commandes nouvelles est chuté à 48,5, indiquant que la demande intérieure s’est affaiblie plus rapidement que la production. Les secteurs de la fabrication, de la construction et des services sont entrés en contraction simultanément – une situation rare.

Les causes sont connues, mais pas inoffensives. Le secteur immobilier continue d’entraver la confiance des ménages et l’activité de la construction. Les investissements dans les entreprises sont faibles. Les trombes d’eau ont causé des perturbations temporaires. Mais le problème plus profond est politique : la réunion du Politburo le 30 juillet a promis de…Accélérer le rythme des dépenses budgétairesEt ils adoptent des politiques incrémentistes, mais ne sont pas prêts à soutenir de grandes mesures pour stimuler les dépenses des consommateurs. Le corps de décision suprême du parti au pouvoir souhaite que la demande intérieure augmente, en théorie. Mais il ne semble pas disposé à payer le prix nécessaire pour cela.

Le PIB de la Chine au deuxième trimestre a augmenté de 4,3 %, ce qui représente le rythme le plus lent depuis plus de trois ans et en dessous de la limite inférieure de l’objectif annuel de 4,5 % à 5 %. Le gouvernement espère que l’accélération des dépenses liées aux infrastructures déjà prévues et la poursuite de la lutte contre l’« involution » – terme utilisé pour désigner les guerres des prix destructrices entre les fabricants – suffiront. Les économistes ne sont pas aussi confiants. Sans mesures réelles pour relancer les dépenses des ménages, la seconde moitié de 2026 pourrait être une période plus difficile.

Le rassemblement, de toute façon.

Les marchés ne prennent aucun des prix en compte. Le Nikkei 225 a grimpé.0,65 % en réponse à la baisse du PIB du JaponEt en peu de temps, ce chiffre a dépassé 38 000. Le 13 août, l’indice MSCI Asia-Pacific, hors Japon, a augmenté de près de 1 %, tandis que les actions sud-coréennes ont grimpé de 4,4 %. L’S&P 500 a également dépassé…7 800 pour la première foisLe 14 août, poussés par des noms liés à l’IA – semi-conducteurs, informatique en nuage, logiciels – dont la croissance des bénéfices a dépassé les attentes.

Ce qui a amélioré les sentiments est l’inflation modérée aux États-Unis. L’indice des prix à la consommation en juillet a augmenté seulement de 0,1 % de mois en mois, avec un taux annuel de 3,4 %. La Réserve fédérale a maintenu les taux à un niveau de 3,50 % à 3,75 % pendant sa cinquième réunion consécutive. Les marchés financiers estiment maintenant qu’il y a seulement 40 % de chances d’une hausse des taux en septembre, contre 54 % la semaine précédente. La baisse des attentes concernant une hausse des taux a permis aux capitaux se déplacer vers les actifs à risque, y compris les actions asiatiques. Les investisseurs du secteur privé, encouragés par les hausses des cours des actions technologiques, ont commencé à investir davantage dans ces entreprises.

Le problème est que ce secteur repose sur une base très fragile. La croissance japonaise dépend de plus en plus des investissements technologiques mondiaux – un secteur qui est cyclique et soumis à ses propres règles de valorisation. La croissance chinoise, quant à elle, est structurellement limitée en raison du faible niveau du marché immobilier et des mesures prudentes prises par les autorités politiques. Les prix du pétrole, bien que diminuant depuis leur pic, restent autour de 85 dollars le baril pour le Brent. Ce niveau est soutenu par l’impasse entre Washington et Téhéran concernant la guerre du Golfe et par le fait que le détroit d’Hormuz reste bloqué. Si le cycle d’investissements en intelligence artificielle s’arrête ou si les coûts énergétiques augmentent à nouveau, l’alignement actuel des facteurs favorables pourrait rapidement changer.

La vraie question

La question structurelle pour l’Asie n’est pas de savoir si le Japon ou la Chine peuvent croître. Les deux peuvent le faire, et les deux le feront. La question est de savoir sur quoi ils se basent pour croître, et comment l’économie est-elle durable.

La réponse du Japon est progressivement la suivante : il croît lorsque le monde achète des semi-conducteurs, et lorsque sa monnaie est suffisamment faible pour les rendre compétitifs. C’est une situation convenable, tant que le cycle d’investissements en IA ne change pas, et tant que le pétrole ne devient pas plus cher. Les mesures de stimulation budgétaire mises en place par le gouvernement – les dépenses de défense augmentant de plus de 13 % en 2025, le budget prévisionnel augmentant de 9,4 % – renforcent la demande, mais posent également des problèmes liés à la viabilité de la dette. Les taux d’intérêt sur 10 ans atteignent 2,88 %, leur niveau le plus élevé depuis 1996.

La réponse de la Chine reste incomplète. Elle a augmenté les exportations d’véhicules électriques, de batteries et de produits avancés. Elle renforce également l’industrialisation pour mettre fin aux guerres des prix intérieures. Mais elle n’a pas encore résolu le problème de la consommation, qui est en réalité le facteur essentiel pour une économie de 18 billions de dollars. L’accélération des dépenses en infrastructures sur des projets déjà en cours peut soutenir le PIB à court terme. Mais cela ne permettra pas de restaurer les équilibres financiers des ménages.

Quoi regarder

La guerre en Iran est un facteur imprévisible. Le PIB du Japon au deuxième trimestre a été le premier à refléter l’impact complet de cette situation. Les chiffres pour le troisième trimestre, attendus fin novembre, montreront si les coûts énergétiques ont causé plus de dommages aux ménages japonais que les subventions peuvent compenser. En Chine, la contraction du indice PMI en juillet a augmenté la pression sur Pékin pour respecter les promesses faites par le Politburo. La question n’est pas de savoir si les responsables promettent davantage de mesures de stimulation économique, mais si elles sont effectivement mises en œuvre de manière à atteindre les consommateurs, plutôt que les entreprises d’ Construction d’État.

Pour les investisseurs, la situation actuelle favorise les investissements dans les technologies, et pénalise ceux qui s’adonnent aux activités liées à la demande intérieure. C’est une décision rationnelle, tant que le cycle de l’IA continue et que les risques géopolitiques ne augmentent pas. Cependant, cela ne reflète pas la force économique réelle de l’Asie. La hausse des prix est réelle. Les raisons en sont limitées.

La leçon générale est que les marchés asiatiques ne sont pas erronés. En réalité, ils vous indiquent plus sur l’endroit où se déplace le capital mondial que sur la manière dont fonctionnent les économies asiatiques. Ce premier point est important pour les portefeuilles financiers. Le second point est important pour tout le reste.